招商证券谢亚轩：预计二季度GDP增速回落至6.7%

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证券时报网络。6月6日

招商证券谢6日发布了中国下半年经济展望。谢认为，当前的金融监管是为了约束商业银行的行为，促进金融去杠杆化。其实质是使商业银行的资产规模与其资本相匹配，而不是通过信贷创造过度扩张。预计下半年货币政策将保持稳定和中性，流动性将保持中性和适度。央行通过削峰填谷，消除了暂时和季节性因素对流动性的干扰，保持了流动性的紧张平衡。在表外财务管理纳入mpa评估、金融监管力度加大的背景下，预计2017年底m2同比增速将回落至9.7%，社会融资规模同比增速将降至11.4%，年均增长17.8万亿元。考虑到地方政府债券，社会融资同比增长率将降至13.3%。

金融去杠杆化确实会导致实体经济的融资环境恶化，融资利率上升，资本可获得性下降。推断今年下半年经济形势急剧恶化似乎是正确的，但实际上这是一个合乎逻辑的跳跃。稳定增长和去杠杆化是辩证统一的关系，不能杠杆化的稳定增长是不可持续的稳定增长；其次，金融去杠杆化对实体经济的负面影响可以通过积极的财政政策和结构改革来对冲；第三，目前，中国经济的主要驱动力已经从投资转向消费，影响消费的主要因素是收入，而不是利率和资本供给。收入有所提高，消费有望保持稳定，然后国内经济增长率将保持稳定。

考虑到金融监管的严格态度超出预期，消费虽然保持稳定，但缺乏弹性，这只能决定增长中心不会跌破底线，不能完全对冲投资波动对经济形势的边际影响，出口改善也难以化解投资波动的负面影响。第一季度国内生产总值增长率超出预期，提高了全年经济增长的核心水平。预计第二季度国内生产总值同比增速将回落至6.7%，第三和第四季度将进一步回落至6.6%，年国内生产总值增速预计为6.7%。

最近，在基于前一天收盘价和一篮子货币的人民币兑美元中间价的报价模型中加入了反周期因素，人民币汇率的决定因素从“二龙控水”变为“三脚架”，为下半年人民币汇率走势增加了更多变数。反周期因素是否有效还有待观察。预计国内外汇市场仍将保持较弱的供需平衡，但不能排除部分月份外汇供应略超需求的可能性。下半年，我们还应该关注欧元区的货币政策是否趋于保守，欧元区核心国家是否启动财政刺激计划，这可能会带来欧元走强、美元相对走软。预计未来美元指数将在95-105区间波动，人民币对美元汇率将保持在(6.72，7.15)区间的判断。

(证券时报新闻中心)