见闻对话

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编者按:在过去的六个月里，中国的生产者价格指数一直在上涨，周期性行业经历了一波上涨。然而，许多分析师给市场狂欢泼冷水:周期性股票将在第一季度停止呼吸！这背后的逻辑是，名义数据无法掩盖价格泡沫，终端需求的缺乏和中上游的价格封顶导致了周期动力的终结，而信贷紧缩的影响为资产配置方式的转换打开了窗口。那么，周期逆转真的来了吗？

在华尔街，我们推出了一个特别计划来辩论和峰值周期，并听取了业内对中国经济周期的力量的猜测和辩论。本次对话的嘉宾是东方证券首席经济学家余韶。

余韶指出，本轮中国经济复苏周期将持续1-3年，不能按季度划分，也不能在短期内观察。

鉴于生产者价格指数的趋势，他指出，供应方面的超产能压缩导致生产能力集中到一些大企业，这将对价格弹性产生更大的影响。因此，ppi可能在第一季度达到峰值，然后取决于补充库存的进度。市场之前没有确认本轮复苏的周期，因此在补充库存方面犹豫不决且行动缓慢，导致大量产能供应没有释放。如果中国的需求能够稳定下来，而前瞻性的经济数据指标是理想的，那么库存的补充将缓慢完成。

在此之前，对话者石成预测，中国经济将处于短周期反弹+长周期下降+长周期上升的三阶段叠加。然而，对话嘉宾九州证券的邓海清对此持乐观态度。他并不认为中国经济周期的力量即将结束。谈话嘉宾平安证券的魏伟略显中立，认为中国短期下行力量尚未完全释放，中期上行不会在短期内见顶。与上述观点相反，天丰证券客宋对表达了悲观看法，认为当前的周期即将结束。

以下是对话的记录:

《华尔街日报》:你如何判断中国经济的周期性力量是否即将结束？生产者价格指数会在今年第一季度达到峰值吗？

余韶:这个复苏周期将持续1-3年。它不能按季度划分，也不能在短期内观察到。事实上，周期性权力正在慢慢开始释放，而第19届全国代表大会可能会在年底完成一个取代和提升行政权的过程。一些关键地区的地方政府对增长有着强烈的需求，因此有一个意想不到的担忧。

供应方的超产能压缩导致产能向一些大型企业集中，这将对价格弹性产生较大影响。因此，ppi可能在第一季度达到峰值，然后取决于补充库存的进度。如果今年需求仍被释放，生产者价格指数可能会在一段时间内继续保持高水平。

现在市场一致预期，大宗商品价格中心将在一定程度上提振中国。此前，由于市场没有确认本轮复苏的周期，它迟迟不补充库存，导致大量产能供应没有释放。如果中国的需求能够稳定下来，而前瞻性的经济数据指标是理想的，那么库存的补充将缓慢完成。这样，大宗商品的价格就会稳定下来，因为总体供过于求的局面并没有根本改变。未来，空可能会以更大的灵活性提高油价和铜价，但幅度不会特别大。黑色系列中的黑色金属和焦煤应缓慢达到峰值。

此外，下游需求确实弱于预期，但这一趋势今年也会改变，因为下游建筑设施和起重机的销售正在大幅增加。如果房地产投资没问题，下游需求迟早会赶上来。

华尔街消息:全球化4.0进程启动后，美国经济从复苏转向过热，中国经济从衰退转向复苏。中美之间不同的经济趋势会对中国的周期性力量产生什么影响？

余韶:在这个周期中，美国经济确实已经复苏，中国并不意味着短期反弹将会结束，但它可能会持续一段时间。相当于美国领先，中国正在慢慢赶上。这与上一轮中美紧密结合不同。现在两国有了各自的侧重点，这相当于一个内部封闭的循环。

华尔街新闻:为什么最近生产者价格指数没有完全传递给消费者物价指数？

余韶:cpi主要体现在终端产品上，但供给压力依然存在，也就是说，供给仍然过度。然而，制成品成本在中国cpi中的传导并不顺畅。由于生产能力，许多上游价格上涨将被下游制造商吸收。比如，农业供给面结构调整后，会带来一定的价格上涨压力，这也会对cpi产生一定的传导作用。如果6.5%的经济增长率与3.0%的消费物价指数增长率相匹配，这是可以接受的。此外，一定的通货膨胀有助于化解债务，在这个范围内，宏观政策不会发生剧烈变化。

来自华尔街的消息:随之而来的通胀压力是否在增加？中国会陷入内生滞胀和进口通胀之间吗？

余韶:因为人民币汇率相对稳定，进口通胀不是特别明显。值得担心的是流动性的拐点。由于美联储将会有很强的加息意愿和紧缩银根的意愿，在这种情况下，中国人民银行很难提供大量资金，这将影响汇率价格的波动。因此，适度的通货膨胀和适度的中性和稍微紧缩的货币政策应该是适当的，这也将有助于稳定汇率。

这背后不是汇率和外汇储备的问题，而是一个巨大的脱钩。长期以来，中国的货币政策通过外汇渠道与美国的货币政策联系过于紧密。

我的建议是:它应该一劳永逸地脱钩。让外汇储备独立存在，成立主权投资基金，并移交给财政部，基本货币供应将被同等数量的国债或再融资所取代，从而获得中国货币政策的独立性，大大减轻汇率压力。这也意味着中国的财政和货币政策机制已经实现了从一个小国到一个大国的飞跃。

华尔街新闻:如何判断a股春季躁动的持续时间？

余韶:根据过去的习惯，投资者或多或少都愿意在两会前后做更多的事情。然而，这还有待观察。如果实体经济和人民币汇率能够保持稳定，春季市场可能是可持续的。然而，3月份有两个关键风险点。首先，我们应该关注美联储是否会在3月份加息，这是全球资本流动的关键。此外，3月15日之后，荷兰举行了大选，这是欧洲政治和经济结构的风向标。如果两者能够平稳过渡，整个市场的基本面就会更好，否则，市场就会受到抑制。

华尔街新闻:投资者应该关注a股的哪些领域？

余韶:a股市场应关注以下几大板块:1 .深度城市化，包括公私伙伴关系、企业伙伴关系、关键城市基础设施、新基础设施和房地产部门；2.例如，全球化4.0，一带一路在周边地理敏感地区的投资将推动基础设施、高速铁路核电等工程部门，并支持军事工业、精密导航和大型飞机部门。3.在国有企业改革中，电力、能源等上游行业存在一些并购机会。