三花智控：光明的未来 奔跑的王者

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三华治空(002050，诊断学):光明未来的奔跑之王

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从整体上把握三华智能控制，公司有以下四个明显优势:1)技术前沿和明显的先发优势。公司技术领先，率先量产，先对接客户，形成规模，率先实现行业规模效应带来的成本优势。2)扩张合理，协同效应明显。公司的四个业务部门是一个有机的整体。基于电子膨胀阀在空领域的产品经验，公司率先大规模生产汽车电子膨胀阀；消化吸收了乐骋的水泵技术，开发了新能源汽车电子水泵。3)空的房间很大，面对着朝阳产业。新能源汽车、洗碗机和微通道热交换器都是新兴产业。4)商业全球化更加稳定和持久。全球化带来两大优势:第一，摆脱对单一大客户的依赖；第二，有效降低成本，提高响应速度。

领先的家电制冷配件:规模效应显著，长期稳定运行。专业备件制造商往往具有较强的规模优势，稳定良性的竞争格局也保证了公司较高的盈利能力(2017年制冷业务毛利率为36%)。全球四通阀和截止阀市场的双寡头格局非常明显，三华+杜南约占80%至90%；在电子膨胀阀领域，世界上只有六种实现了大规模生产，三华以大约一半的数量位居第一。就产业链中的话语权而言，国内空主导业务的比例仅占公司收入的20%,而海外业务的比例接近一半。全球业务布局也摆脱了公司对单一大客户的依赖，提高了公司运营的稳定性。就growth/きだよきだよきだだよきききだききききだよきききき12而言

汽车零业务:一个新的空房间将为新能源汽车的热管理开放。以电子膨胀阀为代表的新能源汽车零部件是三华汽车未来的核心点:作为汽车热管理系统的控制中心，公司在世界大规模生产中处于领先地位，并为特斯拉等著名汽车公司供货，具有明显的先发优势，没有同级别的直接竞争对手。此外，公司以电子膨胀阀为核心，基于其他换热元件和泵类产品的竞争力，实现对汽车公司的配套销售。新能源汽车零部件业务具有较高的自行车价值和较强的盈利能力。随着越来越多的汽车公司逐步量产新能源汽车，新能源汽车业务在公司主营业务中的比重将逐渐增加；据估计，到2020年，新能源汽车业务的比重将超过传统汽车业务。根据综合判断，我们认为三华汽车零起点在2018年至2020年能够保持20%以上的收入增长，并且业绩增速高于收入增速。

着眼于中短期公司的业绩，预计2018年公司将实现收入+18%，净利润返母+28%；在19-20年间，收入增长率为15%+，绩效增长率高于收入增长率。18q2人民币汇率走势发生变化，仅一个季度人民币贬值就超过5%。该公司约一半的业务来自出口，第18季度的单季度表现更加灵活。目前的市场价值相当于18-20年内动态市盈率的25/21/18倍，这是“强烈推荐-a”。