准确理解把握流动性合理充裕

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记者李丹丹编辑陈郁

近日，新一届国务院金融稳定发展委员会(以下简称“金融委”)成立，召开会议研究部署防范和化解重大风险的相关工作。会议研究了保持货币政策稳定中性、保持金融市场合理充裕流动性、把握监管工作节奏和力度等重点任务。如何理解流动性的合理充裕度？从多个角度来看，中国人民银行今年继续实施稳健的中性货币政策，但实际上与去年相比略有调整。

一组数据可以证实，自今年年初以来，中国人民银行通过存款准备金和中期贷款工具(包括7月5日RRR降息公布的约7000亿元人民币)，在中长期流动性方面投资了约2.8万亿元人民币，远远超过去年的1.76万亿元。

从方式方法上看，今年以来，货币政策更加注重总量调整和结构性支持的平衡，既保持了流动性的合理充裕，又引导流动性和金融资源优先投向重点领域和薄弱环节。

从机制上看，近年来，央行建立了总量和结构上短、中、长期匹配的流动性工具箱，每天都进行公开市场操作，有能力在机制上保持合理、充裕的流动性。

然而，合理和充足的流动性并不意味着“放水”或改变货币政策。在当前经济形势下，货币政策应保持稳定和中性。

北京大学国家发展研究院副院长黄指出，要保持宏观经济政策的基本稳定，保持政策的坚定性，在结构性去杠杆化过程中加大对正常和非系统性风险暴露的容忍度，管理好货币政策的流动性总闸门，不要泛滥。

可以预期，面对新的经济金融形势，中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模合理增长；同时，还要把握结构性去杠杆化的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，为防范和化解金融风险打好基础，保持无系统性金融风险底线。

现阶段，在财务委员会的统筹协调下，结构性去杠杆化得到有序推进。中国发展研究基金会副会长、中国人民银行货币政策委员会委员刘世锦指出，去杠杆化已取得初步成效，中国已进入稳定杠杆阶段。

刘世锦表示，自2017年以来，中国宏观杠杆率的上升趋势明显放缓。2017年，杠杆率比2016年高2.4个百分点，增速比2012-2016年平均年杠杆率增幅低10.9个百分点；2018年第一季度的杠杆率比2017年高0.9个百分点，增速比去年同期收窄1.1个百分点。

在有效控制总杠杆率的同时，也优化了杠杆率结构。刘世锦表示，企业部门杠杆率下降，国有企业资产负债率大幅下降；家庭部门杠杆率上升速度略有放缓，债务安全可控；政府部门的杠杆率持续下降。

对于下一阶段的结构性去杠杆化，中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马军表示:“与过去三次会议的协调机制相比，金融委员会具有更强的协调能力和更大的权威性。参与者也更加完整，这有助于避免不同监管机构各自为政，人为地导致流动性过度收紧，甚至因监管重叠导致市场恐慌。”

马军表示，未来监管当局将更加关注结构性去杠杆化，避免在总量层面过度使用一刀切的去杠杆化措施。

刘世锦预测，在未来，中国的杠杆率将普遍稳定，并逐步有序下降。首先，经济从高速增长向高质量发展转变的关键是提高全要素生产率，更加关注就业、企业利润、发展稳定性和可持续性等指标，停止人为提高杠杆率追求过度增长，这将从宏观上压低杠杆率。第二，中国商品和要素的货币化程度一直很高。随着人口老龄化的到来，城市化进程将放缓，货币化进程也将放缓，这将出现在杠杆率上。第三，金融监管得到加强，金融市场逐步完善，影子银行导致杠杆率上升的局面将发生重大变化。第四，地方政府债务约束得到加强，特别是清理、整顿和规范地方政府隐性债务的力度加大。第五，产能削减取得重大进展，供需缺口缩小，企业盈利能力和可持续性增强。