以信托金融理论研究助力信托可持续发展

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20世纪80年代以来，企业可持续发展理论的基本共识是，企业的可持续发展源于成长性、创新性和可持续性三个特征的相互促进和转化，是外部环境、行业整体和企业自身三大因素共同作用的结果。这一理论逻辑与近两年信托业从快速增长阶段进入转型创新阶段，进而试图进入可持续发展阶段的实践轨迹相吻合。同时，从以上三种因素来看，无论是信托可持续发展的外部环境和行业整体条件的改善，还是信托公司可持续发展核心能力的培育，都需要信托金融理论研究的支持。

信托可持续发展的外部环境需要信托金融的理论研究来净化和优化

什么是信任？恐怕公众(包括客户、同行、媒体、高层决策者和其他金融行业监管者)的总体认知感受与信托业的自我定义之间存在很大差距。从这个角度来看，信托可持续发展所必需的外部环境是不利的。造成这种情况的原因有很多，但长期以来，国内信托领域一直缺乏高质量的金融理论研究成果，因此没有进入主流金融理论研究领域，这是一个非常重要的原因。理论研究对思想、政策、舆论乃至语境的影响是广泛、深刻和持久的。缺乏对信托金融的理论研究，相当于放弃了在大金融各子行业竞争中的意识形态地位和自我提升的主导力量，这在金融业发展中是罕见的。

二战后美国金融业的创新和发展可分为三个阶段，即20世纪50年代和60年代的资产组合优化配置阶段(Aiji、净值、信息)，20世纪70年代和80年代的金融工程和衍生产品创新阶段，20世纪90年代以后的混业经营阶段。每个阶段都是从经典金融理论研究开始，然后大量连续的高质量研究成果跟进和推广。中国改革开放后，金融业的发展也经历了几个阶段。20世纪80年代中期，银行管理改革开始，90年代初，资本市场的超常发展主要是股票市场。本世纪中国加入世贸组织后，它的重点是银行业和保险业。后来，它开始提出建立多层次的资本市场和现代金融体系。在每一个阶段，金融发展的主流产业都会有基础理论研究的呼应和紧密配合。

因此，国内信托业也必须吸取金融理论研究的教训。有必要通过大量持续、规范的理论研究(“一法三规”、“八机制”、“八大责任”)对我们多年来建立的制度体系进行分析和验证，对行业走过的历程和转型之路进行评估和预测。只有这样，才能理清整个行业的发展思路，形成完整、坚实的制度信心。

信托金融在这方面的理论问题可能包括:信托是直接还是间接扩大社会融资规模，从而支持实体经济的发展？信任是否改变了金融系统风险的运行机制，甚至降低了系统风险？信托是否改善了金融投资的微观结构，从而提高了投资效率？最基本或最核心的问题可能是信任能否通过整合或嫁接直接金融和间接金融，为建设中国特色的现代金融体系提供新的思路或范式。这些命题的规范验证和合理回答可以为信托业自身的可持续发展提供决策参考。

信托公司可持续发展的核心竞争力需要信托金融理论的支持和加强

决定信托公司核心竞争力的因素很多。这里，以信托公司在行业中的差异化定位和公司技术战略的规划与实施为例，说明信托金融理论研究对信托公司核心竞争力的支撑和强化作用。

信托公司在行业中的差异化定位最直观的反映是它们的产品线和业务组合。那么信托公司如何在新的“八大业务”的指导下形成自己独特的产品线和业务组合呢？我曾经提到过信托公司差异化业务组合的“三关系原则”:第一，功能上应该有互补关系。第二，发展中应该有一种团结的关系。第三，创新中必须有协同作用。功能上必须有互补关系，即考虑哪些业务适合快速大规模发展，扩大客户基础，延续传统优势；哪些业务适合开设空商务房，开辟新的收入和利润来源，抵消宏观周期波动的影响；哪些业务适合丰富服务内容、扩展产品线和提高客户粘性。就开发而言，这意味着业务组合大致按时间顺序从前到后排列，业务内容从简单到复杂，技术内容从低到高。创新中必须有协同作用，即各种业务每两个、每三个甚至每四四五个就可以形成新的业务组合，从而实现不同业务的协同创新和相似客户的交叉销售。事实上，这三个原则借鉴了金融产品设计理论、金融营销理论和金融创新理论的理论思想和技术方法。当然，我们应该借鉴不同信托公司的实际情况。

关于信托公司的技术战略，我曾经根据金融服务业核心技术扩张和延伸的历史轨迹梳理了一个技术序列，包括贴现现金流法技术、估值技术、风险管理技术、资产组合优化技术、金融工程技术、金融营销技术和金融it技术。在此基础上，我提出了信托公司在实施技术战略规划时“从后面来”的原则，即新兴技术越多，就越应该在技术组合战略中占据底层的基础地位。这一思想也来源于微观金融理论、金融工程理论和金融营销理论的思想和工具。当然，在实际应用中，应根据不同信托公司的市场定位和资源禀赋进行调整。

信托金融理论研究的指导思想和研究方向

基于以上两种观点，我认为信托金融理论研究的指导思想应该有三个方面:

重视基础理论研究。按照学科基础、理论逻辑和技术方法构成的规范性研究范式，继续开展信托金融领域的基础理论研究，形成理论基础深厚、逻辑结构严谨、技术方法先进、辐射范围广的研究结论和相应的政策主张，形成基础理论对各级信托可持续发展的长期坚实支撑。

强调金融研究。将信托置于现代金融体系的背景框架下，研究信托行业与其他金融子行业的共性、差异、替代和互补性，研究信托的金融特性对经济、社会和民生的作用机制和实际效果。推进信托回报的主流金融业，突出信托作为资产管理和财富管理的主力军和领导者的地位。

强调定量实证研究。建立适合定量研究和数据挖掘的信托业数据库和信托产品数据库，结合金融业和大资本管理领域的其他基础数据，采用金融计量学的理论、技术和方法，不断形成客观、中立、有说服力、具有实际应用价值的定量实证研究成果。

主要研究方向有五个:宏观环境和金融同行研究；顾客需求和行为特征研究；商业模式与产品创新研究；监管政策与行业监管研究；组织行为与管理运作研究。

(本文作者是西南财经大学信托与财务管理研究所所长)