债务违约压顶，五洲国际的资金链大考

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“黑天鹅事件”在本来就脆弱的梧州国际上演。在5月份《国际金融新闻》一篇关于“圈地游戏”的文章导致股价暴跌之后，梧州国际陷入了债务违约的泥潭。

7月5日，五洲国际宣布发生并继续发生其违约事件之一，部分债权人已发出提前还款通知，总金额约为10.02亿元人民币。此外，五洲国际还收到5起与贷款偿还相关的民事诉讼，涉及债务总额4.844亿元。

五洲国际透露，董事会正在与债权人协商延长还款期限，并寻求替代还款安排。同一天，五洲国际在香港证券交易所恢复交易，其股价从5月25日停牌时的0.068港元下跌7.94%，至0.058港元，总市值跌至2.89亿港元。

经过五年的上市，五洲国际的业绩很难说，销售额下降、利润下降、负债上升已经成为五洲国际的写照。如今，“债务违约”的沉重打击正成为压倒骆驼的稻草。

债务违约爆发了

据五洲国际披露，此次债务违约事件是由2013年9月26日发行的本金金额为1亿美元、年利率为13.75%的美元优先票据引发的。2014年1月8日和2015年6月25日，该票据又通过了两次发行，金额为1亿美元，年利率为13.75%。

三张票据合并为一个类别，总金额为3亿美元，均遵循2013年票据的条款和条件，均于2018年9月26日到期，每六个月支付一次利息。

本附注第6.01(e)条规定，如五洲国际或其任何附属公司未能偿还任何本金总额为750万美元或以上的债务，则发生违约事件，导致相关持有人宣布债务在其指定到期日前到期应付，或到期未能偿还本金，则为违约事件。

根据年利率为13.75%的票据，年利率为1亿美元的票据每6个月需要支付1375万美元和687.5万美元。根据上述未偿还本金750万美元的红线，五洲国际应未能按时支付上半年的利息。

由于没有及时支付利息，该法案将于9月26日到期，许多债权人对此表示担忧。五洲国际透露，由于违约，其债权人发出的提前还款通知金额总计约为人民币10.02亿元。虽然一些债权人没有要求提前还款，但他们也声称债务立即到期，需要偿还。

据时代财经了解，上述三种美元纸币是自2013年以来在五洲国际上市的少数纸币之一。此外，公司还于2014年9月14日发行了本金总额为1亿美元的可转换债券，年利率为7%，分为两家批发银行，于2019年9月30日到期。

除了持续的降雨和美元票据的拖欠，五洲国际还因未能及时偿还债务而饱受诉讼。据五洲国际称，截至公告日，共收到5起与还贷相关的民事诉讼，涉及债务金额4.844亿元。

其中，中国华融资产管理有限公司上海分行投诉2起，债务分别为5500万元和1.45亿元；上海露蒂资产管理有限公司投诉2起，债务分别为4000万元和1亿元；东亚银行(中国)有限公司南京分行和无锡分行投诉1起，债务为1.444亿元。所有诉讼都发生在2018年5月

事实上，五洲国际资本紧张和偿付能力不足的迹象在今年3月开始显现。中江国际信托有限公司的文件显示，金河287信托计划的发行规模为1.8亿元，2017年3月3日成立的第一期共发行8850万元，其中一年发行3000万元，一年发行2570万元，两年发行3280万元。截至3月15日，借款人无锡五洲商业管理有限公司应于2018年3月3日支付一年期信托贷款3000万元，其中本金2500万元尚未支付，构成违约。

当时五洲国际予以否认，理由是“该公司是一家香港上市公司，其财务账目需要在3月30日2017年财务报告发布前结清，因此不能在协议期内赎回”，并强调经协商，中江国际同意将赎回日期推迟至3月31日，金河287号不属于违约事件。

然而，对于五洲国际来说，问题远不止这些，它需要偿还的短期债务也不少。根据2017年年报，五洲国际一年内需要偿还的债务包括计息银行及其他贷款约32.4亿元，公司债券约19.06亿元(2016年仅为5.09亿元)，以及上述3亿美元优先票据。

债务问题往往会影响到整个机构，一些债权人已经在采取行动。一旦空资金短缺无法及时填补，五洲国际的债务问题很可能会引起连锁反应。

表演已经走下坡路了

梧州国际成立于2004年，始于江苏无锡，至今已发展了14年。致力于成为领先的综合物流平台开发商和运营商，其核心产品是商业物流中心和多功能商业综合体。根据年报，截至2017年底，公司有41个开发项目，包括25个商业物流中心、15个多功能商业综合体和1个住宅项目。

“售后租回”是梧州国际最重要的商业模式，但这种模式一直受到质疑。一方面，梧州国际进入的城市主要是无锡、盐城、淮安、南通、江阴、宜兴、大理、保山和襄阳。这些城市可以避免与其他大开发商正面竞争，但它们往往缺乏商业氛围。另一方面，梧州国际的经营管理能力还有待提高。

2017年，五洲国际董事长舒思成曾经说过:“在进入一个新城市之前，我们问过以前的业户来不来，他们决定来发展。这将有助于减轻专业市场的投资压力，而这正是梧州的优势所在。”

招商项目开发前已经敲定，这确实保证了投资率，但这无疑使梧州国际的扩张处于被动状态。事实上，市场的疑虑并非没有道理。至少就业绩而言，五洲国际给出的成绩单并不乐观。

2013年成功登陆HKEx是五洲国际的一个重要转折点。今年五洲国际实现销售额51.84亿元，销售面积68.2万平方米，同比分别增长87.8%和105.8%。这是梧州国际迄今为止唯一的“大跃进”。

2014年，五洲国际的销售额达到66.12亿元，但增长率降至27.5%。之后，五洲国际开始走下坡路，2015年销售额为60.18亿英镑，2016年为40.68亿英镑，2017年略有增长，达到44.42亿英镑。

它的利润表现也是重复的，整体趋势是下降的。2015年，五洲国际亏损4.82亿元，2017年亏损进一步扩大至5.18亿元。

与销售额和利润的下降相比，五洲国际的债务不断上升。根据年报数据，五洲国际负债总额由2013年的114.37亿元增加至2017年的210.59亿元，净负债比率由2013年的60%增加至247.5%。

然而，一向不重视资产管理的五洲国际，目前却无法从租金或管理费中获得太多收入。截至2017年12月31日，五洲国际投资物业的租金收入约为1.06亿元，同比下降9.5%；业务管理服务收入约为1.48亿英镑，同比增长45.8%。

不难看出，现阶段仅靠租金或管理费收入不足以支撑五洲国际的后续发展，而房产销售仍是最大的推动力。五洲国际显然意识到了这一点。在2017年年报中，公司首次提出适当提高住宅用地储备比例，改善经营现金流，加快去库存化，降低杠杆率。

2017年6月，五洲国际宣布收购两个高端住宅项目:浙江绍兴嵊州檀山大厦和河北邢台月升天星台。这被五洲国际视为第一次推出纯住宅项目，这是五洲国际正式推出纯住宅房地产业务的开端。

然而，此时做出努力已经太晚了。在住房项目给公司带来现金流之前，它已经率先陷入资金困境。

2017年，五洲国际的现金余额为18.38亿元，对于目前的巨额债务来说，这显然是杯水车薪。然而，在当前持续违约和国内融资收紧的情况下，五洲国际难以继续筹集资金偿还债务。

面对困难，选择一起消费的人数也在减少。6月25日，五洲国际非执行董事王伟辞职。6月30日，五洲国际的公司秘书兼授权代表游志全也正式辞职。如今，梧州国际已经没有多少选择了。如果不可能推迟还款，断臂生存可能是一个相对理性的选择。