行业景气周期拉长 高端次高端格局更加优异

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白酒行业的最后一轮周期重新开始；投资驱动和周期性

我们恢复了上一个周期的白酒行业，这主要是由投资驱动的，具有很强的周期性。2003年至2012年，中国经济在投资驱动下高速增长，经济活动频繁，政府和企业对高端白酒的需求受到刺激。由于政府和企业需求对高端白酒价格不太敏感，加上一些高端白酒的自饮需求叠加，导致白酒产品价格上涨，渠道库存积累。在2012年三次限制公众消费之前，渠道库存已经积累到很高的水平。同时，由于货币供应量持续高水位，高端白酒的金融属性凸显，各种酒类交易所相继成立，刺激了高端白酒的收藏和投资需求。2012年底，白酒行业爆发塑化剂事件，并发布了三项公众消费禁令，导致白酒需求急剧下降，随后清理了渠道库存。茅台和五粮液(000858)相继降价，价格不断向下传递。整个行业的利润在空之间被压缩，而中高档白酒的生存在空.之间受到重创

中国白酒行业正处于复苏阶段，挤压增长和结构性增长并存

经过2012年至2015年三年的深度调整，中国白酒行业目前正处于复苏阶段，收入和利润增长率不断提高。2017年，规模以上白酒企业实现销售收入5654.42亿元，同比增长14.42%；实现利润总额1028.48亿元，大幅增长35.79%。在这一轮行业复苏中，马太效应突出，集中度不断提高，知名葡萄酒企业挤出其他葡萄酒企业的市场份额，实现高增长；与此同时，行业复苏伴随着消费升级，白酒消费结构发生变化，高端和次高端白酒消费者数量增加，市场份额增加，个人消费和企业消费占据主导地位，有利于长期可持续发展。这一轮产业，

繁荣周期性地减弱。另外，产品结构的改善伴随着价格的上涨，高端和次高端价格的表现最为显著，名酒企业的盈利能力进一步提高。

高端、中端和低端竞争模式不同，有价格带的龙头企业受益最大

中国白酒行业拥有巨大的市场容量和广泛的产品覆盖价格区间。品牌壁垒从高端和次高端向中低端递减，竞争越来越激烈。在高端白酒方面，茅台、五粮液和国窖1573以寡头垄断的方式争夺霸权。茅台占据绝对的主导地位，其品牌力极强，竞争对手很难破坏它。在次高端方面，山西白酒(600809，诊断股)、剑南春、郎酒、方水晶(600779，诊断股)、托派社德、洋河梦幻蓝系列、九桂酒(000799，诊断股)等泛民族品牌争夺市场份额，垄断竞争格局，得益于高端白酒的涨价和消费升级，以及次高端白酒的数量和价格。在中端，王公被分割，各地区都有核心强势地产在消费升级的影响下，次高端占据了空，而低端葡萄酒占据了空.该价格区的房地产龙头和知名葡萄酒公司将从中档产品中受益。低端葡萄酒方面，国内低端葡萄酒品牌不多，小品牌之间竞争激烈。由于消费升级的影响，整体份额将下降，具有品牌优势和渠道能力的低端葡萄酒将受益。今后，各种价格区间的龙头企业都将充分受益于集中度的提高，因此建议更加重视。