邓海清：警惕激进去杠杆或引发“踩踏式”债灾

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证券时报网络。5月5日

九州证券全球首席经济学家邓海清5日发布文件称，最近，随着银监会文件的频繁发布，市场对监管的担忧开始逐渐加剧，债券市场充满了悲观情绪。覆盖，中央银行的货币政策锚dr007不断上升，资本价格在5月初仍然很高。自4月份以来，10年期政府债券的收益率上升了近25个基点，达到了2015年8月以来的最高水平。

关于近期债券市场大幅走弱，邓海清认为主要原因包括:

首先，高水平的协调和三方全面严格的监管是债券市场大幅下跌的核心因素。4月，银监会监管文件密集发布。4月底，舆论和市场情绪的趋势有所缓和，人们认为监管当局不会过于严格，以避免风险爆发。然而，自5月份以来，舆论趋势再次发生变化，新华社等权威媒体表示，全面收紧监管已成为政策的基调。

其次，央行的dr利率大幅上升，导致预期的债务成本上升。作为央行货币政策的支柱，自今年年初以来，dr007持续大幅上涨近90个基点，表明马洋大幅收紧货币政策已经悄然进行。尽管央行近期没有调整omo利率，但市场实际利率持续上升，这足以表明央行货币政策继续收紧。态度；

第三，在金融机构的行为层面，银监会的自我检查使得外包业务难以正常开展。虽然此前有媒体报道称大银行大规模赎回外包存在夸大现象，但实际上，银行在外包到期时赎回外包或不续签合同的情况相当普遍，外包机构的抛债继续给债券市场带来压力，这也导致本轮债券市场的现金债券调整高于国债期货。

邓海清认为，有必要警惕导致踩踏债务灾难和金融市场风险的激进去杠杆化。与此同时，有必要警惕经济复苏的风险。有人认为去杠杆化应该是软着陆，而不是硬着陆:

首先，货币市场全面严格监管+大幅加息可能导致踩踏式债务灾难，比2016年12月更为严重，导致类似2015年股市灾难的去杠杆化-价格下跌-去杠杆化周期，甚至引发债券发行人违约浪潮。

二是2016年以来经济复苏势头强劲，但全面严格的监管可能导致复苏流产，特别是大规模取消债券发行和有限的非标准融资，可能导致实体经济正常融资活动明显受到抑制。在地方政府和国有企业的软约束下，对民营企业的挤出效应将更加严重。

第三，建议去杠杆化应该是软着陆而不是硬着陆，应该制定一个更清晰和可执行的监管标准，而不是要求银行在不明确预期的情况下通过自我检查谈论政治和自我监管。特别是，应明确正常外包业务的合法性，以避免因不明确的预期而导致的非理性和踩踏性债务灾难，防止因激进去杠杆化而引发的金融系统风险的爆发。

(证券时报新闻中心)