高善文：停发新股的做法很不可取

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证券时报网络。6月1日，

安信证券首席经济学家高善文在6月1日的一份报告中称，在历史上，发行a股新股是拯救市场的常用政策。最近，随着市场的持续下跌，要求暂停发行新股的呼声再次高涨，这无疑提供了一个很好的机会。

停止发行新股的逻辑相当直观:随着股市芯片供应量的减少，资金将不再被分流，市场将很快停止下跌并趋于稳定。虽然这个想法简单而奇妙，但根据历史数据，新股发行与指数的涨跌正相关。对于那些坚持这种说法的人来说，这是相当不利的证据。

当然，原因非常复杂。例如，货币紧缩、企业利润恶化、技术创新停滞甚至估值过高都将导致资本离开市场，而这不能通过停止发行新股来逆转。大多数人似乎同意这些观点，即首次公开募股不是市场看涨的主要原因。

尽管缺乏确凿的证据，但从纯逻辑的角度来看，停止发行新股能否减缓资金外流，从而在一定程度上缓解市场下跌？恐怕这也是值得怀疑的。原因是:

首先，股票发行是市场的一项重要的基本制度。频繁的政策撤销反映了政府强烈的机会主义倾向，使得市场无法形成长期稳定的制度预期，从而推高了市场的风险溢价，导致长期资金的流失；同时，它鼓励短期投机交易倾向，导致价格扭曲和资源错配。

其次，新股发行给市场带来了多种目标，丰富了上市公司的类型；在经济转型时期，这将及时为二级市场引入新的商业模式和新的增长机会，这将有助于吸引新的资本。同时，公司的多样性增强了市场的广度和深度，从而提高了市场的流动性，有助于降低市场的风险溢价和交易成本，吸引新资金的流入。

第三，一旦停止发行新股，恢复发行将是一个艰难的政治决定。一方面，从技术上讲，政府很难确认市场已经稳定，并有足够的所谓承受能力；另一方面，恢复新股发行的猜测将反复困扰市场，制造大量噪音。最终的结果通常是，当市场明显转强时，可以恢复新股发行，这将导致新股发行价格更高，这将增加二级市场长期盈利的难度，不利于长期资金的流入。

最后，熊市通常发生在资金紧张和经济困难时期。此时，实体经济迫切需要长期资本来实现增长和转型。停止发行新股无疑会阻碍和减缓经济稳定和转型的进程。这不利于提高市场对基本面的预期，也将导致资金进一步撤离。

因此，从经验角度来看，停止发行新股可以拯救市场的证据并不清楚；理论上，停止发行新股可以拯救市场的逻辑存在许多明显的漏洞。特别是，考虑到系统中机会主义倾向的长期明显危害，停止发行新股是不可取的。

应该承认，a股目前是一个零售主导的市场，具有很强的羊群效应；在股指持续下跌、散户普遍亏损、网上叫嚣不断的环境下，无论成功与否，政府都有维护市场稳定的巨大政治压力。谈论原则和讲道理是没有用的。建设性的方法应该是选择成本最低的手段来干预市场。

如果经常修改基本系统，长期成本将会很高。从台湾的情况来看，更可行、成本更低的方法似乎是明确设立市场稳定基金，通过直接交易和口头干预来改善市场情绪和羊群效应，这不仅可以减轻政治压力，也有助于稳定市场。台湾同行表示，他们对国安基金历史上的干预从未产生过亏损，这可能与当地市场的强羊群效应有关，无疑值得考虑。

(证券时报新闻中心)