外媒：投资股市已晚 货币投资或是一条出路

本篇文章2380字，读完约6分钟

当熊市来临时，投资股市为时已晚，但投资债券市场为时过早。美元在其他货币和新兴市场中发挥着主导作用，因此最值得研究。

资料来源:《金融时报》

作者:张倩，全球宏观投资顾问

两个月后，S&P 500可能达到二战以来最长的牛市。然而，一些主要市场参与者，无论是通过媒体还是期货市场价格，预测熊市将在两年内回归。熊市的定义是股票指数的收盘价从某个高点下跌20%。当熊市逼近时，最令人烦恼的问题是投资股市为时已晚，投资债券市场为时过早。金钱投资是一种出路。在熊市之前和熊市期间，货币倾向于显示出一种趋势，因为货币政策倾向于迅速对抗由经济过热引起的通货膨胀或迅速缓解经济衰退。美元在其他货币和新兴市场中发挥着主导作用，因此最值得研究。

在展望美元走势之前，我们应该首先了解美元指数的运行情况。它包括58%的欧元和14%的日元。英镑、加元、瑞典法郎和瑞士法郎占其余的28%。在对第一个欧元有更深的理解之前，让我们来看看第二个日元。日元是全球融资货币，因为日本拥有世界第二大主权债券市场和21世纪以来的超低利率。当全球市场大幅下跌时，投资者通常不需要借入日元来投资回报率更高的市场。如果欧元和日元在熊市中都升值，美元指数可能会下跌。

美联储在2014年结束了量化宽松政策，并在2015年开始加息。相反，欧洲央行表示，在今年12月之前不会停止量化宽松，在2019年夏季之前也不会考虑加息。与四年的差距相比，这并不奇怪，因为美联储比欧洲央行提前四年达到零利率。为了了解未来两年美元指数的走势，需要了解两个关键问题。首先，为什么欧洲央行没有在2010年欧盟债务危机发生后立即降息，而是在2011年加息？其次，在欧洲央行首次加息之前，欧元对美元会升值吗？在美联储2015年12月开始加息周期之前的18个月里，美元指数从80升至101。

美联储的通胀目标是个人消费支出平均每年2%，而欧洲央行的目标是消费者价格调节指数每年低于或接近2%。欧洲央行更强硬的指标与德国人的心理直接相关，德国人对二战后的通胀感到不安。相对强硬的政策导致欧洲央行在2011年两次过早加息，尽管当时美国的个人消费支出和欧盟的高消费支出都徘徊在2%左右。同年年底，欧洲央行行长用意大利的德拉吉取代了法国的特里谢。此外，维持稳定的通货膨胀是欧洲中央银行唯一的官方货币政策目标，因此即使失业率达到10%，特里谢领导下的欧洲货币政策也提高了利率，尽管经合组织预测当年的非加速失业通货膨胀率(nairu)为9.1%。

在美联储最近两次加息停止后的两年内，美元显示出明显的趋势，但其方向尚不明朗。从2006年7月到2008年6月，美元指数从87降至72。从2000年6月到2002年5月，美元指数从107上升到115。相对增长率是这种中期差异最合适的解释。与其他国家相比，美国较高的经济增长对美元有利，因为这些基金不仅寻求相对稳定的债务利息，还寻求较高的股票、房地产和工业投资回报。例如，美元在2001年熊市前飙升，因为当时美国经济依靠高科技蓬勃发展，而新兴市场刚刚经历了一场海啸般的金融危机。相反，美元在2008年熊市前暴跌，因为金砖四国是全球经济增长的主要贡献者。根据当前全球经济增长轨迹，美元指数自今年4月以来从89点反弹至95点，预计将持续到熊市到来。

除了国会授权的两个正式货币政策目标——充分就业和稳定通胀，美联储还有一个非正式目标——金融体系稳定。当金融系统在未来两年衰退时，美联储将停止甚至逆转当前的加息周期。相反，欧洲央行宣布将在未来15个月保持负利率，在此期间可能会形成熊市。因为欧洲央行只有一个正式的货币政策目标——稳定通胀，所以空时期推迟2019年加息的时间相对较短。与此同时，今年6月欧盟地区的通胀率达到2.0%，基于彭博调查的未来通胀预期也不远了。此外，相对温和的欧洲央行行长德拉吉将于2019年卸任。这一变化将直接影响欧洲利率的走势。因为从历史上看，欧洲央行的货币政策依赖于执行委员会在投票前尽可能多地协调意见。熊市到来后，欧洲央行(将很快加息)和美联储(将同时降息)将有利于欧元市场。在熊市中，相对利率差可以更好地解释汇率动态，除非熊市是由主权债券危机造成的。

如果美国经济保持最近的增长率，美元将继续升值。然而，美国税制改革的好处将在一两年内逐渐减弱，因为大部分好处将用于公司股票回购，而不是工业投资或消费者工资。当美国提高对其他国家的关税时，它会在早期提高美元，因为在美元升值之前，其他国家会限制对美国的出口。然而，单边关税会很快引发贸易战。随后的汇率战争或出售美国国债将引发一个更加温和的美联储。人民币在2015年8月贬值了3%，这使得美联储没有勇气在2015年9月加息:“美联储委员会(Federal Reserve Committee，fomc)继续认为，经济形势和就业市场的风险接近平衡，但它将密切关注外国的发展。”可以看出，当全球增长对美国经济产生影响时，一个独立的美联储将做出一些调整。毕竟，自2008年以来，新兴市场的全球gdp份额已经超过了发达国家。

当保护主义和财政刺激在经济周期结束时逐渐影响美国经济时，其他地区已经开始面临雷电。欧洲货币联盟迫切需要有效的金融互补，英国议会对英国退出欧盟有争议，安培经济面临政治危机，中国面临转型和流动性紧缩，新兴市场再次经历国际收支危机。所有这一切都是在美联储紧缩银根和放松对美国金融体系监管的情况下发生的。从美联储的年度报告中可以看出，面对乌云，美国的货币政策不会动摇:“长期预测反映的是在适当的货币政策、不对经济产生进一步影响的情况下，每个参与者对每个变量的价值猜测。”幸运的是，当乌云变成风暴，过度的恐惧取代了过度的贪婪，货币政策将立即行动。因此，在下一次风暴警告之前，建立货币头寸可以帮助投资者为下一次牛市储备更多火药。