杨德龙：巴菲特股东大会最新解读

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证券时报网络。5月8日

作者:杨德龙，前海开源基金首席经济学家

一年一度的巴菲特股东大会已经结束。来自世界各地的40，000多名投资者再次聚集在奥马哈，参加这最后的年度会议，据说这是巴菲特的个人访问。中国投资者占总人数的10%以上，使其成为参与人数最多的国家。这反映了每个人对价值投资概念的认可和对沃伦·巴菲特的尊重。许多人在凌晨四点钟赶到会场入口处，希望找到一个好座位。七点钟，当大门打开时，大大小小的投资者开始竞相观望谁是灵活的，谁能占据主导地位。

现年87岁的巴菲特和93岁的芒格仍然情绪高昂。就侃侃而言，今年和去年没有太大的区别，它们仍然很有说服力。去年，巴菲特的演讲有点沙哑，略带沧桑。这一年，声音是有力而清晰的，股神们互相对抗！巴菲特强调，我们应该注意锻炼，健康是最好的投资资本。会议结束后的第二天，按照惯例，巴菲特将亲自跑一场迷你马拉松，他还将和比尔·盖茨一起打乒乓球和桥牌。在回答投资者关于股票选择的问题时，巴菲特说，当我们收购美国运通、富国银行、联合航空或可口可乐时，我们并不认为这些公司永远不会有问题或竞争。我们购买只有一个原因，那就是他们很有竞争力。

在回答投资者关于如何看待中国股市的问题时，巴菲特明确指出，投机不是一个非常聪明的方法。作为一个相对较新的市场，中国现在已经有了全民参与的股票市场。中国在这方面可能会有更多的麻烦，在这方面会变得投机。当然，我认为投机不是一个非常聪明的方式，它需要很多运气来实现。当然，投机会给投资者更多的机会，所以如果有强烈的投机和强烈的怀疑，我们将进入一个更加困难的经济环境。我在报告中多次强调，价值投资在中国同样适用，甚至更适用，正因为有这么多投机者，所以价值投资者可以获得更多超额回报。芒格说a股很便宜，后来又补充说如果你是渔民，在a股钓鱼会有好收成。由此可见，如果我们能真正实施价值投资，我们就能在a股中赚钱。

人们普遍猜测，这次股东大会将是巴菲特今年87岁的最后一次亲自参与并主持的年度股东大会，但巴菲特并没有在这次会议上透露这一意思。当谈到谁将成为继任者时，巴菲特说他没有考虑继任者。然而，巴菲特提出了自己选择继任者的标准，他希望继任者是个富人，而不是因为想赚钱而接管伯克希尔哈撒韦公司。巴菲特说，伯克希尔·哈撒韦的任何继任者都必须有能力在资产配置方面说服所有人。

在巴菲特今年写给股东的信中，值得注意的是，巴菲特宣布他与对冲基金的赌博游戏已经赢了十年。2005年，巴菲特赌了100万美元，看对冲基金在10年期限内的表现是否优于指数基金。巴菲特认为这是不可能的。现在已经十年了，真实的市场表现已经证明巴菲特的推断是正确的。事实上，这场赌博可以在成熟的美国市场中获胜，主要是因为美国是一个由机构主导的市场。在过去的十年里，美国的整体市场趋势一直相对强劲。除了2008年因金融危机而急剧下降之外，自2009年以来，这一直是一个长期的缓慢趋势。现在道琼斯指数已经从6500多点的最低点上升到现在的20000多点。在这个缓慢的牛市中，对冲基金经理很难击败市场。在回答投资者的这个问题时，芒格表示，S&P指数基金很难被击败，而且对许多人来说，这种收入非常可观。

这与以前的经验数据一致。在成熟市场，由于机构对股票有一定的定价权，很难获得超额回报。这与a股市场截然不同，a股市场整体上由散户投资者主导，60%的资本是散户投资者，80%以上的成交量是散户投资者创造的。由于散户投资者对股票的定价能力较弱，往往会出现严重的定价错误。

这使得专业投资者通过深入研究和股票定价获得更大的超额回报。据统计，在过去的十年里，积极管理基金的表现普遍优于指数基金，这就是原因。购买a股主动管理基金的几率往往超过指数基金，这与美国截然不同。现在a股基金即将发行。专业基金经理可以选择时间和基数，在一定程度上可以解决投资者在购买基金时不赚钱的问题。然而，在选择fof时，我们必须选择由资产配置能力强的基金公司和基金经理发行的fof。因此，我们应该正确对待巴菲特的十年赌博。

巴菲特在今年致股东的信中表示，经济环境将每十年左右恶化一次。但是赚钱的机会来了。你应该记住两点:第一，大范围的恐慌是投资者的朋友，因为它会提供好的和便宜的资产；其次，个人恐慌是你的敌人，这是不必要的。那些避免高额和不必要成本、持有大量资金充足的大型企业股票并长期等待的投资者，肯定会获得良好的回报。结合目前a股可以说具有很大的借鉴意义。受金融去杠杆化、监管力度加大、市场恐慌等短期因素影响，近年来a股持续下跌，许多股票跌入谷底，导致投资者信心严重不足。在全球主要股票市场屡创新高并启动牛市模式的背景下，a股独立银行的趋势是不可持续的。在楼市调控和债券市场调整的背景下，a股，尤其是优质蓝筹股，已经成为许多大型基金的最佳选择。现在是提倡价值投资和克服恐慌的时候了。记住巴菲特的话，个人恐慌是你最大的敌人！

(证券时报新闻中心)