券商策略周报：继续磨底 等待企稳信号出现

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上周，沪深a股市场继续大幅波动，创业板股票率先企稳反弹。截至上周五收盘，上证综指收于2847.42点，一周内累计下跌1.47%；深圳成份股指数收于9379.47点，一周内累计下跌0.32%；创业板指数收于1606.71点，一周内累计上涨3.68%。

就行业表现而言，计算机、国防和军事工业、电子、通信、纺织和服装等行业名列前茅，而房地产、钢铁、建筑材料、银行、食品和饮料行业则落在后面。

CICC:

目前，市场已经充分反映了各种不确定因素。展望未来，政策调整的速度和力度以及海外不确定因素的进展，是判断a股市场是否正接近阶段性转折的关键。在操作上，建议坚持消费升级和产业升级的方向。

招商证券(600999，股票咨询):

进入7月，a股市场预计将迎来约两个月的风险偏好恢复期，市场机会将明显增加。在配置方面，我们推荐科技方向，主要包括云计算、半导体、新能源汽车、智能设备、军工、创新药物等领域。

光大证券(601788，股票咨询):

基本面因素不再是市场继续调整的原因，市场情绪将主导市场运行方向。在连续大幅波动之后，即使出现大幅反弹，也很难迅速提振市场情绪。因此，建议多看多做，以便在市场情绪不稳定时度过磨合期。

平安证券:

随着不确定因素的逐步化解，央行再次实施有针对性的RRR降息，无风险利率下降趋势明显，人民币汇率趋于稳定，市场估值进入中低区间，市场有机会在7月份扭转上半年的震荡调整局面。

联讯证券:

短期市场有超卖迹象，叠加政策预期逐渐回暖，市场可能反弹。当然，在反弹过程中，主要指数之间可能会有分化，以创业板为代表的成长股有望成为市场的主线。

西南证券(600369，股票咨询):

最近，市场波动很大，整体市场估值比2638点低20%左右，已经回落到合理水平。随着市场情绪的逐渐复苏，市场有望迎来新一轮反弹。

海通证券(600837，诊断)

市场处于中期震荡格局的底部

2000年以来三次历史底部的几个特征

自2000年以来，a股市场经历了四次大的调整。目前，市场各方对上证综指本轮调整是否已于2015年6月15日结束存在不同看法。我们首先观察了前三个历史底部的基本特征，相应的时间点是2005年6月6日上证综指的998点、2008年10月28日上证综指的1664点和2013年6月25日上证综指的1849点。首先，调整范围很大。998点的底部调整始于2001年6月15日的2245点，累计调整幅度为56%，持续了4年；1664点的底部调整始于2007年10月19日的6124点，累计调整幅度为73%，持续了一年；1849点的底部调整始于2009年8月4日的3487点，累计调整幅度为47%，持续了近五年。然而，自本轮5178点以来最大的调整是49%，这一调整已经持续了三年。其次，前三个历史底部的绝对估值非常低。在998、1664和1849点，pe(ttm)分别是18倍、14倍和12倍，pb(ly)分别是1.6倍、2.1倍和1.5倍，而目前分别是16倍和1.7倍。从估值水平结构来看，前三个历史底部市盈率在0至30倍之间的股票分别占49%、63%和41%，市盈率在40倍以上的股票分别占23%、15%和34%，而目前分别为39%和38%。第三，在历史的底部，市场情绪非常低。在998、1664和1849年，断网股票的数量分别是206(占16%)、160(占10%)和180(占7.3%)，而目前的数字是211(占6%)。此外，三个历史时期结束时，所有a股的年化换手率分别为196%、287%和135%，而当前换手率为178%。第四，三个历史底部的出现和随后的市场复苏都是由于市场对基本面预期的波动。

2000年以来四个阶段底部的几个特征

自2000年以来，除单边市场外，经历了四个底部阶段，之后市场呈现反弹趋势，如2010年7月2日2319点，2012年12月4日1949点，2013年6月25日1849点(弧底小尖角底部)，2016年1月27日2638点。回顾这四个阶段底部的市场特征:首先，它们都经历了明显的下跌。在这四个阶段中，上证综指的低点分别比上一个高点下降了30%、21%、24%和28%。第二，估值水平低。在四个阶段低点，市场总市盈率分别为18.6倍、12倍、12倍和17.7倍，而市净率分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍和1.9倍。第三，四次周期性调整中的大部分是由于流动性预期的波动。

回顾一个季度后上演的底部区域的市场表现，我们可以看到市场在2008年和2011年处于疲软阶段，因此没有出现像样的反弹，而市场在2010年、2012年、2013年和2016年出现不同程度的反弹，主要是由于基本面变暖。

当前市场处于中期箱型震荡格局的阶段性底部区域

中长期前景:目前，市场处于2638年以来的震荡区间，类似于2002年1月至2005年6月和2012年1月至2014年6月。我们将自2016年1月27日上证综指2638点以来的市场描述为一个大的震荡箱型，类似于2002年1月至2005年6月和2012年1月至2014年6月的时期。在震荡过程中，估值水平继续向下移动，时间转换到了空，从2002年1月到2005年6月形成了一个中长期的弧底，所有a股的pe和pb从2002年最高的40倍和3.2倍下降到2005年6月的18倍和1.6倍，从2012年1月到2014年6月， 所有a股的市盈率从2012年初的12.8倍和1.9倍降至2014年6月的11.9倍和1.5倍，中小板的市盈率从36倍降至28倍，创业板的市盈率从36倍降至29倍。 这一轮a股市场调整很有可能以弧底形式再现。所有a股的市盈率从2016年1月底2638倍的17.7倍和1.9倍下降到目前的16倍和1.7倍，中小板的市盈率从47倍和3.9倍下降到目前的30倍和2.9倍。创业板的市盈率从64倍和5.8倍下降到目前的50倍和3.9倍，综合比较前三次历史底部的市场情况，市场仍需要时间震荡，等待下一次牛市的开始。

短期来看:有很大的可能性阶段底部。短期而言，自2月初以来，市场已经调整了近5个月。我们认为市场处于中期震荡格局的阶段底部，与2012年1月至2014年6月的震荡格局中2013年6月25日的1849点区域相似。首先，调整幅度相对较大。与前期市场高点相比，前四个阶段底部区域平均下降25%，累计下降2782点，与前期高点3587点相比，累计下降22%。第二，估值水平低。目前，所有a股的市盈率分别为16倍和1.7倍，略低于上证综指2638点的水平，自2005年以来由低到高分别为27%和9%，个股估值结构接近1849点。第三，市场情绪不高。从市场情绪指标来看，断货数量高，换手率低。此外，最近市场上出现了强势股票弥补亏损的现象，这是市场已分阶段触底的信号之一。第四，政策预期。总体而言，市场处于中期震荡格局的底部。随着7月和8月半年报披露后业绩增长的确认，市场有望迎来反弹机会。

国源证券(000728，诊断)

黎明伊始，从超卖的角度选择相关行业

流动性预期有所改善

上周四发布的央行货币政策委员会第二季度例会新闻稿显示，当前经济形势和未来货币政策的表述与前期有所不同，释放出流动性预期改善的信号。

鉴于当前国内外经济形势，央行强调中国贸易依存度大幅下降，应对外部冲击的能力增强，建议“加强形势预测和前瞻性预调微调”，同时再次强调要把握结构性去杠杆化的力度和节奏。

在货币政策表述中，央行指出“稳健的货币政策保持中性”，而流动性基调是“合理和充裕的”。6月24日发布的定向RRR减债政策是从“数量”角度释放流动性的政策工具。下半年，央行将继续对流动性进行监管，流动性预期可能成为a股市场走出底部、再次进入箱型震荡格局的触发因素。

工业企业的利润将支撑市场

pmi数据于上周6月发布，制造业Pmi收于51.5，仍高于繁荣和衰退线。就价格而言，购买价格指数升至57.7，创下今年新高。油价上涨对工业品价格的驱动作用依然存在，原材料库存持续下降也是支撑上游工业品价格的主要因素之一。此外，规模以上工业企业增加值自4月份以来也恢复了增长趋势，预计6月份生产者价格指数将保持强劲。

截至目前，a股市场已有近1200家上市公司披露了半年度业绩预测，其中56%的公司预测半年度业绩将比第一季度报告有所提高。在已披露半年度报告业绩预测的52家上游企业中，71%的企业预测增长；在621家中国旅游企业中，70%预测增长。可见，第二季度工业企业利润仍然可观，这将支撑a股市场的运行。

市场正在破晓

上海和深圳a股市场上周五大幅反弹，经济开始复苏。展望近期市场走势，由于即将实施定向RRR降息、流动性预期改善的信号以及海外不确定性对市场的影响，市场干扰因素正在逐步被消化。

随着半年度报告披露期的临近，业绩增长的确定性很高，早期出现严重失误的行业领导者有望率先反弹。从中长期来看，流动性的改善预计将有利于成长型股票的收益率，尤其是一些科技行业的长期投资价值。

在行业选择方面，建议从超卖的角度选择相关行业，如经纪、电子元器件、电脑等。与此同时，我们将继续关注以生物医药和酒店旅游为主的大消费领域，以及一些日益繁荣的周期性产品，如化工、化纤和稀有金属。

华泰证券(601688，诊断)

连续稳定的三个信号

RRR降息目标将于本周实施，但宏观流动性预期仍在波动。影响短期宏观流动性的积极因素包括:1)商业银行季度末的mpa考核期已经过去；2)定向减持将释放约7000亿元的流动性。导致流动性预期波动的因素包括:1)财政支出高峰期已经过去；2)7月是季节开始时的纳税期；3)7月仍是公司债券和公司债券的小高峰期；(4)海外不确定性依然存在。

上周发布的央行货币政策委员会第二季度例会新闻稿显示，市场流动性预期有望小幅提升，但我们认为，市场信心的持续修复仍需注意三个信号:1)上述流动性预期波动有所缓解；2)相关政策有待进一步确认；3)RRR减量化对信贷和社会金融增长率的传导效应出现，即社会金融增长率和不规范在社会金融中的比重见底回升。

短期市场能否稳定需要等待相关信号的出现，但从中期来看，目前市场的经济周期状况将为a股市场带来一个难得的底部估值机会。

a股市场企稳后，制造业投资链中的周期性股票受到青睐。实体经济的向下融资成本将释放企业部门的内生资本支出需求，这将成为下一阶段市场的最大预期差异。建议在行业配置上注意“循环突破”组合:设备用钢对应制造投资，机械对应设备更新需求，石油、石化、石油服务业存量固定资产周转率上升。主题投资方案聚焦新经济领域，包括两条主线:1)产业创新升级主线，如芯片、高精密机床、军工、北斗导航等。；2)拓展改革开放的主线，如海南自由贸易区、粤港澳大湾区等概念性主题。

蔡襄证券公司

流动性预期的边际改善

受各种不确定因素影响，上周市场情绪依然疲软，股指大幅波动。上周五，在相关政策预期边际改善的催化下，市场情绪得到恢复，两市出现超卖反弹趋势。展望本周的市场，我们认为需要观察反弹的可持续性。

从资金角度看，7月份，一方面机构评估压力将在月初有所减轻，另一方面，定向RRR减持将在7月5日正式实施，预计短期流动性将有所缓解，流动性预期将呈现小幅改善趋势。

从基本面来看，6月份官方制造业pmi为51.5，仍处于涨跌线之上，自2016年8月以来连续23个月处于涨跌线之上，表明制造业继续保持适度扩张趋势。此外，据央行货币政策委员会第二季度例会和相关部委联席会议发布的消息，为落实缓解小微企业融资困难的措施，基本面有望继续升温。

从市场情绪来看，截至6月29日，融资融券余额为9194亿元，比6月22日减少61亿元。市场人气持续下跌，但跌幅放缓。

从技术角度看，上证综指上周收复了2800点，而创业板指数本周并未触及新低。然而，与此同时，在上周五的反弹过程中，成交量和价格的配合并不理想，这表明投资者仍持谨慎态度，需要观察反弹的可持续性。

从估值水平来看，整体市场估值处于近八年平均值以下的底部区域。

在配置方面，建议关注性能，注意“补缺点”的好处部分。

华创证券

在自发触底的过程中

展望7月，我们认为整个市场仍处于自发触底的过程中，如何在受不确定因素影响较小的底部区域选择质量最好的领导者，是当前行业配置的核心。在保持一些消费品配置的同时，应该有更多机会修复游戏增长领域。

目前，建议注意两条主线:第一，对于农产品(000061，诊断股票)和食品行业，及时注意促进家禽链繁荣。第二，对于制造业，关注增长领域中具有竞争力的关键技术和企业，选择独立可控的相关行业作为主要配置方向。

随着半年报业绩披露的临近，市场将开始关注当前的确定性，并对半年报业绩持续增长的行业给予相对较高的关注。从第二产业来看，医药、装饰、食品加工、白色家电、通用机械、计算机应用和通讯设备等行业的半年报业绩同比增速最好。

除了当前业绩的增长趋势外，当前政策框架下宏观流动性环境的变化也将成为权衡的关键。随着金融业去杠杆化的深化和美元走强带来的外部干扰，投资者需要考虑资产的流动性。从这个角度来看，股权质押的比例较低，现金流量相对充裕的个股配置价值较高。

此外，我们可以关注在市场调整过程中被误杀的高素质领导者。

综上所述，建议重点发展八大产业，包括计算机、食品饮料、医药生物、化工、机械、新能源动力设备、商业服务和农业。

国泰君安(601211，诊断单元)

短期市场情绪仍不稳定

七月中旬以后，还是欢迎金秋市场

市场情绪在短期内得到了修复，但仍不稳定。目前，市场仍处于消化不确定因素和调整交易结构的过程中。以6月19日和6月26日的两次跳跃空缺口为界，市场演变大致可以概括为三个阶段:总体调整-金融板块调整-消费板块调整，前期强势板块近期出现松动迹象。我们认为，弥补强势股票下跌的过程是否已经全面展开并趋于结束，还有待观察和跟踪。从估值角度看，上证综指目前市盈率为12.7倍，而2016年1月27日为12.87倍，为2638倍，2008年10月28日为13.49倍，为1664倍。相对较低的估值水平有利于向上修复市场情绪。然而，目前的市场资本显示出被动收缩的迹象，这在一定程度上抑制了市场情绪的持续提振。例如，6月29日，当投资者情绪相对乐观时(上证综指上涨2.17%，创业板指数上涨4.08%)，当天交易的3323只股票中，75%的成交量不到1亿元，26.9%的成交量不到2000万元，表明市场交易量相对较低，投资者情绪恢复仍不稳定。

短期不确定因素的干扰有所缓解，但尚未释放。目前，市场的焦点主要在两个方面:一是政策预期；第二，国内外的不确定因素能否在短期内逐渐明朗。目前，央行6月24日决定从7月5日起定向减持RRR，这将释放7000亿元资金。与此同时，央行货币政策委员会第二季度例会发布的新闻稿中，流动性被描述为“合理且充足”，这使得市场对政策的预期升温，市场情绪得到修复。但是，需要注意的是，国内外仍然存在不确定因素，可能需要时间才能完全解决。投资者仍应拭目以待。

7月中旬之后，预计将迎来金秋市场。展望市场前景，市场驱动力将主要取决于分母，即市场流动性和风险偏好的改善。此外，截至7月1日，有281家公司半年度报告业绩提前增长，占23.3%，有171家公司继续盈利，占14.2%，略有增加的有353家公司，占29.3%。公司所属的前五大行业是基础化工(93)、机械(91)、医药(73)和电子(55)。显然，随着部分行业估值调整到位，配置价值将越来越明显，市场有望在7月中旬之后迎来金秋市场。

对二线消费行业和制造业的tmt品种持乐观态度。随着消费结构的进一步调整，中国将迎来个性化、优质化和多元化消费的黄金时代。顺应从家庭到个人、从数量到质量、从材料到服务、从理性到感性的趋势，二线消费领袖有望因其成长性的提高、市场份额的增加、空房等特点而明显受益。总体而言，二级消费领域和制造业的tmt品种仍将成为金秋市场的主要市场线。

东北证券(000686，诊断)

不确定因素已经缓解

经过几次波折，目前的周平均游戏股票指数终于跌至下限。虽然价格波动仍较大，但投资者的交易情绪已逐渐稳定，两市日均成交量基本保持在3000亿元左右。根据长期底部计算，这两个城市的平均日营业额在2700亿元到2800亿元之间，目前只有10%左右在下降。

从金融一体化水平来看，融资清算也在放缓，融资日净卖出金额已从200多亿元逐步降至上周平均不到20亿元的正常水平。随着融资规模的稳定，融资压力线与当前市场点的距离将进一步加大。此外，在近期的市场震荡调整过程中，代表两市估值集中度的估值变异系数上周四达到1.09左右的峰值，与1.10对应的历史底部非常接近，有助于市场抵御短期不确定性的影响。

在市场整体价格波动加剧的同时，市场风格的轮换也在加快，上周表现强劲的行业基本上表现弱于上周。目前，行业周转率的变异系数位于较低轨道附近，表明市场资本分布相对均衡，正处于选择下一阶段风格方向的时刻。从资本周转的相对价值来看，消费类股可能成为资本外流的主要方向，而金融类股和周期性股有望成为下一阶段市场资本聚集的方向。

上周，央行在货币政策委员会第二季度例会的新闻发布会上指出，货币政策将随着形势的发展进行前瞻性调整。与此同时，央行强调，有必要把握结构性去杠杆化的力度和节奏，从而推动市场对政策复苏的预期，并初步恢复市场情绪。

总体而言，短期不确定性有所缓解，投资者不必对市场前景过于悲观。