国君宏观：金融监管希望达到何种效果 三个指标可参考

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资料来源:宏观长春；作者:帝王宏观团队

金融监管的巨大压力仍在继续，现在是影响的顶峰。政治局第一次学会了集体维护金融安全，金融监管的高压可能会持续很长时间。银行业的自我检查阶段可能对市场和资产价格影响最大。下半年经济增长可能会受到一定程度的影响，但总体上不存在信贷恐慌，因此对经济的影响将相对温和，并保持经济增长率在反弹后会稳定下来(gdp增长率在6.5%以上)的判断。

1.本周焦点:金融监管的高压力仍在继续，影响的顶峰现在已经到来

1.1 .政治局关于维护金融安全的集体研究发出了什么信号？

4月25日，政治局第40次集体学习会议首次研究了金融安全、创新和监管问题。会议强调，维护金融安全是国家战略大事，是规避系统性金融风险的底线思维，提出了深化金融改革、加强金融监管、采取措施应对风险点、为实体经济发展创造良好金融环境等六大任务。

此外，本次会议还表明，中央政府高度重视金融风险的国际传播，特别是外国货币和财政政策调整带来的风险溢出效应，这可能对我国金融安全产生外部影响。目前，对外政策最重要的变化来自美国的货币政策(强劲的加息周期，我们预计美国将在未来三年内加息6-10次，减幅为5000-1000亿美元)和减税政策(平均每年减税3000-3500亿美元)。这次会议表明，中央政府高度重视国际政策环境的变化对资本流动和汇率稳定的影响。

政治局强调维护金融安全，中期内将继续加强金融监管。金融监管的高压力将持续很长时间，这将在一定程度上影响短期市场流动性和情绪，从而对股票和债券资产价格产生不利影响，但从长期来看，这将有利于经济增长和金融稳定，从而促进资产价格的长期稳定增长。

1.2 .近年来，外包监管不断加强。将来如何解释呢？对资产价格的影响是否得到充分反映？

外包监管目前处于自查阶段，后续监管部门将进行现场检查和整改，时间约为6个月。我们认为，监管部门应最终将外包等银行间和理财业务纳入日常监管框架，满足流动性、资本和风险拨备等相关监管要求，逐步控制这些业务的过度扩张，控制相关金融风险。自我检查可能是对市场和资产价格影响最大的时期。

1.3 .当金融监管措施被大力推行时，它们会稳定下来并达到新常态吗？换句话说，监管当局想要达到什么样的效果？

我们认为，高压监管的局面可能会持续很长一段时间，而在保持稳定的同时实现经济进步的局面为空提供了加强监管的政策空间。要想知道金融监管何时会稳定下来，我们首先必须明白，当局要达到的目标是遏制金融体系资产负债表的过度扩张和金融体系脱离现实的局面。结合这一目标，我们从以下两个角度和三个指标来思考监管稳定的时间:

首先是信贷增长率。具体来说，我们可以关注两个指标:一般社会福利(社会福利+地方政府债券)和中小商业银行信贷增速，3月份分别为15.5%和23%。我们认为，这些指标的合理水平应该分别在14%(名义国内生产总值增长率+3-5%)和15-20%左右。

其次，很难量化金融市场的杠杆和复杂性，这需要监管机构进行现场检查，以掌握情况。不过，有一个指标可以参考，那就是银行对非银行金融机构的债权，2016年增加了50%，3月份又回到了24%。我们认为合理水平可能在15%左右。

在这三项指标接近合理水平、监管机构将银行间和理财服务纳入日常监管框架后，金融监管有望达到新常态。

1.4 .在金融监管的高压下，经济会受到多大影响？

金融监管的高压力可以从以下几个方面影响经济:

首先是利率渠道。资金和流动性将保持紧密平衡，短期利率预计将进一步上升。我们估计，如果今年短期利率上升60个基点，基准贷款利率保持不变，中国加权平均贷款利率可能上升25-30个基点，但影响主要集中在短期贷款或票据贴现上。

第二，信贷渠道。一般社会福利(社会福利+地方政府债券)增长率从去年的16.5%降至3月份的15.5%，银行资产负债表增长率也从去年的15.7%降至13.7%。一般来说，影响会在3-6个月后出现。

第三，资产价格渠道。金融监管的高压态势影响市场流动性和情绪，进而影响资产价格，而后者对家庭和企业的投资和消费影响较大。

从目前的情况来看，我们认为金融监管的高压力可能会影响下半年的经济增长，但总体上没有出现信贷恐慌，因此对经济的影响会相对温和，保持了经济增长率在反弹后会稳定下来(gdp增长率在6.5%以上)的判断。

1.5 .在金融监管的巨大压力下，第二季度的资产应该如何配置？股权和固定收益应该如何运作？

总体而言，第二季度股票和固定收益都相对谨慎。在金融监管的高压力下，市场流动性和市场情绪在短期内都对资产价格不利，但对货币资金有利。