痛点”趋缓 黎明将至

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痛苦点“慢下来，黎明就要来了。”

秦培静(作者是中信证券研究部首席策略师(600030，诊断))

不确定性抑制了风险偏好，这是今年上半年a股操作的一个重要特征。最近，由于中美之间的分歧、信贷紧缩、人民币加速贬值等因素，a股市场人气一直相对疲软。弄清这些因素的趋势及其背后的逻辑是判断市场前景的关键。

准确地说，自今年年初以来，中美之间的分歧、经济预期的减弱以及信贷紧缩一直是抑制a股风险偏好的三大“痛点”。最近的市场波动主要是由于这些“痛点”对市场情绪的影响。然而，这种相对悲观的市场情绪实际上放大了投资者对基本面的担忧。

首先，从估值的角度来看，a股市场的整体估值相当于历史上的几个底部，估值在底部区域；从企业利润增长率来看，a股上市公司的利润增长率高于历史上其他时期，而中美贸易纠纷对a股整体利润的影响相对有限，目前a股的安全边际相对较高。

其次，从国内经济来看，截至5月，中国工业利润同比增长16.5%，高于前期15%的增速，经济运行过程保持稳定。近期的信用债券市场违约也是中国经济平稳去杠杆化过程中的正常现象，因此市场不必对中国经济基本面过于悲观。

最后，中国人民银行和财政部最近发布的相关政策有效地对冲了外部不确定性。在“宽财政政策”和“宽松货币政策”的政策下，市场风险偏好将逐步得到修复。今年6月，央行投入了大量的mlf资金，7月5日，央行有针对性的RRR减息措施也将实施，将进一步释放7000亿元的流动性，这将有力支持实体经济的增长和金融市场的平稳运行。6月27日，央行货币政策委员会第二季度例会也提出要“保持合理充足的流动性，引导货币信贷和社会融资规模合理增长。”我们相信，经过6月份对银行业的半年度评估后，市场流动性水平将逐步放松，信贷环境的小幅改善将进一步推动市场情绪和风险偏好得到持续修复。

目前，a股估值的安全边际已经明显，在稳定的经济运行下，企业利润增长状况良好；尽管中期去杠杆化伴随着“信贷紧缩”的压力，但作为套期保值措施，“广义财政政策”和“宽松货币政策”的政策一直在持续实施，“政策底部”也逐渐巩固。从中期来看，我们相信抑制a股风险偏好的三个“痛点”(中美差异、信贷紧缩和基本面预期)将会逐渐修复，a股的曙光将会在黑暗时刻过去之后出现。