探索扶贫债的可持续之路

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⊙王记者蒲主编

春秋时期，孔子和他的弟子之间关于正义和利益的辩论发人深省。鲁兹被认为是善良的，但子贡被允许是善良的。古老的智慧告诉我们，公益事业必须有一个适当的反馈机制，才能真正发挥作用。

如何在实践中兼顾市场化原则和公共福利属性，政策设计者和参与者对围绕扶贫债务的正义与利益的古老争论给出了自己的答案。

市场化的原则贯穿始终

在扶贫债务产生之初，政策设计者就清楚地认识到，要使扶贫债务成为一种可行的、可持续的金融创新产品，就必须坚持市场化原则。

中国证监会债券部相关负责人指出，债券市场始终坚持不降标准、不放活问题的原则，通过市场化法律机制的“造血”功能促进贫困地区的经济发展，实现了扶贫从国家“输血”到地方“造血”的转变。

“债券融资不同于股权融资，股权融资具有很强的市场约束力，需要在到期时还本付息。债券融资也不同于银行贷款。债券是标准化产品，公开透明，需要充分的信息披露。”该负责人表示:“基于上述特点，我们认为债券市场在扶贫中必须遵循‘市场化’的规律。发行市场化可以激发企业活力，资金使用的公开透明可以进一步提高资金使用效率，解决扶贫资金使用效率低下等普遍存在的弊端。”

因地制宜解决问题

“市场化”这个词看似简单，但它要求系统设计者有敏锐的观察力和灵活的技巧来解决实践中的许多具体问题。

例如，为解决需要通过扶贫债券融资的发行人往往信用评级较低，无法被市场认可的问题，有关部门合理扩大了扶贫公司债券的认定范围。扶贫公司债券不仅包括在贫困地区注册的企业发行的公司债券，还包括发行人未在贫困地区注册的公司债券，其募集资金主要用于精准扶贫项目的建设、运营、收购或偿还贷款。同时，有关部门列出了募集资金可以投资的精准扶贫项目，要求在将债券募集资金用于精准扶贫项目时，建立和完善风险控制和投资回报机制。同时，明确对精准扶贫项目没有认证要求，以降低债券发行企业的融资成本。

S18云电1扶贫债是受益于该系统设计后产生的扶贫债。债券发行人为云南电力投资有限公司，其母公司云南能源投资集团有限公司为债券提供全额无条件、不可撤销的连带责任担保，募集资金用于云南省昭通市威信县煤电一体化项目的建设和运营，以及偿还煤电一体化项目金融机构的贷款。

因此，国家级贫困县煤电一体化项目得到了云南省aaa级骨干企业的担保，所筹集的资金能够准确惠及当地贫困县。

威信县位于乌蒙山集中连片贫困地区，是国家级贫困县和红色革命老区。威信煤电一体化项目是云南省人民政府和广东省人民政府在2005年泛珠三角“9+2”经济合作会议上签署的最大的战略合作项目。它不仅是云南省“十一五”期间启动的重点能源项目，也是“西电东送”中的能源发展战略重点项目，是云南省唯一的煤电一体化项目。项目建成投产后，对改善威信县的交通、电力、水利和城镇起到了很大的作用。

据云南能投(002053，诊断单元)集团首席财务官称，该项目70%至80%的员工来自微信或附近地区，这极大地促进了当地就业。“这可能是最大和最直接的影响，也是长期持久的影响。只要一个人工作，基本上就能解决一个家庭的扶贫问题。”此外，该项目的年税收也是对当地的巨大支持。这样一个大项目对当地的原材料生产和上下游产业都有很大的帮助。

高评级主体作为发行人募集资金，募集资金专门用于贫困地区项目。这种制度设计对作为债券承销商和受托人的券商提出了更高的要求。债权受托人华富证券相关负责人表示，与普通债券不同，融资的目的主要是补充流动性，18云电1扶贫债的融资目的非常具体。为确保扶贫债券募集的资金投入实际使用，华富证券和托管银行设计了严格的资金监控制度，做到“字迹清晰”。此外，华富证券还每季度派人员到现场了解项目进展情况。

解金融方程式

在市场化运作中，金融机构最担心的是一套看似令人不快的金融等式:贫困地区的发行者通常信用状况不佳，投资者如果完全按照市场化原则购买债券，就需要更高的风险溢价。如果投资者的需求得到满足，就意味着发行人将承担过多的融资成本；如果不能满足投资者的需求，那将是变相的捐赠，很难长期坚持照搬。

一些扶贫债券承销经纪人表示，虽然他们所承销的扶贫债券发行过程顺利便捷，但最终发行成本仍然偏高。该负责人建议，应采用更多的跨部门制度设计，以给予扶贫债务投资者更多的激励。

“目前，从投资者的角度来看，购买扶贫债务来帮助穷人的感觉不是很明显。作为投资者，除了履行社会责任，还必须追求名誉或利润。对于追逐名利的投资者，建议有关部门参照现行的扶贫债券承销经纪人奖金考核制度，在投资者中实行。”一家经纪公司债券业务部的负责人表示。

“对于追逐利润的投资者来说，投资扶贫债券作为普通债券，目前的价格是没有竞争力的，这就需要其他政府部门给予一定的支持，比如1%到2%的财政贴息。税收给予一定程度的减免等。”经纪公司债券业务部负责人进一步说明。

据了解，有关部门已注意到上述扶贫债务实践中存在的问题。中国证监会债券部相关负责人表示，今后将加大扶贫债券的推广力度，注重培育买方市场。

该负责人表示，扶贫企业债券和资产支持证券的购买者集中在贫困地区，地方金融机构的参与直接影响债务扶贫的效果，反映出市场购买者对扶贫债券缺乏了解。我们应该注意培养买家的实力。在吸引和整合地方机构和基金参与认购的同时，要积极引导外国投资者和基金积极履行社会责任，参与扶贫债券和资产支持证券的认购，进一步开放市场。