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红色周刊记者|言和

我们没有因为疫情而改变立场。在影响投资的决策中,我们主要关注一些重要且可知的变量。在教育领域,k12可以实现轻资产的扩张,实现可持续增长。该物业的个股已经透支了未来多年的增长前景,但对于一些管理面积小、母公司销售持续增长、未来增长潜力大、估值低的公司来说,仍是不错的目标。反复爆发对资本市场影响不大,市场已经消化了疫情正常化的预期。

港股低价成长股机会显著,K12、物业等领域仍有潜力品种——专访狐尾松资产董

由于香港股市被低估,许多投资者将其视为资本市场的“萧条”。然而,在过去两年中,半导体、医疗、地产、大消费等领域的港股企业不断创新高。由胡伟松资产董事长王管理的美元基金“刚毛松”专门投资香港股市,与香港股市整体表现不佳形成鲜明对比,成功实现利润翻番。从投资策略来看,主要选择价格相对较低的成长股,例如,分配教育公司如k12教育公司、地产股和餐饮公司。在疫情背景下,王并没有刻意改变的仓位太多,只是逆势增加了餐饮股的仓位。至于大幅上涨的地产股,他认为个股已经透支了未来许多年的增长前景,但仍不乏高质量的目标。

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港股有机会开发低价成长股

红周刊:你管理的美元基金“刚毛松”专门投资于香港股市,近两年来其收入增加了一倍多。自成立以来,其年收入已达到45%。在你看来,海外投资和国内投资有什么相同点和不同点?

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王:本质上没有区别,就是三句话:股票是上市公司的股权,股票的长期市场价值取决于公司股权的价值,而公司股权的价值取决于公司股权价值的增长。股票选择也是自下而上的。

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就熟悉度而言,我们的美元基金投资于中国的港股和美股,而成长股是主要的。只有公司业务的快速增长带来的股权价值的快速增长,才能最终带来市场价值的大幅增长。

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《红周刊》:事实上,大多数公司都已经过了上市后增长最快的阶段,很多公司对上市时间都有比较准确的把握,二级市场的成长型定价也是足够的,甚至高估了。

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王:没错。不过,香港股市整体上处于低迷状态,进一步研究仍可找到这样的机会。这些股票也是过去两年中从我们的美元基金产品中获益最多的股票。

《红周刊》:从实际投资的角度来看,a股、港股和美股的市场特征最大的区别是什么?

王:海外市场是由机构主导的,受追捧的股票是趋同的。市场的多样性比a股差。在香港市场,人们经常看到,符合机构资本偏好、并聚集在一起的股票不断攀升至较高估值。不符合主流机构资本偏好的公司会被忽略。

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红周刊:最近两年你的管理基金投资港股的行业目标是什么?

王:过去一年,我们主要在k12教育公司、地产股、餐饮公司等行业任职,这主要是自下而上选股的结果,并没有刻意的行业配置。由于疫情,我们没有进行太多的投资组合调整。

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红色周刊:为什么没有调整?

王:我们关注一些重要且可知的变量。COVID-19流行病是一个重要且不可知的变量,在股票选择中应予以考虑。另一方面,我们选择接受既不能预测也不能预先排除的影响。

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《红色周刊》:最近,a股金融板块表现火爆。你认为这种现象怎么样?

王。银行业的大规模增长需要大量资金。同时,由于国内投资者结构中散户数量较多,羊群效应相对较强,情绪被点燃后往往会带来较大的市场波动。然而,香港市场的金融股不具备这种投资者的结构特征和资本属性。

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红色周刊:你会把你的职位转移到金融房地产公司吗?

王:我们有一些房地产的头寸,对于有前途的公司我们会保留原来的头寸,其他的不考虑调整。

香港股市正处于后大流行时代

培训、教育和餐饮的不同投资逻辑

红色周刊:虽然你的头寸没有受到疫情的影响,但你的大量教育股票已经从疫情中受益。

王:这是一个惊喜。我选择这个领域是因为我对这个行业的深刻理解。

我们目前拥有的教育单位主要在k12学校领域。由于这一领域的模式相对明确和简单,不确定性主要来自政策,业务本身的不确定性相对较低。由于高考和中考的成绩,高入学率的学校可以形成强大的品牌效应,实现轻资产扩张和可持续增长。然而,领先的公司已经上升了很长一段时间。目前,我们的头寸主要在2018年底和2019年初开立。当时,由于征求意见稿的影响,人们为了宣传这部法律,有了一个很好的购买机会。

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红色周刊:疫情加速了网络教育的爆发。你认为网络教育的未来发展前景如何?

王:网络教育产业的整体前景非常确定。在疫情期间,这相当于在全国范围内推广在线教育。对于3456个一线城市中优质教育资源供给相对匮乏的城市来说,网络教育有着巨大的优势。然而,该行业的竞争结构仍存在许多不确定性。例如,我们不确定未来哪种商业模式和公司会在网上胜出。然而,线上和线下的模式肯定是不同的,线下的巨人可能无法继续他们在线的优势。

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目前,我们只为个别在线教育公司设立了一些观察岗位。诚然,教育的本质是一种服务,而在线服务并不构成太多的竞争壁垒。最终,我们仍可能争夺产品和服务。

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红色周刊:有什么具体的案例可以分享吗?

王:比如我们在四川投资的一家k12教育上市公司,一般来说,资产较重的民办学校的财务回报率不高,但是的特色或者说它的核心竞争力就在于它的中考录取率极高(本科率、高成本率、清华考试)。一般来说,它可以在几年内成为当地最好的中学,并且它已经成为一种可复制的能力。在得到家长的追捧和政府的认可后,它可以在与当地政府的合作和协商中获得更好的条件。例如,地方政府将补贴学校建设成本的一半,在补贴之后,其整个财务模式将变得非常有吸引力。然后,在大规模扩张的过程中,我们享受的是这样一个从1到n的增长过程。19世纪初,我们的平均购买成本还不到2元,现在已经上升到6港元以上。(风险警告:持有股票的公司的当前头寸)

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红色周刊:三月份,你也增加了你在餐饮部门的职位。我们能谈谈吗?

王:目前我们餐饮公司只有一家公司,投资餐饮业需要相对谨慎,因为餐饮业是一个竞争非常激烈的行业,往往三两年后就会消失。投资这家公司主要是基于我们对这家公司长期竞争力的判断。

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因为吃晚餐正是社会所需要的,不管疫情持续多久,人们总是会聚在一起见面。我们判断这家公司可以在流行病中生存而不倒下。因为这家公司刚刚上市,筹集了比较大的资金,没有必要为此担心。

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中餐总是有一个难以突破的悖论。美味的餐厅依赖于个别厨师的手艺,很难复制和标准化;容易复制和标准化的火锅价格太低,无法在红海竞争;这家餐饮公司在一定程度上解决了这个问题,味道不错。它开了一把火,周转率达到了5%以上。目前,只开了100多家商店。我们能看到的是大多数商店需要在用餐时排队。现代人的时间非常宝贵。他在吃饭时排队去某家商店吃饭,实际上有很大的安全边际。目前,它正以每年100家左右的速度扩张,所以我们觉得增长的确定性还是比较高的,所以我们在疫情造成的下降中增加了一些仓位。

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香港地产股比地产股更有可能获得高估值

香港股市仍有许多高质量的地产股

红色周刊:房地产已经成为你职位上的一大“亮点”,你也深深地卷入了房地产股票。房地产和房地产股票有什么相似和不同之处?

王:差别很大。房地产是一个单一的项目系统,当一块土地被开发时,它就会消失;房地产业务不断积累。在房地产项目开发和销售之后,还会有一个项目,它将一直被收集。

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从现金流量折现的角度来看,对于相同的利润,可持续经营企业的估值与项目型企业的估值有很大的差异,这就是为什么市场对地产股的估值一般是市盈率的30倍以上,而对房地产公司的估值是市盈率的5到6倍。

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《红色周刊》:房地产公司最重要的因素是什么?

王。首先,业务本身具有很高的确定性和很强的抗风险能力。因为不管经济是好是坏,物业费总是要支付的;此外,这种增长也是非常肯定的,特别是对于销售增长较快的母公司来说,管理领域的注入将会不断增加。此外,由于新增管理面积的新项目的物业费高于旧项目,在一定时期内,利润增长率高于收入增长率,收入增长率高于管理面积增长率。

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除了物业业务本身,物业公司的增值服务也随着管理领域的增长而持续增长,这是由于过去的基数较低;非所有者增值服务主要来自母公司的关联交易。同样,1亿元人民币的利润也在香港市场。如果是在房地产公司,估值可能是30亿元,如果是在房地产公司,估值可能只有5亿元。因此,房地产母公司有很大的动机将利润转移给房地产公司,这也是该业务快速增长的一个重要原因。

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红色周刊:许多地产股今年表现良好。香港地产股目前的估值水平是多少?市场前景还有投资价值吗?

王:个股的确透支了未来多年的增长前景;此外,物业管理费的价格很难提高,但占最大比例的人工成本继续上升。如果将来不能实现涨价,物业管理业务本身的长期逻辑仍然是有缺陷的。

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然而,对于一些管理面积小、母公司销售额持续增长、未来增长潜力大、估值低的公司来说,这仍然是一个不错的目标。

红色周刊:例如?什么样的公司有这样的潜力?

王:比如,我们曾经持有的一家房地产公司(目前有一个职位)是由广州一家全国性的房地产公司支持的。经过19年的年报,奥园健康住宅物业的管理面积只有1500多万平方米。花一点钱做并购后,管理面积将增加1.5倍。此外,在接下来的三年中,每年都将注入利润丰厚的母公司的结转领域。此外,虽然公司的商业部门在短期内受到了疫情的影响,但与目前的收入和利润量相比,空仍有相对较大的增长,而且这种增长已经被锁定。

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红色周刊:a股房地产股票最近表现良好。你认为香港股票有同样的投资机会吗?抑制港股地产股估值的主要因素是什么?

王:港股中的地产股不太可能像2017年那样全面。但是,一些具有良好销售增长潜力、土地储备能够支撑未来几年增长、在产品和融资成本方面有一定优势的企业可能仍有机会。这个行业太大了。在过去的几年里,每年都出现一些增长良好的公司。像其他行业一样,这个行业仍在追求增长。然而,市场关心的是未来房地产项目的利润率能维持在什么水平,人们对空.不同房地产公司的利润率有不同的看法

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(这篇文章已经在7月11日的《红色周刊》上发表了。本文中的观点仅代表客人的个人观点,不代表《红色周刊》的立场。提到个股只是一个例子分析,而不是投资建议。(

标题:港股低价成长股机会显著,K12、物业等领域仍有潜力品种——专访狐尾松资产董

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