到底拥有多少外汇储备才够用

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1月份，中国的外汇储备不足3万亿美元，这引起了市场的焦虑

根据最新数据，1月份中国的外汇储备还不到3万亿美元。尽管外汇管理局重申没有必要特别关注所谓的“整数标记”。然而，各行各业仍在关注一个问题:外汇储备在足够之前应该持有多少？

世界上没有统一的衡量标准来衡量外汇储备的充足与否。目前，有两个广泛使用的指标，一个是侧重于基本偿付能力的传统指标，另一个是国际货币基金组织(imf)提出的衡量外汇储备充足性的综合指标。从这两个指标来看，中国的外汇储备规模仍然足够。从长远来看，要衡量外汇储备是否充足，我们需要考虑人民币汇率的灵活性。

注重基本结算的传统指标

衡量外汇储备充足性的传统指标主要包括两个项目:第一，进口覆盖面，反映进口在冲击下能够维持的时间。国际贸易是最基本的国际经济活动，应该得到最优先的考虑。充足水平要求外汇储备能够应付三个月的进口；第二个是短期债务覆盖率，用来衡量一个国家在危机时期偿还外债的能力。足够的水平需要100%的外部能源储备来偿还一年内到期的短期外债。

国家外汇管理局发言人王春莹今年1月底表示，从对外支付能力和偿债能力来看，中国的外汇储备规模仍然十分充裕。按照传统的计量标准，在进口支付方面，外汇储备至少需要满足三个月的进口。假设没有人民币对外支付，目前外汇需求约为4000亿美元。事实上，跨境支付已经可以用人民币进行了。在偿还外债方面，外汇储备需要覆盖100%的短期外债。目前，本外币短期外债规模为8900亿美元，明显低于2014年底的1.3万亿美元，表明近期外债偿还压力已大大缓解。

CICC首席经济学家洪亮认为，除了外汇储备，中国还拥有其他储备资产和外汇资产，它们也是中国对外支付能力的一部分，在极端情况下可以用来维持金融稳定。

中国金融四十论坛(China Finance四十Forum)资深研究员管涛认为，评估外汇储备是否充足，应从外汇储备最重要的用途入手，优先保障进口支付和短期债务偿还的最基本需求，避免货币危机和债务危机叠加的国际收支危机。

Imf的指标考虑了多重压力

外汇储备的影响和风险可能来自不同的方面。对于综合衡量，国际货币基金组织提出了涵盖一系列风险的综合指标。

洪亮分析说，这一指标由反映国际收支潜在压力的四个子指标组成:出口收入，反映外部需求下降或贸易条件影响可能造成的损失；广义货币反映了国内资产清算形式的潜在资本外逃；短期债务，反映债务展期的风险；和其他负债，反映证券投资的流出压力。

根据这四类风险，国际货币基金组织提出了计算外汇储备充足率的风险加权方法，并根据历史数据模拟了不同汇率制度国家的外汇储备适度规模系数。

招商局证券首席宏观分析师谢表示，考虑到中国实行的是固定汇率制度，截至2016年9月，中国外汇储备充足率达到1.18，在imf建议的1-1.5的合理水平之内，表明外汇储备仍然充足。如果考虑浮动汇率制度，中国的外汇储备规模将远远超过国际货币基金组织规定的上限。洪亮认为，根据imf的综合指标，中国的外汇储备总体上是充足的。

然而，业内人士对这一指标的合理性有不同看法。管涛认为，国际货币基金组织提出的新的外汇储备充足性评价标准，不仅考虑了进口支付和短期债务偿还的需要，还考虑了境外证券投资和直接投资的汇出需要，还考虑了国内主要资产的多元化需要。这种评估方法混淆了不同层次的储备需求动机，值得商榷。满足国内主要资产的多元化配置、外国直接投资和证券投资的汇款需求、其他方面的外汇储备需求等。，都属于较高层次的需要，而不应被认为是外汇储备的充足性。

充足性与汇率灵活性相关

国际货币基金组织提出的指数并不完美，但它体现了一个非常重要的原则。汇率安排和灵活性不同，所需的综合储备规模也不同。

关涛表示，外汇储备的充足与否最终取决于汇率安排。如果当地货币的汇率可以自由浮动，而且当地货币可以自由使用，那么从理论上讲，中国没有必要持有外汇储备。

央行相关负责人表示，将进一步推进汇率改革，提高汇率弹性，最终目标是实现汇率的清洁浮动，即自由浮动。根据谢的分析，从外汇市场建设、汇率市场化和清洁浮动的角度来看，私人部门应该持有更多的外汇资产，而公共部门即中央银行持有的外汇储备将稳步下降，实现“为民储汇”。

从长期来看，如果人民币的灵活性增加，持有巨额外汇储备的必要性将会降低。洪亮表示，从长期来看，中国需要提高汇率弹性，以更好地缓冲外部冲击，降低持有巨额外汇储备的必要性。如果人民币成为中国跨境资本流动的主要载体，货币错配等风险将得到根本抑制。因此，中国也应该推动资本账户开放和人民币国际化。

关涛说，目前，人民币汇率中间价的形成正逐步走向市场化，逐步实现人民币汇率的清洁浮动仍是中国继续坚持的既定目标。目前，广泛争论的外汇储备规模可能不足以在两年内引起担忧。将一部分外汇资源由国家集中持有转变为私人分散持有，将有助于建立新的开放经济体系，提高外汇资源的利用效率。