摩根大通深度分析：2017年投资组合回报率仍会是个位数

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摩根大通(JP Morgan Chase)市场与投资策略主管巴勒斯泰(Baleste)在刚刚发布的2017年展望报告中指出，尽管2017年将继续看到政治动荡和央行的非常规行动，但可以预计，随着全球经济在新的一年继续挣扎，多元化投资组合仍将只能实现个位数的回报。

然而，考虑到目前的经济扩张持续时间是美国历史上的第三个记录，而特朗普将在不到三周的时间内上台，一些经济学家认为特朗普的上台不利于美国经济增长，因此另一种可能性是经济衰退。

以下是巴利斯特在报告中的声明:

巴莱斯特认为，全球央行对政府债券市场造成了前所未有的扭曲。欧洲中央银行和日本银行实施的债券购买计划和负利率政策导致政府债券收益率为负，也导致欧洲和日本银行利润疲软和股价表现不佳。

巴莱斯特认为，当前的全球经济被数万亿美元的超额债务和大规模的人口缩减所淹没，人们对全球央行的正统信念正在逐渐消失，至少在心理上和短期内是这样。相反，他们希望特朗普仍不为人知的财政政策和促进再通胀的全球努力将在某种程度上引导全球经济萎缩。

以下是从摩根大通的2017年展望报告中摘录的观点(我在下面提到的是巴莱斯特):

回首往事。2014年底，央行的刺激措施失去了对市场、国内生产总值和企业利润的推动，这些领域的增长已经低于趋势水平。多元化投资组合的回报率在2015年仅为1%至3%，2016年为6%至7%。

#图1#

左图:全球央行的政府债券购买已经失去了对全球股市收益率的影响

黑线:msci发达国家股票市场指数；蓝线:发达国家中央银行中政府债券的比例

右图:经济增长放缓的世界

黑线:全球企业利润；蓝线:全球名义gdp增长

全球央行历史上最大的量化宽松政策实验达到11万亿美元，并于2016年11月结束，帮助美国和英国以及欧洲和日本实现了就业市场的复苏。然而，在全球范围内，这一实验中的大部分利益都流向了金融资产的持有者，而不是普通公民。

结果，它的政治立场开始在一个增长缓慢的世界中消失，最终导致一名在美国没有政治经验的房地产商人当选为总统，英国选民投票决定离开欧盟。市场对特朗普的胜利反应积极，因为投资者考虑了减税、放松管制和财政刺激的好处，而忽略了这些政策对美元、赤字、利率、贸易和通胀的潜在影响。

#图2#

左图:发达国家的就业增长，黑线:英国；棕色线:欧元区；绿线:日本；蓝线:美国

右:发达国家的政治立场开始消失(%)，蓝线:左翼；黑线:右翼

全球央行造成了政府债券市场前所未有的扭曲。欧洲央行和日本银行实施的债券购买计划和负利率政策导致政府债券收益率为负。不管这些措施的目的是什么，它们也导致了欧洲和日本银行利润疲软和股价表现不佳。2015-2016年，这两个地区的股本回报率下降的原因是金融部门表现不佳。

#图3#

左:负利率政府债券占各国政府债券总市值的比例(%)

这些国家是:德国、荷兰、瑞典、芬兰、奥地利、爱尔兰、法国、比利时、丹麦、西班牙、意大利、葡萄牙、欧元区国家和日本

右图:发达国家银行业的利润

黑线:尚未加入欧元区的欧洲国家；棕色线:欧元区；绿线:日本蓝线:美国

在过去的几年里，我提到了一个股票投资策略，即大量购买美国和新兴市场的股票，减持欧洲和日本的股票。

这是我自1987年加入摩根大通以来见过的最有效的投资策略之一(见下图)。2016年，尽管利率上升和美元升值给美国和新兴市场的资产带来了负面影响，但这一策略再次奏效。考虑到欧洲和日本再次陷入某种程度的动荡，我认为在新的一年里维持这一策略是合理的。

#图4#

左:欧洲和日本银行业累计总收益率

黑线:摩根士丹利资本国际欧元区银行指数；布朗线:摩根士丹利资本国际日本银行指数；蓝线:摩根斯坦利全球指数

右图:摩根大通股票投资策略的回报率

我们的投资组合回报目标在2015年和2016年设定为一位数(已实现)，我们还将这一目标延长至2017年。我将立即提到一些积极的领先指标，但首先看看我们面临的不利因素:

尽管全球消费者支出继续增长，但全球商业固定投资仍然疲弱，部分原因是大宗商品超级周期的结束和中国经济增长放缓

我们预计，新兴市场的经济复苏将是温和的，尤其是当特朗普的政策导致利率大幅上升和美元升值时

我们预计美国经济在短期内仍将实现增长(具体增长率将根据减税、基础设施支出和放松管制来确定)，但日本的经济增长率仍将仅为1.0%，而欧洲为2.0%。

全球生产率问题继续存在，许多早期遗留的问题仍有待解决。

即使私营部门的债务偿还水平较低，较高的绝对债务额可能会限制任何企业或消费者带来的经济复苏动力。

#图5#

左图1:全球实际国内生产总值增长率的构成(%)，蓝线:消费者支出黑线:固定资产投资

右图1:发达国家和新兴市场的实际gdp增长率(%)，黑线:新兴市场蓝线:发达国家

左图2:生产率指数(每单位劳动力的产出)，黑线:新兴市场蓝线:发达国家

右图2:发达国家私营部门债务与国内生产总值的比率(%)，黑线:偿债比率，蓝线:债务/国内生产总值

最后，甚至在特朗普上台之前，我们就看到了全球贸易停滞背景下贸易保护主义的抬头。特朗普将在多大程度上实现他在竞选期间提出的贸易政策，将是2017年的一大不确定因素。

#图6#

左图:歧视性贸易措施的数量

右图:全球贸易对全球国内生产总值的贡献率(%)

因此，面对这些不利因素，我们为什么认为该投资组合在2017年仍能实现适度的回报率？

因为到2016年底，采购经理人指数(pmi)已经上升到与全球gdp增长3%一致的水平，这表明在2016年疲软之后，企业利润将再次增长10%。此外，工业金属价格的上涨也有助于商业周期的转变。

#图7#

左图:采购经理人指数正在上升

蓝线:pmi指数(以左坐标为参考，大于50表示扩张)；黑线:全球gdp年增长率(%)

右图:工业金属价格指数

尽管外界对以下有利因素有许多不同看法，但许多发达国家正从单一货币刺激转向扩张性财政政策。

政治机构意识到当前的经济形势对其生存构成的致命威胁，并利用财政刺激(或至少降低紧缩程度)作为让人们重返工作岗位的手段。

问题在于，当生产率低、劳动力供给低时，许多国家比你想象的更接近产能饱和。如果是这样的话，过度的财政刺激可能导致工资通胀和利率上升速度超过预期。这肯定是美国面临的最大风险之一。

#图8#

左图:政府对国内生产总值的影响程度

底部标明的国家是:日本、欧元区、美国、英国、加拿大、澳大利亚和中国

蓝色栏:2010年至2016年的平均比率；黑色支柱:未来有望达到的比例

右图:美国、欧洲和日本股市的估值

蓝线:领先的12个月指标；黑线:滞后12个月指标

因此，简言之，我们认为2017年的形势将是:

支持美国经济的因素包括个人和企业减税、放松管制、基础设施支出、劳动力市场增强、利率上升和美元走强。如果我低估了什么，那可能是由于政府放松管制可能会增加人们的信心、支出和商业活动；

欧洲和日本的经济将在2017年略有改善，但与最近的增长趋势相比，不会有重大突破；

中国政府将动用其火力为经济增长保驾护航，这样中国的经济增长将能够接近既定目标；

国际收支平衡调整后，除中国以外的新兴市场将继续复苏；然而，高度依赖美元融资的国家将陷入困境，尽管自2011年以来，美元升值带来的整体风险已大幅降低。

2017年全球经济增长将快于2016年，但这一预期在很大程度上已被发达市场的股市提前定价。因此，2017年的投资组合回报率仍将是个位数。(双刀)