浩通科技存货大增186.6%，近三成库存积压超一年

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一、存货增加186.6%。流动资金压力下的贵金属价格受经济形势、汇率波动、政治形势、疫情等因素影响较大，短期内可能出现剧烈波动。郝彤科技的主要收入来自贵金属回收及相关业务，贵金属价格的波动对公司业绩有很大影响。因此，郝彤科技经常储备一定数量的贵金属用于库存工作。然而，自2018年以来，郝彤科技的存货账面价值大幅增加。如图2所示，2017年至2019年，郝彤科技存货的账面价值分别为7055.26万元、20220.67万元和22646.73万元，分别占流动资产的36.42%、65.84%和60.24%。2018年，郝彤科技的存货账面价值比2017年增加了186.6%。

由于原材料采购量大、交易多、预付款多、错售多等业务特点，郝彤科技业务活动产生的净现金流量(以下简称“净经营现金流量”)具有一定的波动性。招股说明书显示，2017年至2019年，郝彤科技的净经营现金流分别为6747.22万元，-10859.97万元和250.29万元，同期净利润分别为3198.75万元、5003.57万元和6700.57万元。2018年的巨大差异主要是由采购库存的现金流出造成的。此外，庞大的库存储备对企业的经营管理能力提出了更高的要求。如果未来贵金属价格大幅下跌，将导致企业存货减值风险加大，导致资产减值损失。招股说明书显示，2017年至2019年，郝彤科技的存货周转率分别为5.37次/年、3.49次/年和2.6次/年，同期可比公司的平均值分别为5.7次/年、5.79次/年和5.71次/年。相比之下，2018年，郝彤科技的库存周转率大幅下降，变化趋势与同行不同。此外，如图3所示，2018年，郝彤科技库存了一批铂和铼酸铵产品，由于未能及时销售，库存积压达一年以上，约占当前库存商品的30%。由于大量采购和库存，郝彤科技在报告期内的库存周转率远低于同业平均水平。根据招股说明书，2018年，郝彤科技累计发生存货跌价损失5，260，400元。

二是自产自销比重过大，核心业务毛利率下降8个百分点。郝彤科技的主要业务收入包括贵金属回收、新材料和贸易收入。招股说明书显示，2017年至2019年，郝彤科技贵金属回收业务收入分别为147，263，100元、189，924，600元和339，000，500元，分别占主营收入的42.07%、34.96%和52.18%，是公司的核心业务和主要利润来源。郝彤科技贵金属回收业务有两种模式，即自产和委托加工模式，不同业务模式的毛利率水平差异很大。在自产自销的模式下，郝彤科技需要承担原材料的采购成本，原材料以贵金属计价，价值高；在委托加工模式下，郝彤科技不承担原材料的采购成本，只承担低价值的辅助材料的成本，使得委托加工模式的毛利率明显高于自产自销模式。采用哪种模式主要由上游客户根据自身需求决定。根据郝彤科技贵金属回收业务，报告期内，郝彤科技自产自销模式占比从2017年的74.31%上升至2019年的91.44%，但2019年自产自销模式毛利率仅为16.59%，远低于委托加工模式的70.43%。随着两种业务模式比例的变化，贵金属回收业务的毛利率也会波动；此外，行业竞争的加剧将导致委托加工模式的服务费下降，进而导致贵金属回收业务的毛利率下降。招股说明书显示，2017年至2019年，郝彤科技贵金属回收业务的毛利率分别为29.42%、29.31%和21.2%，同期可比公司的平均利润率分别为36.78%、36.88%和36.08%。与同业相比，郝彤科技贵金属回收业务毛利率变化趋势与同业不同，2019年同比下降8个百分点以上，变化幅度较大。此外，从业务整体盈利能力来看，报告期内，同行业可比公司的平均毛利率分别为24.78%、24.52%和23.59%，郝彤科技的综合毛利率分别为13.89%、12.56%和14.18%，也低于行业平均水平。贵金属回收涉及的种类很多，毛利率差异很大，对企业的工艺技术、产品技术和设备技术都有很高的要求。郝彤科技需要优化产品业务结构，进一步提高产品和服务的盈利能力。未来，随着贵金属回收行业的日益集中，市场资源将逐渐向优势企业集中，技术实力强、规模优势大的企业利润水平将稳步提高。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)