【研报掘金】地缘政治+改革+成长三重刺激 军工股配置价值显著

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面对美国和印度的挑衅，中国的国防安全压力不断加大；在两家航运集团合并的背景下，军工行业的资产证券化有望加快；随着新型国防装备技术的成熟，其安装进度正在加快。在宏观经济下行压力加大的背景下，军工行业基本面坚实，是未来引领中国高端制造业升级的中坚力量，反周期投资价值突出。

该机构指出，军事工业部门的风险偏好已迅速改善，该部门基本面全年向上改善的确定性和增加市场关注的确定性已大大提高。“十五”第一年设备采购增速有望继续保持目前的稳定增长趋势。考虑到当前整个行业的估值和基金头寸，当前市场正站在新一轮军事股的起点。

核心逻辑

1.军工行业的年度业绩已经确定，基本面继续改善。一季度，受疫情影响，军工行业整体表现下滑，但部分核心资产仍保持稳定增长。根据组织的集中调研，自4月份以来，军队核心资产订单情况呈现出恢复性增长，环比增长20%-30%，部分企业订单增速超过50%。军工行业的年度业绩增长是确定的，增长率可以达到20%左右。

2.估值仍处于中央政府的低端，持有大量头寸的基金比例较低。目前，中信军工指数的估值为69x，处于近十年来48.15%的分位数。最近十年的估值中值是70倍，估值已经回到2014年8月的水平。目前，军工行业的估值在一个合理的范围内，具有较大的安全裕度。从基金持有的大量资产来看，第一季度军工行业持有的大量资产比例为1.48%，比2019年第四季度低0.15个百分点，与2014年Q2持平。目前，军事重兵阵地比重较低，配置价值显著。

3.美国的挑衅继续升级，对国防安全的压力继续增加。自2020年以来，美国军方针对中国的挑衅行动愈演愈烈。美国海军舰艇不仅频繁侵入中国南岛礁领海，还在东海、黄海和其他邻近海域游荡。美国空军用飞机也频繁进入中国邻近水域空领域。该机构认为，美国对中国实施的全面限制已进入正常状态，其持续的军事挑衅使中国的地缘政治安全面临严峻挑战。此外，6月15日晚，印度军队违反承诺，再次越过加勒万山谷实际控制线的非法活动，造成中印边防军的肢体冲突和人员伤亡，加剧了中印边界局势

4.“十三五”计划即将结束，主战装备安装预计将继续加快。6月23日，中国成功发射了北斗三号最后一颗全球联网卫星，北斗全球联网完成；7月3日，中国成功发射了一颗分辨率为亚米的高分辨率多模综合成像卫星。该机构表示，2020年是“十三五”规划结束和“十四五”规划提前布局的重要节点。从空基础设施的不断完善来看，中国的国防现代化进入了一个高峰期。随着大型运输机、新型战斗机、特种战斗机和军用直升机等众多领域现有航空空装备的加速安装，国内航母、两栖登陆舰和大型驱逐舰的下水，空间导弹技术的逐渐成熟，以及装甲车辆和红外设备等陆军装备领域的不断更新换代，我们预计核心主战装备产业链将迎来快速增长。

5.消化“十三五”规划中的估值和“十四五”规划中的投资业绩和增长。2020年是中国“十三五”规划的最后一年，也是开启“十四五”和二世纪发展规划的关键一年。随着“十三五”估值的大幅消化(军工行业的市盈率在中信29个子行业中已降至第7位，军工指数的走势自19日开始与较高的业绩挂钩，估值已逐渐达到合理的收益率区间)，十四五”军工行业投资是基于收益率的基本面。 而且将会有越来越多的低估值、高增长的高质量股票，这些股票值得长期持有并带来超额回报。 机构投资者更有可能从业绩增长中赚钱，而不仅仅是从估值波动中赚钱。

6.国防军工有望继续投资，预计未来将推进军工改革、科研院所和国有企业。1)预计未来3-5年中国国防投资将保持稳定增长，其中关键武器装备预计将保持10-20%左右的增长。根据中国政府发布的《新时期的中国国防》白皮书，2012年至2017年，中国国防支出进入适度增长阶段，年均增长9.4%。2017年，装备支出为4289亿元，占国防支出的41%；未来几年，升级和更换武器装备的需求将进一步增加。据估计，在第14个五年计划期间安装的一些关键型号的数量预计将超出预期。2)展望未来军工体制、科研院所和国有企业的改革。随着时间的推移和改革的推进，军工行业中一些不适应发展需要的机制有望逐步改革，行业生产效率有望提高。随着军品价格改革的逐步推进，企业将进一步推动成本降低并发挥作用，部分优质企业的盈利能力有望提高。如果科研院所和国有企业的改革得到推进，一些高质量的企业有望释放出更大的活力。

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民生证券指出，军事产业高度繁荣持续，军事配置价值显著。1)受益于主战场装备进入量产阶段的核心原始设备制造商:AVIC申飞、中置股份、内蒙古第一机械、中航工业飞机；2)保持稳定增长的军工上游电子元器件制造商:航天电器、宏远电子、AVIC光电、火炬电子；3)国防信息化的核心目标:京家围和亚光科技；4)业绩快速增长的材料领域制造商:AVIC高新、广威复合材料、钟健科技；5)得益于国有企业改革带来的资产注入预期改善:思创电子；6)泰空互联网迎来发展机遇:中国卫通和中国卫星。

中信证券指出，在军方刚性需求的支撑下，军工行业有能力长期增长，无论是基于目前资金的选择还是基于基本面的高度确定性发展，军工行业都有持续增长的基础。保持行业“强于市场”的评级，围绕“消耗性设备”和“军事信息化”两条主线推荐选股。注意教练:洪都航空，无人机:太空彩虹；航空空发动机产业链:航空动力、火炬电子、航空空刹车盘等碳纤维产业链:北京贝莫高科摩擦材料有限公司..钟健科技有限公司；电子信息化:新乐能和AVIC光电。

浙商证券指出，建议重点关注空航空主机厂、先进材料、航天设备(导弹)等子行业。个股方面，推荐AVIC申飞、中智股份，建议关注中航飞机、AVIC科技等。空航空主机厂将继续保持较高的增长速度，并有望在“十四五”期间加快增长。受最终客户需求的驱动，强烈建议航空空发动机引领航空动力，重视航空技术；关注航空空材料国家队中航高科技、钢铁研究高娜；以及支持机器加工的优秀民营企业，如三角防务和爱乐达。

华泰证券指出，增长是军工行业的核心逻辑。地理催化、政策催化和武器装备安装，归根到底，提高了性能增长的预期。在不断增加的地缘压力、政策改革的不断推进以及武器装备的加速安装的推动下，军事工业有了长期的增长。建议在净利润持续增长的产业链中优先配置军用主机厂和配套库存。建议的核心关注点:中智有限公司、AVIC机电有限公司、AVIC电子有限公司和AVIC电气测试有限公司..

本文内容选自以下研究报告:

方正证券:“国防军工:繁荣越来越高，军工配置正合时宜”

浙商证券“对“十四五”计划持强烈乐观态度，军事工业的繁荣继续改善”

中信证券“军事板块有持续上涨的基础，推荐两条主线进行选股”

民生证券“军工:行业高度繁荣持续，军工配置价值显著”

华泰证券“航天军工:布局核心增长，反周期投资价值突出”

郭进证券“国防军工:估值从较低水平修复，业绩有望产生共鸣”

东方证券的“长周期，真正增长，第十三个五年计划”的军事工业的浪潮没有下降，“第十四个五年计划”的浪潮又开始了”