益客食品毛利率远逊同行，研发费用率不足1%

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公司主要从事家禽屠宰加工、饲料生产销售、商品家禽种苗孵化销售、熟食及调理产品生产销售。产品包括白条鸭、鸭(鸡)腿和鸭(鸡)翼等屠宰加工产品、饲料产品、商品鸭苗和鸡苗、鸭脖和鸭脚等熟食，以及熏鸭胸和孜然鸭腿等调理产品。益科食品首次公开发行的基本信息如下。

1.毛利仅为行业平均水平的1/2。2017年至2019年，益科食品主营业务收入分别为74.75亿元、98.48亿元和154.33亿元，其中屠宰销售收入分别为61.28亿元、78.14亿元和122.02亿元，占同期主营业务收入的81.98%。然而，时代商学院发现，这种商业结构并没有给易科食品带来更多的竞争优势。相反，该公司的综合毛利率仅为同行的一半。数据显示，新希望和华英农业是易科食品的可比竞争对手，2017年至2019年，这两家企业的平均毛利率分别为9.68%、9.9%和9.89%。同期，益科食品的综合毛利率分别为4.44%、5.06%和5.51%。

对此，公司解释称，综合毛利率低于新希望和华鹰农业，主要是由于产品结构和产业链环节的差异。华蓥鸭产品(屠宰)的收入约占30%，而益科鸭产品的收入约占50%。同时，华英从熟食和鸭苗中获得的收入远远超过易科食品。将益科食品与新希望相比，新希望家禽业的收入处于行业领先地位。此外，公司最大的收入来自饲料业务，并在此基础上发展生猪养殖和屠宰业务。这意味着华英农业和新希望的核心业务不是屠宰业务，但作为益科食品的核心业务，屠宰业务的毛利率较低，而鸭苗和熟食业务的毛利率较高。另外，新希望饲料业务的毛利率基本稳定在7%左右，远高于屠宰业务。因此，益科食品的综合毛利率低于新希望和华鹰农业的平均毛利率。7月2日，时代商学院致信益科食品，询问其业务结构和综合毛利率，但截至发稿时尚未收到回复。二.R&D投资违背了行业趋势。招股说明书显示，2017-2019年期间，怡科食品的费用比例(包括销售费用、管理费用、R&D费用和财务费用)分别为3.17%、2.99%和2.48%。同期，新希望农业和华蓥农业的平均期费用率分别为6.61%、6.33%和6.28%，是益科食品的两倍多。

报告期内，易科食品R&D消费率分别为434.55万元、593.15万元和477.04万元，分别占各期经营收入的0.06%、0.06%和0.03%，低于新希望(0.1%、0.13%和0.21%)。此外，2019年，华蓥农业R&D的支出率从2018年的0.02%上升至2019年的0.87%，约为怡科食品的29倍。随着居民收入水平的提高和生活水平的提高，消费者对禽肉产品的质量和口味的要求也随之提高。为了满足消费者的需求，增强市场竞争力，企业需要不断在育种、管理模式和产品创新方面进行投资。但是，近年来，易科食品的R&D消费率普遍较低，其变化趋势与行业相反，可能会对其市场竞争力产生不利影响。时代商学院认为，除R&D投资外，企业的低期费用率可能是由于资本控制能力强，也可能是由于企业投资不足造成的。具体的计量标准取决于企业的市场地位和产品份额。易科食品的核心业务是家禽屠宰，在中国起步较早，具有完全的市场竞争力。但是，由于商品家禽养殖和配套屠宰环节的分布格局处于分散状态，龙头企业所占比重仍然较低。近年来，在产业政策的引导下，市场逐渐推动了产业的淘汰和整合。基于资金、技术和规模优势，大型屠宰加工企业逐渐占据市场主导地位，市场集中度有所提高。那么，怡科食品目前在家禽屠宰中的市场份额是多少？根据《国民经济和社会发展统计公报》，2018年，国内禽肉总产量为1944万吨，伊克食用家禽出栏量为85.23万吨，占总产量的4.38%。同期，新希望家禽的出栏量为172.12万吨，市场份额为8.85%，约为易科食品市场份额的两倍。时代商学院还指出，2019年，易科食品旗下有543家爱鸭连锁店，营业收入为7806.09万元。据测算，爱雅店单店销售额约为14.38万元，同比下降7.16%，盈利能力正在减弱。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他公共平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)