首单城投债提前偿还：保障持有人利益是关键

本篇文章2190字，读完约5分钟

【易致成投资债券能够提前成功偿还的主要原因是赎回价格高于净估值价格，成功赎回符合市场预期。预计未来主体信用资质较差，票面价格将接近预计净价，否则将成为提前置换城市投资债券的必要条件]

【2月7日，内蒙古鄂尔多斯市(600295，BUY)县级市投资公司伊金霍洛旗宏泰城建投资有限公司一次性提前支付债券余额9.6亿元，这是国内首例单笔城市投资债券提前还款。]

2月7日，内蒙古鄂尔多斯市的一家县级城市投资公司一次性提前支付债券余额9.6亿元，这是中国首例单城市投资债券提前还款。

随着信用债券刚性支付的打破，自去年4月以来，许多城市投资公司提出提前偿还债务，这被市场批评为违背合同精神的变相违约，最终以失败告终。

根据中国信用评级，发行人提前还款的主要原因是赎回价格高于净估值价格，符合市场预期。这一举措对城市投资债券的早期置换具有借鉴意义。预计未来公司信用状况较差，票面价值接近净估值价格，这将成为城市投资债券提前置换的必要条件。

第一笔单城市投资提前偿还债务

2017年1月5日，伊金霍洛旗宏泰城建设投资有限公司(以下简称“一奇城投资”或“公司”)发出通知，为保护投资者利益，公司拟于2017年1月20日召开债券持有人会议，讨论表决《关于一次性提前偿还12只一奇城投资债券剩余本息的议案》。

2017年1月23日，公司发布公告称，提前偿还债券的决议获得了100%持有人会议的一致通过，成为中国迄今第一个提前偿还单城市投资债券的案例。

据公开信息，发行人益气城头是伊金霍洛旗重要的城市基础设施建设和国有资产运营主体，在行业中处于垄断地位。12 .怡驰城投资债券上市日期为2012年3月29日，发行价格为100元，近期面值为60元，当前票面利率为8.35%，期限为7年，发行规模为16亿元，当前余额为9.6亿元。2016年5月19日，鹏远信贷将债券评级下调至a+级，将主体评级下调至a+级，评级前景为负面。截至2016年3月底，公司有1.9亿元的负债在《企业信用报告》中被列为不良负债。

债券的条款包括“提前偿还债券”，具体要求是在债券期限的第3、4、5、6、7年结束时，按债券发行总额的20%、20%、20%和20%的比例偿还债券本金。

根据中国信用评级(China Credit Rating)，易驰城投资债券能够提前成功偿还的主要原因是赎回价格高于净估值价格，且成功赎回符合市场预期。

2017年2月7日，公司一次性赎回本期债券余额9.6亿元，并支付截至赎回日(含)的应计利息。从投资者的角度来看，截至2017年1月5日，12只一汽城投资债券的最新净价为59.4953元，低于60元的票面价值。此外，公司自身信用质量差，本期债券按照票面价值提前赎回，保护债券持有人免受损失，避免未来可能出现的信用风险。提案的顺利通过基本符合市场预期。

从发行人的角度来看，公司的资金近年来被政府大规模占用，因此不能排除债券赎回资金来自地方财政资金的可能性。提前还款反映了当地政府支持该公司的强烈意愿。

作为伊金霍洛旗唯一公开发行债券的政府投融资平台，伊奇城市投资有限公司主要负责该地区的城市基础设施建设业务，其业务采用代建制模式。不过，所有项目都签署了回购协议，截至2015年底，总投资额为51.22亿元人民币。政府每年只分配一定的代建管理费，其规模远远不能覆盖相关预付款的当期资本成本。

根据中国信用评级，总体而言，公司公益事业未来恢复的规模、时限和资本成本补偿存在较大的不确定性。

提前还款打破了“城市投资信念”

事实上，益气城市投资有限公司并不是第一家提出提前偿还债务的城市投资公司。去年4月，在信用债券违约高峰期，北山投资和海南贸易公司宣布，计划召开债券持有人会议，争取地方政府窄补，提前支付宣化北山14号债券和海南贸易14号债券，引发了市场对“城市投资信念”不可磨灭的争议。

然而，与今天的一汽城投资债券不同的是，这两种债券当时在二级市场的净估值价格远远高于票面价值，提前还款意味着投资者不得不承受巨大损失。在业内人士看来，提前还款也是一种变相违约。

此外，投资者认为，城市投资提前偿还债务，不是因为企业的资金链断裂，没有资金偿还，而是因为城市投资公司通过地方债务置换获得了更廉价的资金，出于自身利益考虑，急于偿还高利息的城市投资债务，这与合同精神背道而驰，其对债券市场的事件影响不亚于中央企业子公司的违约。

除上述两种城市投资债券外，13只盘锦高新债券和13只临海债券的发行人均提出召开债券持有人会议，拟利用地方债务资金提前支付上述债券，但会议因各种原因未能成功召开。

根据中国信用评级，虽然“12亿城市投资债券”未纳入地方政府债务管理，且提前偿还的资金也不是地方政府置换债券资金，但作为中国首只提前偿还的城市投资债券，对未来城市投资债券的提前置换仍有借鉴意义。预计未来主体的信用资质将较差，票面价值将接近净估值价格，这将成为城市投资债券提前置换的重要必要条件。

根据中国债券信用评级的计算，如果2017年底是发行替代债券的窗口期，全国各省有746个科目的1706只债券(如果窗口期截止到2018年6月底，有1561只债券，涉及726个科目)。满足早期更换的基本条件。其中，对于债券的净估值价格接近票面价格且信用状况不佳的债券，更有可能召开持有人会议并投票表决，未来需要重点关注