中信建投：同业存单量价背离意味着什么？

本篇文章3648字，读完约9分钟

资料来源:温韬宏观债券研究；作者:黄，，顾华。

摘要

年初，同业存单规模大幅上升，2月和3月的发行量和融资净额达到近年来的新高。但3月以后，同业存单月发行量下降，5月份净融资额变为负值，即同业存单发行量没有新的净增长，股票开始到期后不再继续。然而，与此同时，银行间定期存款利率最近一直在持续上升。

银行间存单发行和融资净额出现拐点的原因是什么？成交量下降而利率上升背离趋势的含义和原因是什么？

在联储利率方面:(1)4月份以后，资本水平较前期逐步回落，较高的联储利率偏离了资本利率。(2)然而，较高的共存利率与今年的监管区间基本一致，其中lcr监管和渗透监管也使得共存期限的利差扩大，金融一体化和融资方长期和短期共存的倾向错位。(3)此外，由于之前套利链中的期限错配，仍然存在未到期资产，因此仍然存在支持负债的压力，以及供需矛盾，因此联储利率仍然呈现上行压力。

同存股票:(1)为了满足lcr监管和渗透监管，同存股票面临主动或被动的收缩，无论长期。(2)由于监管去杠杆化的意图，资本成本自去年底以来显著增加，银行间套利链中的套利空在去年底已经变成零甚至变成负，这意味着新发行的并行存款中的套利意图应该已经收缩，其余部分来自股票更新和银行流动性补充的需求。(三)3月底、4月初发布的多份监管检查文件对同业拆借利率纳入同业存单后同业负债占总负债的比例是否超过三分之一进行了自查。这次检查得到了银行比以往更多的关注和合作。然而，就比例公式而言，超出标准的银行很难通过仅扩大其他负债来扩大分母，从而迅速降低比例。一个更快速有效的方法是降低分子银行间负债的规模。由于银行间负债/总负债的文本，

一、上半年同业存单的数量和价格趋势

今年年初，银行间存单的规模大幅上升。第一个原因是银行强烈要求更新和支持负债规模，这源于以前的负债和资产之间的不匹配；其次，在新旧法规的考虑下，银行有尽可能吸收负债以满足负债规模的意图；第三，发行共存可以提高lcr指数。

2月份，月发行量达到1.94万亿份，3月份，月发行量达到2.07万亿份，创近年来新高；从净融资额来看，2月份净融资额达到0.95万亿，为近年来的新高，3月份净融资额为0.43万亿，也保持了较高水平；与此同时，银行间存单的存量从去年底的6.3万亿增加到今年3月的7.8万亿，仅3个月就增加了1.57万亿，增幅为23.81%。

但是在三月之后，发生了一些明显的变化。4月份银行间存款证的月发行量降至1.26万亿份，5月份降至1.24万亿份。更重要的是，银行间定期存款的净融资额开始大幅下降。4月份净融资额为0.12万亿，5月份净融资额为负0.32万亿。融资净额的负面含义是银行间存单的流通小于到期日。换句话说，银行间存单不仅没有新的净增加，而且在初始股票到期后也不会更新。

源地图

另一方面，银行间定期存款利率最近一直在持续上升。

银行间存单发行和融资净额出现拐点的原因是什么？当成交量下降而利率上升时，背离趋势的意义和原因是什么？

第二，银行间存款利率居高不下的原因

首先，让我们分析一下高存款利率。

2.1共同存款利率较高是否与资金流动性紧张有关？

4月份后，融资水平较前期逐步回落，但同业拆放利率和银行回购贷款利率走势均出现偏离，表明所谓流动性短缺不是同业存款收益下降和利率持续上升的原因。

源地图

2.2共同存款利率上升是否与监管压力有关？

从今年年初开始，可以看出，在季度末mpa评估时间之前，共存利率将大幅上升，6月底的反应时间将提前，共存利率将开始提前波动。但是，由于季末评估期跨季资金短缺，此时一个月期共存利率的上行斜率最陡，超过三个月和六个月期的共存利率通常在短时间内出现上下颠倒。总体来看，这反映了今年监管评估对存贷款利率的波动影响。

源地图

不看跨季节、跨评估的资金需求对同期存款利率波动的影响，我们还可以发现，今年其他时段一个月期银行间定期存款和三个月、六个月期银行间定期存款的利差比去年要大，甚至与5月份的利率走势有较大偏差。这除了暗示短期资金在不久的将来会出现相对宽松的局面外，实际上与监管有关。

根据《商业银行流动性风险管理办法(试行)》，到2016年底和2017年底，商业银行流动性覆盖率应达到80%和90%，到2018年底达到100%。同时，根据《商业银行流动性覆盖率信息披露办法》，法国高水平银行需要披露从季度末三个月的原始简单算术平均值到季度日值的简单算术平均值，这意味着市场、

根据lcr规定，lcr=合格流动资产/未来30天的净现金流出。对于购买共同存款和融资基金的金融机构，如果他们购买30天内到期的共同存款，如果原始lcr指数大于1，他们可以继续提高指数，如果原始lcr指数为1，它将恶化指数，如果原始lcr指数为三。同业存单和融资净额下降的原因

其次，我们来分析一下共存流通和净融资额下降的原因。

3.1 lcr监管导致同业存款供求矛盾，导致同业存单主动和被动收缩

如上所述，对共存项的扩散分析表明，lcr监管下的压力机构一般避免购买共存项，但有共存项的需求。同时，一个月的共存通常比三个月或六个月的共存更受欢迎，而一个月以上的共存需求实际上更大。因此，供求之间存在矛盾和错位。一个月期的共同存款发行人倾向于主动收缩，而一个月期以上的共同存款发行人由于共同存款购买者需求疲软而被动收缩。

3.2由于监管去杠杆化的意图，银行间套利价差消失，同时受到银行间负债的监管，使得银行间存单的发行积极萎缩

由于监管去杠杆化的意图，自去年底以来，资本成本显著增加，银行间套利链中的套利空在去年底变为零甚至为负，这意味着新一轮共存循环中的套利意图应该已经消失，其余部分来自股票更新和银行流动性补充的需求。然而，就这两点而言，3月底和4月初发布的许多监管检查文件都出现了逆转

这一监管检查通过密集发布文件和集中检查监管资源的方式震惊了各银行。银行普遍将检验文件的要求作为业务发展的底线，并比以往更加重视与配合。因此，检查文件中规定的监管要求必然会得到落实，检查文件中最重要的是银行间负债和银行间套利的整改。在检查文件中，已对银行间存款证明中包含的银行间负债占总负债的比例是否超过三分之一进行了自查，具体比例将根据自查结果下达。公式=银行间负债/总负债=银行间负债/(银行间负债+其他负债)或=(银行间存单+其他银行间负债)/(银行间存单+其他银行间负债+其他负债)。如果当前比率超过标准，银行想降低这个比率，有两种方法。首先，保持分子，即银行间负债规模不变，扩大其他负债，扩大分母。然而，分母中的一般存款等其他负债增长缓慢。因此，由于银行间负债/总负债、银行间存单的数量和价格之间的偏差的含义以及下半年的变化，必须采用其他方法

综上所述，我们分别分析了近期联储利率上升和发行量及净融资额下降的内涵。

总的来说，目前共存的量与价之间的偏差来自于监管要求与银行需求交叉形成的复杂局面。一方面，在监管的影响下，银行被动或主动收缩了新的和更新的银行间存单的发行，但这种收缩仍然是无奈和被动的，因为一些银行在去年下半年开始的套利链中仍然有债务更新的压力。因此，银行间存单的发行需求存在结构性差异。同时，由于监管评估的影响，季度末共存利率全面上升，长期共存的供求错位导致长期共存利率上升。

未来，首先在数量上:经过整改达到银行间负债比率的要求后，为了保持该指标持续合格，银行间负债的增长率应等于或小于其他一般负债的增长率，即当时并存的净融资额可能会回到正值，但并存规模的增长率与去年和年初相比将明显放缓，而个人和公司业务的增长率和比重将会增加；与此同时，在lcr的影响下，共存增长应该是长期的。

其次，在利率方面:短期内，6月份将再次面临大额存款和到期压力叠加的mpa评估。注意到今年3月同期存款利率的高点也是一个叠加的mpa评估和大量的同期存款和到期效应；此外，套利价差直到去年第四季度才变为负值，因此套利链中的负债仍面临持续压力。因此，短期内，联储利率仍处于上行压力之下。

然而，从下半年到第四季度，套利链中期限错配的资产将逐渐被淘汰(银行间金融管理和外包等资产将逐渐到期)，这意味着对新的共存支持的需求也将逐渐被淘汰。因此，下半年供需矛盾将得到缓解，需求方承担高成本资金的意愿将明显降低。此外，根据lcr分子和分母的包含程度和权重的不同，这意味着为了达到更好的标准，风险权重为0的现金和债券在资产中的比例将会增加，而在负债中，银行间业务将会减少，而个人和公司业务将会增加。因此，在lcr调整的后期，发行银行间存单的需求也会减少。

因此，总体而言，上半年银行间存单的被动收缩导致下半年实际发行需求的化解，供需并存的矛盾有所缓解。因此，共存的整体利率水平应低于上半年(但共存的期限差距仍不应缩小，银行仍将偏好长期负债)。监管指标调整后，同业存单应由同业负债的必要流动性进行管理。此后，共同存款利率的波动应随着资金和货币政策的变化而波动。