4月6日早间机构研报精选 10股值得关注

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证券时报网络。4月6日，

CSSC国防:军民结构的优化推动了主业的走向，改革主题的发酵有助于平台价值的提升

研究所:沈万红源

事件:

社会发展委员会最近发布了2016年年度报告。报告期内，公司实现营业收入233.5亿元，同比增长-8.50%；归属于母公司股东的净利润约为7100万元，同比增长-27.56%；母公司股东应占净利润扣除非经常性损益后约为-9500万元，去年同期为-16.2亿元，同比净增15.23亿元。公司主营业务的正常运行得到明显改善。

评论:

该公司的营业收入略有下降，这主要是受民用造船业务见底的拖累。从主营业务构成来看，2016年公司实现造船业务收入187.54亿元，同比下降20.04%，是公司总营业收入同比下降8.50%的主要原因。公司的主要造船业务主要分为两类:军用和民用。根据我们建立的财务模型，可以分为:1)得益于航母编队建设带来的大吨位战舰建设高峰的高增长红利，军用舰船业务保持稳定增长趋势；2)由于报告期内全球航运市场触底，公司的民用造船业务受到造船完工量持续扩大和新船价格下降的负面影响。

公司的非净利润扣除额有了显著提高，这是由于军用船舶业务的扩张带来了毛利率的提高。2016年，归属于公司的净利润同比下降27.56%，但剔除非经常性损益项目的干扰因素后，扣除非归属于公司的净利润同比增加15.23亿元。扣除前净利润同比下降的部分原因是公司2016年的非经常性收入相对较少，2015年因处置子公司，公司投资收入大幅增加20亿元。扣除后业绩提升的主要原因是公司2016年造船业务毛利率为4.83%，约为去年同期的2.5倍。考虑到军用船舶产品的高价值及其盈利能力明显优于民用船舶业务，我们认为军用船舶收入的持续增长是公司造船业务毛利率提高的主要贡献因素。

重申年初深度报告的推荐逻辑，突出公司平台的价值，预计将受益于民船供应方的改革和远洋海军的建设。在造船行业供方改革+远洋舰船装备建设的背景下，公司不仅将受益于减容、产品结构升级和产业集中的改革红利，还希望依托大型军用舰船的建设能力，分享航母编队建设的发展机遇；随着CSSC混合改革试点的预期到来，叠加在大吨位造船的高峰之上，我们分析预测，公司作为集团下唯一拥有核心军事资产的上市平台，有望形成叠加在改革和估值提升之上的军事业绩增长的戴维斯·双升效应。

降低盈利预测并保持买入评级。公司2016年业绩低于申万红源的利润预测数据(1.13亿元，14.93%)。同时，考虑到民用造船市场持续低迷对公司经营业绩的不利影响，我们下调了利润预测，预计公司2017-2019年每股收益为0.07。元/股，0.11元/股，0.16元/股(原价2017，2019，考虑到公司未来军事业绩的高速增长、集团混业改革试点、民船行业供方改革、注入核心军用船舶组装资产的预期和远洋海军建设，公司的目标市场价值为520亿元，故维持买入评级。

(证券时报新闻中心)