小米下限发行是市场选择的结果

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最近，小米在香港市场的发行价最终确定为17港元，这是招股说明书中披露的17-22港元发行价区间的下限。这也意味着小米的估值约为540亿美元，低于550亿至700亿美元的估值。小米的发行价被设定在下限，毫无疑问，这是市场选择的结果，因为小米没有像雷军预期的那样以每股22港元的价格发行新股。

曾经说过“五年不上市”的雷军最终违背了自己的诺言。此外，小米不仅在To上市，甚至有望以h+cdr的形式在内地和香港上市，从而成为首家cdr股票。尽管小米集团最终决定推迟cdr的发行，但据媒体报道，由于小米与中国证监会的估值存在差异，小米没有参加庭审，其cdr发行不得不暂时搁置。

小米上市的消息公布后，市场普遍认为小米的估值为700亿美元，乐观者认为小米上市后的最终估值将达到1000亿美元。事实上，许多机构如高盛、摩根士丹利、摩根大通银行、中信CLSA、瑞士信贷等的估值一般在800亿至940亿美元之间。该机构给出的估值并不低，但显然没有得到市场的认可。

尽管雷军认为小米是一家互联网公司，但根据招股说明书，从2015年到2017年，小米分别贡献了智能手机收入的80.4%、71.3%和70.3%。所以目前，小米只是一个像苹果一样的美国硬件公司。如果发行价为17港元，小米的市盈率为39.6倍，而苹果的美国股票市盈率仅为17倍。与掀背车相比，小米也是一家智能手机公司，其估值明显高于苹果。

小米最终选择了发行下限，这与几个因素有关。首先，自去年以来，新的经济企业包括文悦集团、瑞泽、益信集团、中安在线和平安良医已在香港证券交易所上市。虽然被称为“新经济五剑客”的五家公司大多上市后表现良好，但截至目前，除文悦集团外，其他四家新经济企业均已解散。新经济企业在香港股市表现不佳，必然会影响小米的发行价，小米也是一家新经济企业。对于雷军的高价发行，市场并不买账。

其次，香港市场近期表现不佳。今年6月以来，香港恒生指数持续下跌。截至目前，恒生指数最大跌幅已超过10%。香港股市表现疲弱将影响新股定价。事实上，“新经济五剑客”上市时，由于市场环境较好，其发行价相对较高，但客观上也为未来的分拆奠定了基础。

第三，面向市场的港股新股发行将小米的发行价锁定在17港元。a股的首次公开发行往往受到市盈率为23倍的“高压线”的限制。然而，由于香港股市较为成熟，其发行的市盈率具有最终决定权。根据市场环境和企业本身的质地，香港股市IPO的市盈率不到10倍，但也会超过40倍，比如小米的市盈率为39.6倍，这在香港市场是很正常的现象，也是市场选择的结果。然而，如果小米发行a股新股的市盈率达到39.6倍，显然是不可接受的。

据市场报道，小米以每股17港元的价格发行新股，是为了给市场带来利润，防止小米重蹈“新经济五剑客”的覆辙。然而，小米是否会上演“新经济五剑客”的故事，或者上市后表现如何，还有待观察。