前海开源基金首席经济学家杨德龙：A股一旦站稳3000点，将进一步向上拓展

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作者:时代财经余思怡

7月1日，2020年下半年的第一个交易日，上证综指再次站在3000点。收盘时，上证综指收于3025.98点，上涨1.38%。

最近，深圳成份股指数和成长型企业市场指数达到了四年多来的新高。截至6月30日，a股总市值(不含今年上市新股市值)较年初增加2.69万亿元。根据5月底1.66亿股a股的统计，上半年a股的人均收入为16200元。

从最近的政策来看，中国在金融开放和创新方面取得了长足的进步，a股也引领着全球股市。如何评价今年上半年a股的表现？下半年a股走势如何？投资者有什么机会？7月1日，时代财经采访了前海开源基金董事总经理兼首席经济学家杨德龙。

根据杨德龙的分析，目前a股市场波动和复苏的趋势已经逐渐确立，上半年a股市场的表现被认为是“部分牛市”。随着经济的稳定和复苏，居民储蓄向资本市场的转移，以及中央银行宽松货币政策的实施，a股市场已经具备了向上突破的条件，预计下半年a股市场将逐步从“局部牛市”向“全面牛市”转变。

从外资流入来看，北行资本已经连续四个月出现大规模流入。杨德龙表示，疫情过后，a股市场在全球资产配置中的作用不断提高。

前海开源基金董事总经理兼首席经济学家杨德龙

时代财经:上半年，a股的人均收入为16200元。你如何评价今年上半年a股的表现？

杨德龙:今年上半年a股市场的表现被认为是“部分牛市”。如果投资者能够抓住基本面良好的股票，他们仍然可以赚钱，如果他们配置白马股票和领先的科技股，利润会更高。

今年上半年，经过两次大的冲击，a股市场打破了两个“金坑”，最终顽强地收复了失地。当时，我指出全球金融市场地震需要经历三个阶段，简称为“三段论”。现在市场趋势已经逐渐验证了我的观点。

随着美联储(Federal Reserve)领导全球各国央行为拯救市场而放水，经济开始复苏。尽管海外疫情仍在蔓延，但全球金融市场已经完成了流动性枯竭的第一阶段，进入了大幅反弹的第二阶段，美国股市和原油价格双双快速反弹，这是全球投资者风险偏好改善的标志。

如今，a股市场已经逐渐摆脱了海外市场的拖累，开始走出独立市场。下半年的第一天，市场突破了3000点，这是全面牛市的第一步。一旦达到3000点，a股市场将进一步扩大/0/室。

时代财经:一些分析师认为，a股将在今年下半年开始中期上升趋势。政策驱动的基本面修复、a股的全球吸引力以及大量宏观流动性向股市的传导将推动市场上行。你怎么想呢?

杨德龙:下半年，a股市场有望从“部分牛市”逐步转向“全面牛市”。

第一个主要驱动力是疫情得到控制后，中国经济恢复良好。经济的稳定和复苏无疑是提升资本市场实力的基础。目前，世界上确诊为新型冠状病毒的人数已达1000万，全球经济复苏的步伐也受到了影响。然而，随着中国在疫情方面取得良好成绩，经济正逐步接近全面复苏。根据国际货币基金组织的预测，中国经济将是世界主要经济体中唯一实现正增长的经济体。

第二个驱动力与资本流入密切相关。在严格的房地产调控体系下，我国居民储蓄转移的方向正逐步从银行储蓄、银行融资和房地产市场转向股票市场，这将带来大量的资本流入。

今年上半年，虽然只有部分牛市，但基金销售异常火爆，销量超过1万亿份。历史上，在半年时间里售出1万亿册的唯一情况是2015年上半年的大牛市，这表明有明显的迹象表明家庭储蓄向资本市场转移。

此外，银监会今年1月3日发布通知，要求银行和保险公司引导居民储蓄通过多种渠道进入资本市场进行价值投资和长期投资。当然，大多数居民是通过购买基金和其他机构产品进入市场的，但这给了我们一个重要的政策信号:对于居民来说，通过资本市场实现财富的保值和增值是未来十年的方向选择。

第三个驱动力是中国货币政策的宽松趋势。为了刺激经济复苏，央行实施了低利率、宽流动性的政策，这将为股市带来良好的上涨环境。目前，余额宝等货币基金的收入已降至2%以下，最低达到1.5%。这表明当前流动性非常充裕，而固定收益产品的收益率过低，这使得投资者寻求新的投资机会。目前，股权资产是最好的投资机会。

第四个推力是中国经济转型继续推进，消费加技术将成为未来的主要投资方向。最先实施注册制度的科技委员会和创业板将获得政策红利，并受益于经济转型和产业升级。预计今年下半年，科技行业将继续表现良好。

时代财经:最近，创业板指数创出四年来的新高，这标志着基金对中小股票偏好的改善，尤其是对科技行业兴趣的增加。你怎么想呢?

杨德龙:在端午节假期之前，科技股已经表现良好。企业家精神的复苏将创业板指数推升至四年来的高点。今年下半年，我们可以专注于新基础设施的七个主要领域，如5g、新能源汽车和人工智能。

时代财经:创业板注册制度改革正在推进，ipo市场有望继续活跃。过去，当投资者听说“创新”时，他们会想到十几个每日涨停板。你能给投资者一些关于创业板“创新”的建议或意见吗？

杨德龙:创业板的“创新”在注册制度实施后会有所不同。

此前，IPO询价的市盈率是有限的，一般不会比同行业平均市盈率高出23倍，这导致市场将这23倍视为估值底线。

注册制度实施后，通过市场询价定价，发行价格将超过23倍市盈率的上限。这意味着发行价格可能偏高，并且“创新”可能没有连续的每日限制。然而，新股将被基金炒高，这可能是高，但它不像以前的每日限额连续。

时代财经:在a股市场，白酒股和科技股正吸引更多关注。下半年白酒股和科技股的走势如何？

杨德龙:消费品股“三剑客”白酒、医药、食品和饮料是我一直坚定看好的三个方向，今年上半年带来了较高的超额回报。

根据对基金经理等机构投资者的调查，我们可以发现，在下半年，我们仍然倾向于医药、白酒、食品和饮料等消费行业，消费行业将在下半年继续表现。

另一方面，布局领先的科技股，如5g、芯片、电脑等。，有望继续领先。

消费加技术仍然是每个人都应该关注的两个方向，这也是从经济转型中受益的方向。

时代财经:制药行业作为一个整体显然受到了这种流行病的催化，相关的概念股也“火爆”。当疫情在今年下半年放缓时，医药库存会发生什么？

杨德龙:医学生物学是我一直乐观的“三剑客”之一。今年的疫情导致医药库存激增。现在，海外疫情没有转折点。根据腾讯李彩通的问卷调查，医疗生物仍是基金经理在下半年最关注的领域，创出新高的可能性仍然很高。

下半年，境外疫情严重，但国内疫情得到控制。医药类股可能在下半年继续表现，但增速可能不如上半年。

时代财经:5月7日，中国明确并简化了对境外机构投资者境内证券期货投资基金的管理要求。今年，外资大幅增持了中国债券。下半年，随着金融开放的深化，将给a股市场带来什么变化？

杨德龙:从外资流入的角度来看，北行资本已经连续四个月出现大规模流入，许多股票已经超过了外资持股的上限。

单个交易日的数据显示，受富时罗素推动a股纳入因素的影响，6月19日北行资本净流入为182.33亿元，创下年内新高，仅次于去年11月末的历史第二大单日净买入。

疫情爆发后，a股市场在全球资产配置中的作用越来越大。

今年，除了3月份由于海外市场崩溃导致一些外资撤离中国灭火外，其他月份外资流入加速。电子行业是增加北行资本头寸的关键行业，纺织服装行业是最明显的减少头寸的行业。在继续增持的行业中，中药生物板块增持最多，北行资本连续12个月增持。

从在北都购买的金额来看，6月份购买最多的是茅台，其次是五粮液、格力电器和中国平安等。由此可见，外资购买的股票仍主要在白，这些公司确实值得大家关注，它们的业绩持续性和股权价值将会越来越高。

下半年，只要我们坚持价值投资，做好公司的股东，我们就可以在a股市场分享整体牛市的成果。

时代财经:由于上证综合指数的编制没有反映核心指数企业对经济增长的贡献，上证综合指数的编制方法最近有所改变。这对a股市场会有什么影响？

杨德龙:现在上证综合指数已经听取了社会各界的意见，改变了一些编制方法，比如把st公司的指数排除在外，推迟把新上市公司纳入指数。编制方法的改变使上证综指更真实地反映了整个股票的涨跌，并具有修正偏差的功能。

根据一些估计，按照目前的编制方法，上证综指近日应该是3800点，而不是2900点。当然，改变编制方法本身不会产生牛市，但它将由经济基本面和上市公司的质量产生。未来十年，我认为居民储蓄向资本市场大规模转移的方向将保持不变，特别是在严格控制“无房无炒”的情况下。