股市大涨先行指标？M2增速连续4个月双位数 上半年社融增量超20万亿 如何定调

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上半年，新增信贷额度和m2的高增长率不仅支持实体经济尽快摆脱疫情，也促进了中国股市近期的显著复苏。这种趋势会在今年下半年继续吗？

7月10日，央行公布了今年上半年新增信贷和社会融资等重要金融数据。总体而言，上半年财务数据高于预期，突出表现在三个方面:一是截至6月末，社会融资规模同比增长12.8%，高于3月底。二是6月末广义货币(m2)同比增长11.1%，连续4个月实现两位数增长，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；从历史上看，这一指标与股市上涨有着密切的关系。三是6月末，人民币贷款余额同比增长13.2%，与上月末持平，同比增长0.2个百分点。

上述三项关键财务指标上半年均实现了10%以上的增速，是近年来的最高点。央行调查统计司司长阮表示，上半年金融对实体经济的支持力度相对较大，并在继续加大。6月底，货币乘数为6.92，比去年同期高0.79，处于历史高位。总体而言，上半年金融总量充足，服务实体经济效率较高，有效支撑了疫情防控和经济社会发展。

央行行长易纲在最近举行的陆家嘴论坛上透露，预计今年贷款将增加近20万亿元，社会融资增加将超过30万亿元。今年上半年，新增信贷和社会融资规模已达到全年预计目标的60%以上。这将表明下半年上述三项关键金融指标和货币政策会发生什么变化？对此，央行多位负责人表示，央行近期在全国300多个城市开展的信贷需求调查显示，目前企业信贷的供需状况良好，预计下半年社会融资规模和m2增速将保持稳定增长。目前，货币政策更加强调适度，信贷应该与经济复苏的速度相匹配。如果信贷供给速度过快，资金的淤塞速度将快于经济的复苏，导致信贷资金不能有效使用的问题。

6月份，新的信贷和社会融资仍然强劲

数据显示，上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比增长2.42万亿元；2020年上半年，社会融资规模增长20.83万亿元，达到历史最高水平，比去年同期增长6.22万亿元。

其中，6月新增信贷规模仍超出预期，显示信贷扩张保持高速。6月新增人民币贷款1.81万亿元，比上个月增加3000多亿元；社会福利增加3.43万亿元，比上个月增加2400亿元。

在细节方面，6月份信贷结构进一步优化，尤其是中长期。东方金城首席宏观分析师王庆表示，最近的严格监管导致了票据利率的上调。6月份，票据融资规模大幅缩小，但信贷环境有所放松，融资需求有所改善，银行增加了中长期贷款以满足mpa评估。在其他因素支持下，企业中长期贷款大幅增加，信贷结构明显改善；同时，6月份房地产市场和居民消费继续回升，居民贷款需求明显回升；在上述因素的综合作用下，6月份信贷同比持续增长。此外，6月份，新增社会融资逐月同比增长，现有社会融资增速达到两年多来的新高。新增人民币贷款、表外票据融资和企业债券融资是增长的主要来源。

“今年上半年，新增贷款规模相对较大。从贷款结构来看，大部分人民币贷款投向实体经济，企事业单位新增贷款占新增贷款的72.6%。企业中长期贷款同比增长1.37万亿元，有利于企业恢复工作和生产。社会融资增幅远高于去年同期，主要原因是新增贷款规模较大，金融市场对债券类股的支持力度大幅加大，政府债券融资净额大幅增加。”阮对说:

此外，从贷款的具体投资来看，上半年普惠金融贷款和制造业贷款增长迅速，而房地产贷款增速放缓。央行金融市场部主任邹兰表示，从初步情况看，普惠肖伟6月份的贷款增速应能保持过去几个月的势头，可能会略有好转。截至5月底，制造业中长期贷款余额为4.28万亿元，同比增长19.6%，增速达到2011年2月以来的新高。房地产贷款占新增贷款的比例一度高达43%和44%。近年来，在相应政策的引导下，这一比例逐年下降，今年1-5月已降至25%。

下半年的广泛信贷或边际趋同

由于中国疫情防控形势不断改善，上半年信贷快速扩张，中国经济率先实现复苏，有望成为国内生产总值年增长率为正的少数几个主要经济体之一。展望下半年，许多分析师认为，宽信贷仍将发挥其力量，但很难保持上半年的高水平。

光大证券(港股06178)首席银行分析师王亦丰表示，今年下半年，信贷出现广泛或边际收敛。上半年，货币政策反周期调整和积极财政政策为“宽信贷”创造了良好环境，金融机构信贷继续快速增长。然而，对于今年下半年的信贷供给，从需求方面来看，结构性有效需求不足的矛盾可能会重新浮出水面。例如，由于以前的金融支持比实体经济的复苏更快，企业的个人预防性供给需求可能会消退；对空转移套利的持续攻击将减少金融机构膨胀的资产负债表，并降低信贷和社会融资的增长基础。

从供给方面看，自疫情爆发以来，由于流动性“冻结”，货币流通速度放缓，防范和对冲需求增加，信贷供给体现为“足量”；然而，在全面恢复生产和恢复工作之后，前期冻结的流动性解冻并恢复，货币激活加速，这开始影响房地产、股票和其他资产的价格，导致对总额的“宽信贷”必要性下降。对于实体经济的融资支持，可以使用更有针对性的工具，如针对实体经济的直接政策工具，进行“精确滴灌”。

广东发展证券首席经济学家李麒麟也认为，目前信贷总量的扩张已接近极限，未来社会融资增速将出现下行波动。如果今年前六个月的信贷扩张是由需求和供给共同驱动的，那么在接下来的六个月里，它将完全依赖于需求，其增长势头将明显减弱。

“我们假设全年有30万亿、31万亿和32万亿新的社会融资。研究发现，在三种情景下，社会融资类股的增长率无一例外，且呈下降趋势。”李麒麟说。

然而，阮透露，央行最近在全国300多个城市进行了一项信贷需求调查。调查结果显示，企业信贷供需旺盛，金融机构批准的贷款回笼率明显上升。被调查银行批准的企业贷款规模普遍超过去年前三季度。企业资金需求也比较旺盛，提取率比去年高5.1个百分点。

下半年货币政策的重点是什么

从过去的表现来看，m2的快速增长往往是股市上涨的先行指标，近期股市的持续复苏也对m2自今年3月以来恢复两位数增长产生了影响。截至6月底，m2增速保持在三年多来的高点。主要原因仍是财政反周期调整、财政存款快速下降、企业居民存款增加；同时，狭义货币(m1)增速虽然比上月末低0.3个百分点，但在过去两年中仍保持在较高水平，反映出随着经济复苏进程的不断推进，各市场主体的业务活动更加活跃，企业活期存款保持快速增长。

浙商证券首席经济学家李超表示，m2“冗余”是今年股市上涨的核心驱动因素。过去，当中央银行将m2增长率设定为货币政策的中间目标时，它通常被设定为gdp增长率+cpi+2%或3%。2020年，由于COVID-19疫情对经济的巨大影响，货币政策发挥了反周期调节作用，m2增速明显加快，全年预计达到12%，而gdp增速+cpi预计约为5%，m2“冗余”今年可能达到7%左右。

“这种‘冗余’必须反映在资产价格中。在“没有投机的住房”和债券收益率处于历史低位的情况下，资本最有可能进入股市。因此，今年形成结构性、阶段性牛市的宏观背景非常明显。后续市场的中期调整可能与货币政策的转变有关。具体而言，有必要观察10月底中央政治局会议与2007年央行7天政策回购利率之间的差异。在此之前，我们需要保持乐观的态度。”李超说。

关于下半年的货币政策取向，央行货币政策部副主任郭凯表示，目前货币政策更加强调适度。适度有两个意思:

首先，总量应该适中。信贷供应应该与经济复苏的速度相匹配。如果信贷供给速度过快，资金的淤塞速度将快于经济的复苏，导致信贷资金不能有效使用的问题。

第二，价格应该适中。一方面，要引导融资成本进一步降低，使实体经济受益。与此同时，我们也应该认识到，适当的下调利率并不是说利率越低越好，而是说过低的利率是不利的。如果利率严重低于与潜在经济增长率相适应的水平，就会出现套利问题、资源错配问题以及资金可能流向不应流向的领域的问题。因此，利率应该适当下调，但不应太低。

“下半年，稳健的货币政策应更加灵活适度，保持总量适度，综合运用各种货币政策工具，保持合理充裕的流动性。此外，我们必须抓住合理盈利的关键，保护市场主体，特别是要更加关注贷款利率的变化，继续深化lpr改革，推动实际贷款利率持续下降，企业综合融资成本大幅下降。”郭凯说。

郭凯表示，中国央行的货币政策明显不同于欧美央行。在疫情期间，中国的经济运行和金融市场运行总体正常，没有出现恐慌或失败，因此这是一项正常的货币政策。今年以来，中国的货币政策有两条主线:第一，货币政策的正常反周期调整通过总量、价格和结构工具为实体经济提供支持，使货币和信贷能够为经济复苏提供足够的支持。第二，为应对疫情，推出了一些特殊的分阶段货币政策工具。这些措施是根据疫情的特殊情况和不同特点设计的，其本身是临时性的政策措施。它们是根据不同时间点的需要设置的，当策略设置的情况不再适用时会自动退出。例如，3000亿元的抗疫专项再融资已经完成使命，将退出。

业内人士呼吁延长资产管理新规的过渡期，央行也做出了这样的回应

近日，NPC第十一届、第十二届财政经济委员会副主任、原央行副行长吴晓灵撰写的《中国资产管理业务监管研究报告》提出，新资产管理条例的过渡期应延长两年，引起业界广泛关注。

吴晓灵认为，这一流行病加大了经济下行压力，并使资产管理的旧产品更难转型。更现实的做法是，将新资产管理法规的过渡期延长两年，至2022年底，并以每年约20%的平均速度消化这些法规。

10日，央行还公布了资产管理行业的最新数据。颜表示，截至5月底，资产管理产品直接汇总的总资产为90.1万亿元，比年初增加4万亿元，同比增长3.5%；资产管理产品配置到实体经济的基础资产余额为39.3万亿元，比年初增加2.2万亿元，占全部资产的43.6%，比年初增加0.6个百分点。

总体而言，资产管理产品的风险进一步趋同。首先，银行间交叉持股比例持续下降。5月末，资产管理产品的银行间资本来源占全部资本来源的49.8%，比年初下降1.2个百分点。二是杠杆率(总资产与募集资金之比)下降，资产管理产品负债平均杠杆率为107.7%，比年初下降0.9个百分点。第三，净资产产品的比例持续上升。5月末，净资产产品募集资金余额占所有资产管理产品募集资金的60.3%，比年初高出4.9个百分点。第四，不规范债权的规模不断缩小。5月末，资产管理产品投资的非标准化债务资产规模同比下降7.6%，比年初增加1.2个百分点。

央行金融稳定局局长孙天棋表示，目前，受疫情影响，全球经济暂时萎缩，中国经济也存在一定下行压力，这确实加大了规范和整顿资产管理业务的难度。下一步，央行将会同相关部门，在坚持新《资产管理条例》基本要求的基础上，密切跟踪监测资产管理业务规范整改情况，按照实事求是的原则做好相关工作，稳步有序推进资产管理行业整改。

“现在影子银行的内部结构正在调整，风险大大降低。净值产品比重上升，同业负债比重下降，这是一个好现象，系统性风险得到明显控制。由于今年疫情的影响，有关资产管理的新规定应该延期。但是，一些机构和学者建议，延长期限不应太长，延长一年可能更合适。”中国央行办公厅主任周学东表示。

央行还应对了哪些其他热点问题？

不久前，国务院常务会议提出，金融系统全年各类企业将实现利润1.5万亿元。同一天，央行还披露了这1.5万亿元的具体情况。根据郭凯的说法，金融体系的好处大致分为三个部分:

首先，金融系统对实体经济的利润是通过下调利率实现的，下调利率约为9300亿元，包括下调贷款和债券利率，以及发行由再融资和再贴现政策支持的优惠利率贷款。

第二，如果直接政策工具能够达到一定规模，以及提前延长还本付息政策，企业罚息和高息过桥贷款的额外成本可以降低，这部分利润将达到2300亿元。

第三，全年银行手续费减免规模约为3200亿元。

鉴于近期一些信托公司暴露出的风险，孙天棋透露，相关监管部门和地方政府正在研究处置方案，央行也在密切配合。一是坚持市场化和法治化原则，明确相关金融机构和相关股东的主要责任。第二，依法保护投资者的合法权益，保护这些投资者的知情权、公平选择权、财产安全权、赔偿权等合法权益。第三，加强投资者教育，帮助投资者树立“自我利益、自我风险”的风险责任感，准确评估其风险承担能力。在处理产品时，我们应该采取严格的市场纪律，以防止道德风险和逆向选择。第四，监管部门要博采众长，加强金融业行为监管体系建设，规范同类产品的销售行为，防止欺诈误导投资者，保护投资者的合法权益。

此外，关于潜在的“热钱”风险，央行研究局局长王信表示，目前，世界各经济体都采取了许多措施来应对COVID-19肺炎疫情，促进经济增长，特别是欧美主要央行采取的货币政策非常强，可能导致短期资本在全球大规模流动。特别是那些在疫情爆发前经济和金融已经非常脆弱的经济体，它们的防疫系统和卫生系统都很薄弱，它们将更容易受到疫情的影响。在这种情况下，一些新兴经济体将更容易受到热钱的影响，我们需要密切关注。总体而言，中国应对疫情和跨境资本流动的能力非常强，包括引领全球复苏的中国经济、健全的金融体系和丰富的外汇储备。