净融资额已超去年全年 中诚信闫衍总结上半年信用市场三大特点

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证券时报记者孙伟

7月14日，穆迪-中国程心国际举行了中国信贷展望会议。中国程心国际集团董事长、总裁闫妍在会上表示，目前中国信贷市场融资净额与去年持平，全国人大常委会建议“引导性企业信用债券融资净额比上年增加1万亿元。”下半年融资净额将达到1万亿元，低于上半年；从利率水平来看，在整体资金不像上半年那样宽松，股市资金从债券市场分流的情况下，预计市场利率仍会有一定的上行压力，但经济复苏仍需要低成本资金的支持，加息的空空间有限。

闫妍认为，为应对疫情的影响，中国实施了一系列宽松的货币政策和财政政策，“宽货币、宽信贷”的信贷环境以及直接进入实体经济的融资政策，使得债券市场的融资规模迅速增长。在此背景下，上半年信贷市场总体发展呈现以下三个特点:

首先，由于融资政策的全面放松，企业的融资条件总体上有所改善，但融资分化明显，高端和优质企业的效益更加明显。区域信用债券发行呈现结构性分化。

上半年共发行信用债券7.43万亿元，同比增长45%，融资净额3.23万亿元，均创历史同期新高。

“在新一轮债券发行中，90%以上的资金流向了中央企业和地方国有企业，龙头企业和优质企业的融资优势更加突出。在发行规模达到新高的同时，一些地区省份的信用债券发行出现萎缩，投资者对地区信用风险的担忧使得信用债券的发行呈现出地区差异。”闫妍说。

与此同时，货币政策也加大了宽松力度，充足的流动性压低了市场利率。10年期国债收益率一度跌破2.5%，实体经济融资成本也较去年底大幅下降。不过，闫妍表示，随着经济秩序的逐步恢复，货币政策最宽松的阶段可能已经过去。在债券市场的利率在4月底达到一个阶段的低点后，在5月和6月又进行了大幅调整。最近，随着股市的大幅上涨，10年期国债的收益率超过了3%。

第二，在疫情的影响下，经济增长率下降，企业基本面减弱，但债券市场的违约呈现边际减速趋势，但违约风险的缓释并不意味着信用风险的趋势减弱。

上半年，债券市场共有56只债券违约，违约规模超过560亿元人民币。虽然由于个别主体的影响，债券违约的规模有了很大的增加，但新的违约发行人只有11家，与去年同期相比明显减少。

闫妍认为，这更多的是由于融资环境的改善和一些发行人通过展期、场外支付和劝说回购来降低风险。商业运作没有实质性的改善。相反，大多数企业都受到了疫情的影响，经营活动产生的现金流明显恶化。考虑到下半年信用债券到期的压力，以及疫情对较低分布行人的偿债压力，债券市场的违约率可能反弹。

第三，受疫情影响，行业信用分化明显，因此有必要关注房地产、部分服务业和出口导向型行业的尾部主体的信用风险。闫妍表示，受疫情影响，房地产业的经营、采集和发展速度受到不利影响，交通运输、实体零售、餐饮、旅游酒店、影视娱乐等服务业的正常生产经营也受到制约。从一季度发行人的财务表现来看，上述行业发行人的盈利能力、现金流表现和短期偿债能力均有不同程度的下降。

闫妍表示，考虑到目前疫情发展仍很不确定，市场需求和信心短期内仍难以回到疫情爆发前的水平，相关行业企业经营业绩仍将存在一定下行压力；此外，随着全球疫情不断蔓延，汽车、电子、批发等外向型产业的业务发展受到影响，面临一定的不确定性。