央行发布工作论文：珍惜正常货币政策空间 坚守币值稳定目标

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7月1日，中国人民银行发布了2020年第5号工作文件《金融结构、经济效率与m2/gdp的关系:基于跨国面板数据的实证研究》。

通过对m2/gdp影响因素的实证研究，指出经济效率的提高可以抑制m2/gdp的过度增长，以间接融资为主的金融结构、税收负担和价格水平与m2/gdp显著正相关。金融发展水平和m2/gdp无可替代，这是多种因素共同作用的结果。

根据该论文，理论上，m2/gdp不可能无限发散，保持m2/gdp在一个合理的水平仍然具有非常重要的政策含义。从经济增长阶段和金融发展模式来看，过去高投资和高储蓄支持的房地产驱动型增长模式对银行信贷的需求过大。随着中国经济的快速增长转向高质量发展，投资驱动转向消费驱动，经济将变得更加“轻”，消费、服务和技术进步的贡献将逐步增加，对房地产和投资的依赖将下降，资本市场在创新驱动的转型升级中将变得更加重要。信贷需求和货币增长也将明显放缓。此外，近年来，中国财税体制改革的重点是增加减税和减费，这将导致未来中国m2/gdp的趋同。

文章指出，今后一方面要进一步深化供给侧结构改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好地发挥政府作用，从根本上提高经济运行效率；深化金融供给结构改革，大力发展资本市场和直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力；珍惜空正常的货币政策，坚持货币稳定的目标，坚持稳健的货币政策；加大减税和减免税力度，完善税制的税收结构，真正优化经营环境。

另一方面，以货币数量的可测性和可控性为中间目标，以货币数量与产出价格等最终目标的相关性为中间目标，保持广义货币m2和社会融资的增长率与名义gdp的增长率基本匹配，完善基准利率和市场化利率体系，稳步推进利率一体化，完善货币政策工具体系，理顺货币政策利率传导机制，顺利实现货币政策调控从数量向价格的转变。