正裕工业产能利用率不高仍扩产 应收账款“滚雪球”

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中国经济网编辑:2017年1月26日，浙江于正实业有限公司(以下简称“于正实业”，股票代码603089)在上海证券交易所挂牌上市，广发证券为发起人。首次公开发行股票2667万股，全部为新股，无旧股转让。本次发行募集资金总额为31017.21万元，扣除发行费用后，募集资金净额为26256.64万元，用于“年产650万辆汽车减振器项目”和“汽车减振器研发测试中心”。根据公开信息，于正实业于2017年1月13日发布了最新的招股说明书，其初始申请于2016年12月7日获得批准。2017年1月16日，于正实业以每股11.63元的发行价开始认购。在回调机制推出之前，线下发行的初始股数为1700万股，占本次发行总股数的63.74%；网上发行的初始股数为967万股，占本次发行总股数的36.26%。回调机制启动后，网下发行的最终股数为266.7万股，占本次发行总股数的10%；网上发行的最终数量为2400.3万股，占本次发行股份总数的90%。网上发行最终中标率为0.03075704%，弃股66221股。从股价走势来看，自1月26日上市以来，于正工业已经连续三个交易日上涨，截至2月6日收盘时为20.27元。

根据招股说明书，2013年至2016年6月，公司实现营业收入分别为497，274，500元、639，977，600元、571，645，300元和314，638，500元；归属于母公司股东的净利润分别为5973.49万元、6052.25万元、6717.74万元和4778.4万元。2016年1月至9月，公司实现营业收入486，486，500元，同比增长15.18%；净利润6771.86万元，同比增长21.91%。

根据招股说明书，2013年至2016年6月，公司应收账款净额分别为118，254，300元、154，936，600元、136，269，100元和167，469，500元，分别占总资产的22.36%、26.16%、23.47%和27%，应收账款周转率分别为4.26%、4.69%和3.69%

2013年至2016年6月，公司存货的账面价值分别为6013.84万元、7094.13万元、5891.25万元和6404.58万元。库存周转率分别为6.76、7.09、6.47和3.50。

报告期内，公司产品毛利率分别为28.21%、27.30%、26.49%和31.63%。公司产品销售毛利率高于岳翎和龙基机械，但低于金谷和世纪华通。公司产品销售的毛利率处于同行业上市公司的中上游。

据《中国消费者报》报道，目前，国内汽车企业的产能甚至达到近4000万辆，产能过剩的迹象已经出现。今年，汽车行业可能会被列入产能下降的行列。据《国际商报》报道，2015年，37家主要汽车企业(集团)的产能利用率为81%，这是合理的，而商用车的产能利用率为52%，这是不够的，汽车产能的逃逸序列问题已经出现。

招股说明书显示，公司产能利用率分别为76.18%、82.50%、74.32%和75.44%，产能利用率不高。其中，2015年，公司汽车减震器产能1038万台，产量771.48万台，销量769.46万台。产能利用率达到74.32%，产销率达到99.74%。本次募集资金项目投产后，公司产能将增加650万台，增幅为62.62%。

根据证券市场周刊？《红色周刊》报道称，对于于正工业披露的薪酬有很多疑问。无论从应付给雇员的薪金、社会保障金额，还是支付给雇员和为雇员支付的现金项目来看，于正工业的雇员薪金都是不同的，三者之间有很大的差异。

中国经济网记者就上述问题向公司证券事务部发出了采访函，但截至发稿时尚未收到回复。

汽车减震器制造商在上海证券交易所上市

根据招股说明书，于正实业是中国较早从事汽车悬架系统减震器生产的企业，已有20多年的经营历史。公司主要业务在R&D，生产和销售汽车悬架系统减震器，主要为中高端汽车售后市场提供合适的悬架系统减震器系列产品及相关服务，销售区域遍及欧洲、北美、南美、亚洲、大洋洲和非洲。

该公司的主要产品是汽车悬架系统的减震器，主要以odm的形式直接销售给客户。汽车售后市场减震器种类繁多，市场订单具有多品种、小批量、多批次的特点，对生产企业的产品开发和制造能力提出了很高的要求。公司拥有卓越的同步R&D市场导向、灵活的精益生产和大规模集约化供应能力。

公司在品牌、产品技术、质量和制造规模等方面，在海外汽车售后市场都有较高的影响力和市场地位，是国际知名汽车减震器品牌加百利的“首选全球战略合作伙伴”。公司减震器年生产能力已超过1000万台，是中国领先的汽车减震器制造商之一；2011年，公司被中国汽车工业协会评为“中国汽车零部件减震器行业龙头企业”。

公司是国家高新技术企业、“国家汽车零部件出口基地企业”、“国家火炬计划项目实施单位”，拥有“省级企业技术中心”和“省级高新技术企业研发中心”，并开发了两个国家火炬计划新产品和三个省级高新技术产品。

行业创始人为投资、郑先生、郑念慧先生、郑先生、元昊投资、陈志娥女士。截至最近一次招股说明书签署日，持有工业5%以上股份的主要股东为投资、郑、郑念慧、郑、元昊投资。报告期内，公司控股股东为投资，郑三兄弟分别持有投资35%、32.5%和32.5%的股权。

郑先生、郑念慧先生及郑先生直接持有工业31.12%的股权，通过投资间接持有公司62.89%的股权，通过元昊投资间接持有公司1.71%的股权。本次发行前，郑先生、郑念慧先生和郑先生直接和间接持有公司95.72%的股份，是公司的实际控制人。本次发行后，郑三兄弟将直接和间接持有公司71.79%的股份，并仍拥有绝对控股地位。

根据招股说明书，2013年至2016年6月，公司实现营业收入分别为497，274，500元、639，977，600元、571，645，300元和314，638，500元；归属于母公司股东的净利润分别为5973.49万元、6052.25万元、6717.74万元和4778.4万元。2016年1月至9月，公司实现营业收入486，486，500元，同比增长15.18%；净利润6771.86万元，同比增长21.91%。

公司预计2016年实现营业收入6.6亿元至7亿元，比2015年增长15.45%至22.45%；实现净利润8700万元至9300万元，同比增长29.51%，至38.44%；扣除非经常性损益后实现净利润约8500万元至9100万元，比2015年增长37.81%至47.54%；与前一年相比，经营业绩不会有下降超过50%的风险。

于正实业此次在上海证券交易所上市，公开发行的股份不超过2667万股，募集资金净额为26256.64万元，用于“年产650万辆汽车减震器项目”和“汽车减震器研发测试中心”。

郑的三个兄弟持有很高比例的股份，并被询问

2016年10月14日，中国证监会公布了对于正工业首次公开发行股票申请文件的反馈。一些询问如下:

根据招股说明书，汽车零部件公司成立时，其经济性质是集体所有制，1998年注册，所有制结构调整。请保荐机构和发行人律师核实并披露:(1)汽车零部件公司由郑家出资但注册为集体所有制企业的原因，汽车零部件公司成立时的具体出资情况，注册资本是否足额到位，所投资资产是否全部投资于发行人，是否涉及除郑兄弟以外的其他主体的权益，发行人资产是否存在权属争议；(二)1998年股权结构重新调整的原因和调整依据，是否涉及支付对价，是否依法缴纳相关税费，在规范注册时是否按规定取得了清产核资机构出具的证明文件；(三)设立后历次增资和股权转让的原因、价格和定价依据，是否履行了相应的程序，出资或交易对价是否已全部履行，资金来源和合法性是否真实有效，是否合法合规，是否存在争议或潜在争议；(4)郑三兄弟设立台州从事汽车零部件公司以外类似业务的原因，台州被兼并前的基本情况，兼并的原因，兼并程序是否合法合规，是否存在争议；(5)发行人实际控制人2011年新设立于正投资控股公司的原因，以及自于正投资成立以来是否有其他投资业务；(六)发行人股东及其各级自然人股东与发行人控股股东、实际控制人董、、核心技术人员、申请发行的中介机构及其负责人和工作人员是否存在亲属关系或其他关联关系，是否存在委托持股或受托持股。请保荐机构和发行人律师对汽车零部件公司的设立、1998年规范注册和股权调整的法律合规性以及是否存在争议给出明确的验证意见，并说明验证过程。

根据招股说明书，郑、、郑念慧、郑为发行人的实际控制人，直接持股31.12%，通过投资间接持股62.89%，通过元昊投资间接持股1.71%。元豪投资的股东均为发行人的高管和员工。2014年4月，刘墉和方念锁从实际控制人处转让了元豪投资的部分股权。根据招股说明书，元豪投资承诺锁定期为12个月。要求发行人严格按照相关规定执行持股锁定要求，包括但不限于:郑、郑念慧、郑、叶伟明(郑配偶之弟)应承诺在实际控制人持股锁定期间不转让其直接和间接持股；如果元豪投资的其他股东是发行人实际控制人的亲属，应按照实际控制人持股锁定的要求锁定其股份；如果元豪投资的股东是发行人董及其亲属，则应按照董持股锁定的要求锁定其股份；刘墉、方念锁承诺在实际控制人持股锁定期内，不转让实际控制人直接或间接持有的发行人股权。

根据发行保荐报告，上一次ipo申请在2013年被撤回。请保荐机构和发行人律师核对并披露前一次ipo申请的具体情况、中介机构、退出原因、退出时的审核阶段、发行上市是否存在障碍以及解决方案。

根据招股说明书，发行人通过外部加工组织活塞杆表面加工的非关键工序的生产。报告期内，公司委托加工费分别为448.72万元、545.24万元和472.58万元，分别占公司主营业务成本的1.26%、1.18%和1.13%。请核对并披露外部加工的原因和必要性、外包厂商的基本情况、与发行人的股东、实际控制人、董及核心技术人员是否存在亲属关系或其他关系、发行人控制外包产品质量的具体措施以及与外包厂商在产品质量方面的职责分工，并通过与市场公平价格的比较或自产成本与外包成本的比较，说明定价的合理性及是否存在利润转移。

2016年11月4日，主板审计委员会第176次会议在2016年召开。根据审计结果公告，审计委员会对于正工业进行了调查，部分调查内容如下:

请发行人代表进一步说明海外客户的发展模式和交易背景，以及大额合同订单的签订和执行情况。请推荐代表结合报告期内物流运输记录、资金转账凭证、交割承兑单据、出口单据和海关数据、中国出口信用保险公司数据以及发行人境外销售的最终销售或使用情况，进一步说明发行人境外业务收入的核实程序、依据和结论。

请发行人代表进一步说明报告期内发行人产能利用率的实际情况，以及募集项目实施后新增产能的消化措施。请赞助代表解释验证。

请要求发行人代表进一步说明浙江嘉鱼实业有限公司部分闲置辅助设备减值准备是否符合相关会计准则。请保荐代表人发表其验证意见。

高应收账款

根据公开信息，于正实业于2017年1月13日发布了最新的招股说明书，其初始申请于2016年12月7日获得批准。2017年1月16日，于正实业以每股11.63元的发行价开始认购。在回调机制推出之前，线下发行的初始股数为1700万股，占本次发行总股数的63.74%；网上发行的初始股数为967万股，占本次发行总股数的36.26%。回调机制启动后，网下发行的最终股数为266.7万股，占本次发行总股数的10%；网上发行的最终数量为2400.3万股，占本次发行股票总数的90%。网上发行最终中标率为0.03075704%，弃股66221股。从股价走势来看，自1月26日上市以来，于正工业已经连续三个交易日上涨，截至2月6日收盘时为20.27元。

根据招股说明书，2013年至2016年6月，公司应收账款净额分别为118，254，300元、154，936，600元、136，269，100元和167，469，500元，分别占总资产的22.36%、26.16%、23.47%和27%，应收账款周转率分别为4.26%、4.69%和3.69%

2013年至2016年6月，公司存货的账面价值分别为6013.84万元、7094.13万元、5891.25万元和6404.58万元。库存周转率分别为6.76、7.09、6.47和3.50。

报告期内，公司产品毛利率分别为28.21%、27.30%、26.49%和31.63%。公司产品销售的毛利率处于同行业上市公司的中上游。下图:

于正工业与同行业上市公司毛利率比较分析(来源:于正工业招股说明书)

于正工业认为，公司产品销售毛利率高于岳翎股份有限公司和龙基机械有限公司，但低于金谷股份有限公司和世纪华通股份有限公司，主要是由于各公司业务差异造成的。公司产品销售毛利率高于首钢集团，主要是由于两家公司在汽车减震器业务的重点领域和产品组合上存在差异。公司减震器产品主要销往国外汽车售后市场，而首钢集团主要销往国内市场。此外，产品结构和收入结构的差异也可能导致综合毛利率的差异。

汽车行业产能过剩仍在筹集资金扩大产能

报告期内，公司产能利用率分别为76.18%、82.50%、74.32%和75.44%，并不高。其中，2015年，公司汽车减震器产能1038万台，产量771.48万台，销量769.46万台。产能利用率达到74.32%，产销率达到99.74%。本次募集资金项目投产后，公司产能将增加650万台，增幅为62.62%。

据《中国消费者报》报道，国家发改委近日表示，2017年将继续推进“三比一、一减一补”，其他领域的剩余产业也将纳入产能削减范围。对此，业内人士估计，目前国内汽车企业产能甚至达到近4000万辆，产能过剩的迹象已经出现。今年，汽车行业可能会被列入产能下降的行列。

在2016年政策的刺激下，部分中小汽车市场实现了高增长，基数也相对较高，今年难以保持高增长。同时，我们必须看到国内汽车工业利用不足的现实。根据中国汽车协会的统计，乘用车的产能利用率为81%，商用车的产能利用率为52%。产能利用率不理想，必须高度警惕产能过剩危机。面对现有的市场风险，我希望汽车制造商能够冷静地关注市场的新变化。

面对产能过剩，不仅传统汽车领域必须警惕，新能源汽车(爱吉、净值、信息)领域也应警惕；目前，新能源汽车产业正在迅猛发展。200多家企业正在申请新能源汽车生产资质，严格控制新能源汽车的准入门槛也是今年防止产能过剩的一个考虑因素。

据《国际商报》报道，新工厂仍在建设和投产。中国汽车行业产能过剩是一个错误的命题吗？今年早些时候，国家发展和改革委员会表示，2015年，37家主要汽车企业(集团)的乘用车利用率为81%，这是合理的，而商用车的利用率为52%，这是不够的，汽车产能的逃逸序列问题已经出现。然而，即使在乘用车领域，近年来经销商和制造商之间也一直存在冲突，其背后的原因无非是仓库的压力和高销售目标。究其原因，已建和在建工厂是下游必须“吃”更多产品的重要客观原因。

员工薪酬被指责有许多疑点

根据证券市场周刊？《红色周刊》报道称，对于于正工业披露的薪酬有很多疑问。

招股说明书显示，于正实业2016年6月30日应付工资约为1573.71万元，本期员工人数为1268人。由此可以估计，于正工业应付的人均工资为12，410.93元，这意味着该金额与其人均工资应该相差不大。根据浙江省统计局公布的2016年相关数据，浙江省从业人员的平均年薪和平均月薪分别为48145元和4012元。相比之下，于正工业的人均工资非常有吸引力。在正常情况下，员工的工资水平与学历有一定的相关性。教育背景越高，收入越高。这家公司员工的教育背景是什么？

根据《于正工业招股说明书》披露的员工教育水平结构，具有中学、高中及以下学历的有999人，占员工总数的78.79%，具有本科及以上学历的仅占21.21%。总的来说，他们员工的教育水平总体不高。既然他们的教育水平一般，他们怎么能拿到高工资呢？

此外，于正实业在其招股说明书中披露了报告期内缴纳的职工社会保障和住房公积金的数量和金额。记者通过简单计算发现，从社保公积金的缴纳情况来看，仍与上述计算的应付员工工资相矛盾。

众所周知，除非企业职工的实际工资低于或高于社会平均工资一定比例，否则职工的社会保险应按其实际收入支付。招股说明书显示，2016年1月至6月，于正工业参加社会保障的人数为1202人，缴纳的养老保险费总额为364.27万元，其中单位缴纳的职工养老保险费占14%。因此，估计于正实业每个员工的月缴费基数约为3600元，这意味着其员工的收入不应超过这个数额。如上所述，从应付员工工资总额来看，应付员工人均工资为12410.93元，两者差距很大，人均差距接近8810元。显然，前后的数据有矛盾，那么发生了什么？最后，公司披露的员工工资有问题吗，还是公司支付的养老保险金额不够？

众所周知，企业职工五险一金的缴费基数应该是一样的。如果养老保险金额不够，就意味着五险一金没有足额缴纳。如果以应付给员工的工资为基数计算，于正工业实际缴纳的养老保险金额可能不到三分之一，所以公司需要缴纳的金额可能相当大。当然，如果公司披露的员工薪酬数据有问题，那是另一回事。

那么，社保支付有问题吗，还是员工薪酬披露的数据有问题？因此，我们不妨参考于正工业现金流量表中支付给员工的现金以及为员工支付的现金，以作进一步判断。

正常情况下，支付给员工和为员工支付的现金包括工资、奖金、各种津贴和补贴、各种商业保险费、住房公积金以及当期实际支付给员工的其他福利费用。应付职工工资是指企业根据有关规定应付给职工的各种工资，如“工资、奖金、津贴、补贴”、“职工福利”、“社会保险费”、“住房公积金”、“工会经费”、“职工教育经费”、“职工劳动关系终止补偿金”、“非货币福利”、“与获得职工提供的服务有关的其他费用”等。虽然两者之间略有不同，但如果是针对每个员工的，两者之间的差异不会太大。

然而，根据于正工业的财务报告，2016年1月至6月，于正工业向员工支付的现金为4867.18万元。结合员工人数，可以估算出支付给员工的现金和员工的月工资。平均工资为6397.45元，但以上根据2016年6月30日应付工资及员工人数计算的人均工资已达到12410.93元。

另外，通过核算，于正工业2013年、2014年和2015年的员工工资也存在上述问题。那么，这么大的数据差距有可能是由劳务派遣造成的吗？

于正工业在其招股说明书中称，在报告期内，该公司通过派遣劳动力从事临时、辅助或替代工作的方式解决了临时就业问题。劳务派遣人员的工作大多是辅助性工作，劳动力需求少，技术含量低，可替代性强，工作时间分散。公司与劳务派遣单位签订劳务派遣协议，劳务派遣单位与劳动者签订劳动合同。公司向劳务派遣单位支付劳动报酬和社会保障，劳动者的工资和社会保障由劳务派遣单位承担。

根据该公司的声明，于正工业的这部分支出是直接支付给劳务派遣单位的，不涉及具体的派遣员工，因此不会对员工的工资总额产生影响。此外，2015年和2016年1-6月的涉案金额只有几十万元，即使受理财习惯影响也不会太大。然而，结果是两种会计方法之间的差异高达一倍。如此大的数据偏差背后隐藏着什么样的金融黑洞？

无论从应付给雇员的薪金、社会保障金额，还是支付给雇员和为雇员支付的现金项目来看，于正工业的雇员薪金都是不同的，三者之间有很大的差异。判断哪一个是对的还是错的是不可能的，这个问题的真相只能由企业自己来解释。