线上线下公司经营性现金流入不敷出，毛利率逐年下滑

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一、客户集中度高，净经营现金流为负。自2014年以来，随着网络登录、用户身份认证等安全相关服务的不断渗透，移动短信业务量大幅增加。根据工业和信息化部发布的《2019年通信行业统计公报》，如图2所示，2019年全国手机短信业务量同比增长37.5%，增速比上年提高23.5个百分点；移动短信业务收入392亿元。从收入增长的角度来看，2019年的同比增长率没有延续2018年的增长趋势，而是下降到0.02%，呈现低增长趋势。

报告期内，从主营业务收入来看，线上线下公司短信收入呈增长趋势，2018年和2019年分别比上年增长78.86%和16.02%，其中短信业务销售额同比分别增长120.24%和27.43%。可见，线上线下公司收入的快速增长主要是由于短信业务销量的大幅增长。然而，线上和线下公司更依赖前五名客户。招股说明书显示，2017年至2019年，前五名客户的线上线下公司销售收入分别为18356.04万元、30246.3万元和28983.3万元，分别占同期营业收入的66.5%、65.93%和54.45%。尽管呈下降趋势，但客户集中度仍然很高。与此同时，主要客户的应收账款在营业收入中所占比例增加，这给线上线下公司的销售回报带来一定压力。2017年至2019年，网上和网下公司经营活动产生的净现金流量(以下简称“净经营现金流量”)分别为765.27万元、-4229.77万元和-542.64万元，2018年和2019年为负值。从应收账款周转率来看，2017年至2019年，线上线下公司的应收账款周转率分别为8.68次/年、7.8次/年和4.79次/年，同期可比公司的平均值分别为4.72次/年、4.39次/年和5.29次/年。可见，2019年线上线下公司的应收账款周转率低于同行业可比公司的平均值，呈下降趋势，应收账款控制能力有待加强。第二，盈利模式单一，R&D费用比率处于底部。自成立以来，线上线下公司的主要业务收入是短信服务收入，公司盈利模式相对单一。目前，中国手机短信的单价一直在下降，行业利润在空.之间不断压缩短信服务迎来了行业发展的成熟期，而线上和线下公司需要依靠更低的价格来推动销售增长。未来，如果短信服务的市场需求下降，公司将因业务单一而承担更大的业务风险。招股说明书显示，2017年至2019年，网上公司主营业务和线下公司主营业务的毛利率分别为21.82%、19.52%和17.63%。随着短信购买成本和客户结构的变化，线上线下公司主营业务毛利率呈下降趋势。从短信服务的销售价格和销量变化来看，如图3所示，2017年至2019年，线上线下公司短信服务的销售价格分别为2.84美分/条、2.31美分/条和2.1美分/条，2018年和2019年分别比上年下降18.79%和8.96%，呈现持续下降趋势，短信服务的价值/增加。

对此，线上和线下公司均表示，由于未来销售价格和购买价格的变化，公司的毛利率仍有进一步下降的风险。公司将不断调整和丰富供应商资源，与不同类型和地区的供应商开展业务合作，同时不断加大产品研发投入，提高平台的稳定性和数据传输效率，提高服务的市场竞争力，增强公司的议价能力。招股说明书显示，2017年至2019年，网上公司和线下公司的R&D费用分别为123.46万元、328.19万元和562万元。虽然R&D的投资有所增加，但与同行业的可比公司相比，该公司在R&D的投资却远远落后。如图4所示，2017年至2019年，线上线下公司的R&D费用比率(R&D费用/营业收入)分别为0.45%、0.72%和1.06%，同期可比公司的平均值分别为4.22%、4.71%和3.87%。各公司的行业平均值和R&D费用比率的年平均值远高于线上和线下公司。

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