境外资金加速抢筹 A股投资者到底担忧什么

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赵晓晖、刘辉、沈成

对于a股投资者来说，现在有点困难。受中美经贸摩擦等诸多因素影响，去年“白马报价”带来的喜悦已经消散，现在我们面临着股指走低的困惑。人们不禁要问:为什么a股在本轮下跌？调整到位了吗？这会导致系统性风险吗？决定股市走势的因素非常复杂，人们往往“不知道庐山真面目，只住在这座山上”。要看清当前的a股市场，必须从历史的维度进行分析和判断。

a股估值处于历史的底部。投资者担心什么？

a股市场仍然笼罩在阴云之中。人们担心，中美经贸摩擦的升级将拖累经济增长速度，而信用违约事件的蔓延将影响基本面和资金...

回顾2018年上半年，a股主要股指上演了一波从新阶段到新阶段的“蹦极”。2018年1月29日，上证综指上涨至3587.03点，创下两年来的新高，随后下跌，6月份跌至3000点、2900点甚至2800点以下。

在许多市场机构看来，近期一些前期积累的风险事件逐渐暴露，外部不确定性叠加，导致中国股市、债市和外汇市场出现一定的调整。这些调整不仅反映了投资者预期的变化，也是金融体系向市场化转型和合理定价信用风险回报的必要阶段。

总的来说，市场的调整是在可控范围内的，因此，把金融领域的个别事件或阶段性表现夸大为“金融恐慌”是不合适的。

最近，a股市场情绪低迷，影响市场情绪的短期因素确实存在，比如美国单方面挑起贸易战，以及国内去杠杆化背景下的持续信用违约。但是，从中长期来看，a股已经进入了一个合理的估值区间。

中国金融四十论坛高级研究员管涛认为，美国政府计划对约2000亿美元的中国产品征收10%关税的消息，短期内可能会给金融市场带来一些负面情绪，但从长期来看，中国金融市场发展的基本面似乎并没有改变，因此不必高估其影响。

截至目前，上证综指、深证综指和创业板指数的市盈率分别约为12倍、20倍和39倍。许多传统行业和周期性行业的估值一直处于历史底部，风险回报率也有了显著提高。upside/きだよききだよ0/of优质企业的下行风险远远大于市场。

从国际比较来看，a股市场处于绝对价值低迷状态。上证综指的估值约为美国的12倍，不仅比美国低24倍，而且与新兴市场国家的印度(22.8倍)和巴西(18.8倍)相比也被大大低估。

根据富国银行的分析，如果我们能够克服短期的“担心墙”，目前的a股市场是一个非常有利的长期投资战场。截至7月10日，衡量所有a股的万德勤a股指数的市盈率已降至1.73倍，基本接近2014年5月1.45倍的历史最低水平，远低于2.46倍的历史中值水平。

即便如此，a股市场仍笼罩在阴云之中。人们担心，中美经贸摩擦的升级将拖累经济增长速度，而信用违约事件的蔓延将影响基本面和资金...

一方面，国内基金普遍低迷，而另一方面，海外基金正在加速筹集a股。数据显示，沪港通和深港通最近加快了北行资本的流入，4月、5月和6月分别净流入387亿元、508亿元和285亿元，较2017年166亿元的月平均水平有显著增长。

海通证券(600837)研究所的策略师荀玉根认为，国内外投资差距扩大的主要原因在于两家公司不同的投资决策角度。海外基金正在做选择题。放眼全球，我们发现a股的估值与业绩匹配良好，从中长期角度来看，a股的当前投资价值得到了认可。

采取预防措施。中国防范和化解金融风险的努力是前所未有的

为应对当前的市场形势，财务委员会将“保持金融市场合理充足的流动性”和“把握监管工作的节奏和力度”纳入近期工作，向市场发出了明显的保持稳定的信号

随着股票市场的波动，一些市场参与者担心中国金融市场是否会存在系统性风险。如果我们了解中国金融业近年来的改革和变化，我们很容易得到一个否定的答案。

与三年前相比，中国目前的金融监管框架发生了质的变化，监管力量的协同作用不再像过去那样，整个金融市场也朝着健康的方向发展。

就在几天前，一条新闻引起了金融界的注意。7月2日，新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议，出现了一个高标准、多部门的金融协调组织，使维护国家金融安全的机制更加完善，维护金融稳定的力量更加强大。这种信心不是来自空，而是来自对金融业运作的把握。特别是党的十九大以来，金融领域发生了许多积极的变化。

对此，财务委员会这样描述:“监管体系建设和金融风险处置取得了积极成效...金融混乱得到初步遏制，市场约束逐步增强，市场主体心理预期发生积极变化，审慎经营理念得到强化，金融运行总体稳定。”

这一判断的背后是金融市场的深刻变化，这是显而易见的。资本市场作为金融市场的重要组成部分，由于参与者众多、制度建设不完善，一直饱受市场混乱的困扰。然而，在严格监管的逻辑下，市场混乱受到重创，市场生态得到重塑和净化。

在治理市场混乱的同时，要不断弥补监管的不足，完善制度安排，从根本上遏制风险，为a股稳定运行奠定坚实基础。修订上市公司重大资产重组管理办法，完善上市公司停牌和复牌制度，完善减持制度，引入投资者适宜性措施...中国证监会推出了一系列重大改革措施，重塑资本市场运行的逻辑。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，这些措施进一步巩固了资本市场稳定运行的基础。“资本市场体系的完善和投资者素质的提高，必然需要高素质的企业，从而提升上市公司的质量，优化资源配置。”

整个金融市场的协调监管趋势也很明显。新《资产管理条例》的颁布，开始解决资产管理行业统一监管这一复杂的系统工程，为所有资产管理机构和产品提供了统一的标尺。

值得注意的是，在当前的市场形势下，财务委员会已将“保持金融市场合理充足的流动性”和“把握监管工作的节奏和力度”纳入近期工作，向市场发出了明显的保持稳定的信号。

近日，金融管理部门主要负责人首次回应市场关注，货币政策委员会成员也就热点问题回答了提问。他们都对金融市场表达了积极的看法，对资本市场的健康发展表达了坚定的信心。

当然，股市的运行机制是复杂的，暂时的情绪往往会影响市场走势。特别是在a股市场，个人投资者占绝大多数，这不同于海外成熟市场机构投资者占主流的结构，也意味着市场更容易受到情绪波动的影响。缺乏长期稳定的资金也使得a股在面临风险挑战时更加脆弱。

有挑战并不可怕。关键是要及时掌握情况，提前做好预测，制定好应对计划。在这方面，我们比以往任何时候都更清楚。

坚定开放外资机构以实际行动看好中国a股投资

今年上半年，境外资金净流入股市1313亿元，境外机构投资者购买中国政府债券3089亿元

正是由于对风险的控制和对监管体系不断完善的信心，中国敢于在今年坚定不移地开放金融业。

从博鳌亚洲论坛发出的金融开放的强烈信号，到一系列重大开放政策的相继出台，国内外市场都十分关注。

资本市场开放的新举措经常成为金融市场开放中最引人注目的部分。自5月1日以来，沪港通和深港通已将每日交易配额扩大了4倍；证券公司、基金管理公司和期货公司的境外持股比例上限将放宽至51%，三年后不设上限；力争在年内开通呼伦通...

中国证监会8日宣布，外国投资者参与a股交易的范围将进一步放开。据中国证监会相关负责人介绍，这一次，两类人员主要被释放到中国开设a股证券账户。一个是在中国工作的外国人；第二，在海外工作并参与a股上市公司股权激励的外籍员工。

更多的金融开放措施也有利于外资进入a股市场。近日，中国人民银行和国家外汇管理局出台措施，调整qfii和rqfii的相关外汇管理政策，取消了对相关资金汇出比例的限制和本金锁定期的要求。此前，qdlp和qdie在上海和深圳的试点额度将分别提高至50亿美元。

业内人士认为，资本市场开放措施的迅速实施，显示了中国金融对外开放的信心和信心。金融业的改革开放将成为中国深化改革开放的又一个突破口，也将成为中国与世界分享发展红利的重要途径。

抓住中国对外开放特别是金融业的强烈信号，外资金融机构以实际行动对a股市场的长期发展持乐观态度，并在中国投资。

国际投资界普遍认为，中国资本市场显示出良好的投资价值。今年上半年，境外资金净流入股市1313亿元，境外机构投资者购买中国政府债券3089亿元。

外资金融机构正在进入中国市场。最近，世界知名的对冲基金侨水完成了注册，正式成为国内私募基金的经理。随着侨水基金的加入，已有13家外资资产管理机构获得了国内私募基金管理公司的执照。此前，瑞银证券、野村证券和摩根大通先后向中国证监会提交了控股合资券商的申请。

同时，得益于不断完善的机制和持续开放的态度，a股终于成功与摩根士丹利资本国际“牵手”。随着a股正式进入摩洛哥，越来越多的外资金融机构对a股市场有了更深的了解，对其长期发展也更加乐观。

“a股上市公司的高速增长为海外投资者提供了一个极好的理解和学习新兴经济体发展的机会。”野村资产管理有限公司(Nomura Asset Management ltd .)高级经济学家藤田幸子(Saiko Fujita)表示，海外机构投资者可以通过专业的基本面分析获得非常好的投资机会和回报。

她认为，a股代表了新兴经济体快速增长的消费市场、医疗市场和高科技产业，对海外机构投资者极具吸引力，在其他地区市场很难看到类似的投资机会。

中国经济有信心迎接挑战，支持资本市场保持稳定，影响深远

不管是“人民币大幅贬值”还是“经济硬着陆”,观察空中国经济的“论点”一次又一次地失败了。改革开放40年的实践证明，中国经济和金融经受住了各种危机的考验，有信心、有能力应对各种挑战

没有实体经济，资本市场就是无源之水和无根之树。中国经济稳中求进是资本市场稳定发展的基础和保证。

规模以上工业企业增加值增长6.8%，服务业生产指数增长8.1%，全国城镇调查失业率为4.8%...最近5月份发布的宏观数据显示，中国经济运行中有许多亮点。从更长的周期来看，中国经济增长率已经连续11个季度稳定在6.7%至6.9%的范围内，呈现出稳中有进的趋势。

应该看到，中国经济向高质量发展的道路并不总是平坦的，面临的风险和挑战也更加复杂。国家发展和改革委员会副主任、国家统计局局长纪宁哲表示，从国际角度看，世界经济结构性问题没有得到有效解决，宏观政策分化、国际竞争性减税和贸易保护主义导致的不稳定和不确定性增加。就国内而言，中国经济正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的关键时期。发展不平衡不足的问题依然突出，还存在一些困难和挑战。

光大证券(601788)首席经济学家彭文生表示，资本市场不像实体经济那样宽容。中国经济目前正处于周期性调整时期。化解金融风险、降低杠杆率，短期内必然会遭遇痛苦，但中长期内更有利于高质量的经济发展。

没有无痛的蝴蝶变化。经过多次挑战，中国经济“内部实力”不断增强，经济潜力和弹性不断提高。中国经济也遭到质疑和否认。2016年初，人民币兑美元汇率波动一度加剧，引发金融市场担忧。一些分析师甚至将人民币持续疲软解读为中国经济濒临崩溃的信号。

然而，回顾历史，无论是“人民币大幅贬值”还是“经济硬着陆”——关于空中国经济的“争论”一次又一次地失败了。经过40年的改革开放，中国经济和金融经受住了各种危机的考验，有信心、有能力应对各种挑战。

中国银行业监督管理委员会主席郭树清表示，经过调整，中国经济已成为一个典型的大国，产业体系完整，内需潜力巨大，商品市场和就业市场灵活性强，涉外经济领域灵活性更为突出。"来自外部的任何压力最终都会变成发展的动力.""中国的经济发展不能被任何力量逆转."。

“我们非常了解中国市场，相信中国市场正处于一个独特的转折点。”刚刚进入中国市场的对冲基金侨水的联合首席执行官麦考密克(McCormick)认为，中国经济具有全球影响力，中国资产已成为多元化投资的重要来源。

目前，透过股市波动的迷雾，我们应该清醒地认识到，在中国经济向高质量发展的征途上，资本市场无疑是一个相对短板。只有发展才是迎接挑战的根本途径。我们必须坚定不移地大力发展资本市场，使之成为与中国经济相匹配的市场，实现资本市场与实体经济的良性互动。

发展之路必然伴随着挑战和困难，尤其是在资本市场。不经历风雨你怎么能看到彩虹？

正如一位1996年进入股市的业内人士所表达的感受:“与资本市场相比，该区22年的时间并不长。在此期间，他经历了几次类似的市场恐慌，结果是一场大雨后的晴天。”

(作者是新华社记者)

编辑朱昱