科创板首份半年报登场，睿创微纳亮眼业绩难解大客户依赖症

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作者:时代财经蓝硕

(资料来源:卡通创意)

在科学技术委员会成立一周年之际，瑞创微纳交出了一份精彩的成绩单。

瑞创微纳作为山东省第一家登陆科技板块的企业，自上市以来受到广泛关注。基于多年对非制冷红外探测器的研究，它已成为中国红外技术领域的巨头之一。

然而，光环下也有缺点。瑞创微纳面临的问题是整机销量不足，客户过于集中。在内忧外患的情况下，这位科技界的新星能否继续克服困难，保持高利润增长？

7月19日晚，烟台瑞创微纳科技有限公司(以下简称“瑞创微纳”)发布2020年第一季度报告，业绩突出。

周一，瑞创微纳(688002)上涨10.10%，收于每股68.8元，总市值为306.2亿元。受此消息影响，军事部门增长，大量特殊材料(688186)增长17.37%，航天电子增长10.07%。

截至7月21日收盘，瑞创微纳上涨7.51%，收于每股65.25元，市值290.4亿元，较前一天略有下降。

瑞创微纳半年度报告显示，公司上半年实现收入6.93亿元，同比增长172.86%；营业利润3.54亿元，同比增长440.16%；归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元，同比增长376.7%。

(资料来源:瑞创微纳2020年中期报告)

从细分来看，公司产品的主要业务收入，如探测器、机械机芯和整机，分别为2.4亿元、1.45亿元和2.8亿元，分别比去年同期增长119.99%、287.96%和189.19%，各类产品实现了较大增长。

对此，瑞创微纳表示，营业收入的增加主要是由于R&D投资、新产品开发、开拓市场和扩大销售造成的，而归属于母公司的净利润的增加则是由于收入的增加、产品规模效应和工艺的改进，因此产品的毛利率得到了提高。

从收入构成看，记者发现红外测温产品一季度增长最快，主营收入2.4亿元，同比增长546倍，非测温相关产品收入4.5亿元，同比增长77.60%。

7月21日，广东展富投资有限公司总经理钟海波告诉时代财经，瑞创微纳是国内红外芯片行业的领导者。由于今年的疫情，测温产品的需求爆发了，未来能否保持增长取决于能否打开世界市场。

此前，一位不愿透露姓名的红外探测器研究员告诉时代财经，全球对温度测量产品的需求仍然很大，而瑞创微纳具备R&D和生产条件，导致利润大幅增加。

除了流行期间流行的民用温度测量产品外，瑞创微纳还在军工产品和海外市场取得了显著的成绩。财务报告显示，上半年，公司军品销售实现收入1.63亿元，同比增长129.90%；上半年，海外销售收入达到2.16亿元，同比增长172.09%。

国内外双爆炸的成就部分与瑞创微纳R&D能力的不断增强有关。上半年研发总支出6927万元，同比增长46.10%，R&D员工总数497人，占公司48.73%。

此外，公司上半年毛利率为62.86%，同比增长11.48%。据了解，毛利的增加主要是由于公司产品的规模。目前，多种型号的军品已经交付使用，两个重点项目已经进入定型和批量生产阶段。探测器和整机的结构优化也为产品带来了高附加值。

据时代财经介绍，瑞创微纳成立于2009年，是一家在中国从事非制冷红外热成像和mems传感技术开发的半导体集成电路芯片企业。其产品主要包括非制冷红外热成像mems芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)等。

(来源:中信证券研究部)

红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强等优点，因此被广泛应用于军事工业、安全、汽车辅助驾驶等领域。过去很长一段时间，非制冷红外探测器被欧美国家垄断。直到2012年前后，国内少数企业实现了技术突破，包括瑞创微纳。

据《天丰证券研究报告》估计，2023年全球军用红外市场将达到107.95亿美元，全球民用红外市场将达到74.65亿美元。

钟海波认为，瑞创微纳作为典型的军品，多年来一直深入这一领域。能否继续在技术上取得突破，占领欧美市场，与自身的R&D能力和产品规模密切相关。

2014-2023年全球军用红外市场规模及预测(1亿美元)

(资料来源:天丰证券研究所)

事实上，近几年来，瑞创微纳正处于大力追赶研发的阶段，这从其表现就可以看出。

2019年，瑞创微纳实现红外热成像收入6.82亿元，同比增长78.52%。从细分来看，其运动产品的销售收入为8826万元，探测器收入为2.47亿元，整机产品收入为3.29亿元，其他收入为1735万元。

上述红外探测器研究人员表示，瑞创微纳的非制冷红外探测器在阵列尺寸、像素尺寸等关键参数上比高德红外、达利科技等公司的产品性能更好，可以说是技术过硬。

值得注意的是，虽然性能比较出色，但与同行巨头武汉高德红外有限公司(以下简称“高德红外”)和浙江大理科技有限公司(以下简称“大理科技”)相比，瑞创微纳也有不足之处。

据业内人士分析，整机产品是红外热成像企业大规模成长的关键，这也正是瑞创微纳需要突破的方向。2019年，高德红外热像仪的收入为12.38亿元，大理科技红外热像仪的收入为4.8亿元。前者包括红外热成像、光电集成系统和完整的武器系统，整机产品占很大比重。

(资料来源:高德红外2019年财务报告)

对此，瑞创微纳曾表示，与探测器和机芯产品相比，整机的单价更高，整机产品系列在同行业中更为丰富，在收入中所占的比例也更高。目前，我公司的上游产品主要是探测器，但整机产品较少。

据记者了解，2016年至2018年，瑞创微纳以探测器为主营业务，收入连续三年位居第一。探测器进入量产阶段后，收入和毛利率稳步提高，在一定程度上提升了瑞创微纳近几年的性能。尽管其整体机器业务近年来有所改善，但仍远低于同行。

(资料来源:天丰证券研究所)

上述业内人士告诉时代财经，缺少高价的整机产品将导致瑞创微纳主要产品的总收入低于同行业上市公司。如果不加以改进，公司将面临难以形成规模突破的困境。

除了业务差异化，瑞创微纳面临的另一个问题是客户过于集中，其中Hikvision (002415)最具代表性。

2015年11月至2016年3月，瑞创微纳两次增资，注册资本由2.483亿元人民币变更为2.727亿元人民币，估值大幅飙升。值得注意的是，在此期间，Hikvision成为了瑞创微纳的主要客户之一。

天翔投资咨询有限公司董事长林认为，除了制度僵化外，科技板块的评估标准也对信息披露提出了更高的要求，如客户集中度高、市场价值错配等，监管部门也会看到。

据行业分析师称，客户高度集中可能会对公司的收入和议价能力产生不利影响，尤其是对以大型单一产品为主要业务的公司而言。

根据瑞创微纳过去的财务报告，2016年至2018年，瑞创微纳对海维视的销售额分别占营业收入的37.48%、42.40%和22.07%。尽管这一比例有下降的趋势，但记者在招股说明书中发现，瑞创微纳的客户k0016才是Hikvision的实际控制人。2018年，瑞创微纳k0016客户的销售额占43.34%。

(资料来源:天丰证券研究所)

根据行业分析，如果客户按照同一个控制方进行合并，瑞创微纳对最大客户的依赖程度并没有明显下降。

此外，Hikvision的子公司杭州Hikvision缩微胶片传感技术有限公司成立于2016年，也专注于集成电路设计和mems产品研发，包括各种类型的非制冷红外探测器和运动部件，并已完成晶圆级红外探测器的研发，可满足智能手机和智能家居等消费应用。

由此可见，瑞创微纳与海克威森的业务重叠度极高。如果前者不能解决客户集中的问题，业务影响的可能性就不小。

事实上，瑞创微纳并非“不知情”。

财务报告显示，2019年公司对前五名客户的销售额总计40117.89万元，占公司当前主营业务收入的58.77%，占比相对较高。如果一些客户的经营状况不佳，公司产品的购买量减少，公司的经营收入增长将受到很大影响。

在辉煌的表演光环下，如何面对“内忧外患”是一个值得关注的问题。