政策性利率上调 货币政策更趋审慎

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关于中国人民银行近期上调中期贷款利率、反向回购利率和长期贷款利率，专家表示，在复杂的国内外环境下，今年的货币政策需要更加中性和审慎，要综合运用价格工具和宏观审慎政策，加强预调和微调，做好汇率关口调整。

释放政策信号

中国央行行长助理章小蕙最近写道，中国经济的结构性矛盾依然突出，总需求的过度扩张可能会进一步加剧结构性扭曲和失衡。此外，通胀预期正在上升，一些地区的资产泡沫更加严重。在开放的宏观格局下，中国仍面临汇率的“硬约束”和资产价格的“强反差”。在这样的宏观背景下，稳健的货币政策需要更加中性和审慎，更好地平衡稳定增长、结构调整、抑制泡沫和防范风险之间的关系，从而为供给侧结构改革创造合适的货币环境，拓展时间和空间。

“自2014年第四季度以来，持续降息和RRR降息带来的稳健宽松的货币政策环境和充裕的流动性已基本结束。目前的货币政策趋势是朝着稳定和紧缩的方向调整。”交通银行(601328，BUY)首席经济学家连平表示，目前还没有明确的信号表明未来将继续大力收紧货币政策。

方正证券(601901，BUY)首席经济学家任泽平认为，最近政策利率的全面上调实际上提高了利率，表明了央行的紧缩政策态度。

天丰证券高级宏观分析师宋表示，当前政策利率上调说明了三个事实:第一，“实际利率走廊”的上限和下限已经上升，这明显引导了资本成本的增加，表明货币政策实际上是中性的。紧绷；第二，隔夜期的“实际利率走廊”扩大了25个基点，表明央行对市场利率波动的容忍度正在增加，市场应该谨慎；第三，不符合宏观审慎评估(mpa)的中小城市商业银行和农村信用社也可以借入slf，但价格更高。

促进金融去杠杆化

CICC分析师陈建恒认为，从政策意图来看，政策加息与年初控制信贷供应过剩和近期ppi上涨有关，这导致货币当局担心通胀压力。货币当局希望发布一些收紧信号，以监管信贷增长和金融杠杆。

陈建恒强调，宏观审慎监管的态度和意图可以从央行近期的一系列行动中看出。在数量上，mpa评估广义信贷增长率，并通过资本充足率这一关键指标严格控制广义信贷增长率；表外财务管理包括一般信贷，监督表内、表外和影子银行系统的发展；然后关注住房抵押贷款的绝对金额和新增金额。与此同时，在价格方面，最近提高了公开市场操作利率、补充贷款利率和补充贷款利率，对于未能达到资产负债表评估标准的银行，补充贷款利率提高了100个基点，对未能达到资产负债表评估标准的银行的处罚增加了，这促使银行减缓了资产负债表内外的资产增长。从全社会的债务和风险与经济增长的角度来看，如何应对与全社会的信用和信用增长率相对应的经济增长和潜在风险是关键；从货币当局的角度来看，当量价结合开始时，宏观审慎态度就更为明确。

“slf利率的上调意味着利率走廊上限的上调，表明央行对加息的容忍度正在加大，这与中央经济工作会议从稳增长到防风险、促改革的清晰思路是一致的。”

任泽平表示，央行此举反映了去杠杆化和风险防范的意图，也与近期国内pmi超出预期、年初信贷增量超出预期、欧美pmi和通胀上升等因素有关。

宋表示，在资金方面，春节后两三周内市场将面临巨额资金到期。反向回购和临时流动性工具(tlf)都将在节日前28天到期，一年期mlf也将到期。当央行首先提高利率以应对流动性缺口时，愿意借贷的机构将不得不支付更高的价格，而不愿意借贷的机构将不得不缩小规模并提高杠杆率。

至于央行一系列行动对金融去杠杆化的影响，天丰证券首席经济学家刘煜辉指出，第一阶段基本达到了效果，极不健康的“央行信念”和“央行绑架”被打破，利率上升，套利交易机构等不了一整天，迫不及待地想摆脱困境。然而，第二阶段是真正复杂的技术工作。为了保持整个市场的合理流动性，促进金融杠杆的解构，建立严格的金融监管体系，我们需要在这三者之间寻求平衡。债券去杠杆化只是清理金融系统杠杆的长征的第一步，非标准融资中还有更复杂的杠杆结构。要真正打破刚性赎回和道德风险的信用文化，就不可避免地要启动一个系统性风险释放的过程。

一般原则保持稳定和中立

章小蕙指出，近年来，随着外汇储备的逐步减少和负增长，央行重新获得了积极供给和调节银行体系流动性的职能，相应地丰富和补充了流动性管理工具。央行在获得流动性积极供给和调控的地位后，需要选择是针对流动性的“数量”还是“价格”。

章小蕙指出，今年将在“稳中求进”的大原则下，实施稳健中性的货币政策，实施稳增长、促改革、促结构调整、惠民生、抑泡沫、防风险等重点任务。“稳定”主要体现在:货币信贷总量应保持稳定，适应货币供应方式的新变化，调整货币闸门，保持流动性的基本稳定；金融体系保持稳定，促进国际收支基本平衡，人民币汇率基本稳定在合理均衡水平，重点防控资产泡沫，提高和改善监管能力，保持无系统性金融风险底线。

连平认为，在过去，货币政策执行工具更多地使用量化调控，而在未来，货币政策调整工具将突出价格调控，但从整体上看，数量和价格调整工具相互配合、相互支持。今年，货币政策将朝着紧缩的方向适当调整，但总体基调保持稳定和中性。此外，我们应关注美联储加息进程和人民币汇率走势，并根据市场形势的变化适时进行调整。

华泰证券(601688，BUY)首席宏观研究员李超认为，从去年稳定、灵活、适度到今年稳定、中性的货币政策是边际紧缩，政策利率曲线的全面提升符合货币政策的边际紧缩趋势。在流动性不明显吃紧、货币政策最终目标没有大幅度偏离的前提下，央行将继续收紧货币政策，进一步去杠杆化债券市场。