【研报掘金】建筑行业有望迎来幅度较大的估值提升 建议加大建筑央企配置

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随着政策的加码和经济数据的不断完善，半年一次的叠加基金业绩考核结束，市场迎来了风格的转变，房地产、金融、基础设施等低价值蓝筹股表现强劲。

回顾过去十年，建筑类股获得超额回报的途径是在整个扩张周期中寻找灵活的品种。2020年，稳增长态势明显，财政货币政策再次扩大，信贷环境大幅持续改善，建筑业阶段性需求明显改善。该机构指出，目前建筑中央企业的根本改善是肯定的，roe边际修复的迹象已经出现；另一方面，这可能是建筑行业目前的历史极端点，预计未来将迎来大幅的估值增长。

核心逻辑

1.基本面:首先，行业繁荣的最糟糕时期应该已经过去了。尽管仍处于大周期的下行区间，但即使在疫情的反周期调整下，其下行斜率也变得平缓。有可能在两三个季度内实现繁荣的反弹；其次，主要矛盾可能正在改变。现在，我们应该更加关注结构性变化。行业目前的竞争态势特别有利于大企业的发展。“当泥和沙都下来，大小是不舒服的，当谈到一个温和的地方，大鱼会吃小鱼。”

2.2020年下半年该行业需求方的前景:准备就绪，增长有高度把握。1)从前瞻性指标来看，2020年1-6月，国家基本建设申报额增长97.9%，其中第一季度和第二季度分别增长82.8%和114.2%，第二季度项目储备进一步加快。23个省市第一季度和第二季度的中标数分别同比下降22.2%和3.6%，第二季度降幅明显收窄；房地产商品房销售增长速度和新增建筑面积持续上升，预计竣工收尾将继续升温趋势；2)基于前瞻性指标，机构认为h2行业的需求很有可能延续第二季度的升温态势，基础设施和房地产投资有望持续修复，行业基本面将继续上升，相关公司的订单和业绩将充分受益。

3.净资产收益率显著提高,“去杠杆化”的压力也有所缓解。建筑央企19年的总净资产收益率为7.9%，与18年基本持平(剔除永久债券和优先股影响后的调整后净资产收益率较18年增长0.2%，至8.9%)。1q20受疫情影响，净资产收益率降至历史低点。该机构判断，未来20年建筑央企的净资产收益率将逐步得到修复，原因是:1)“去杠杆化”的斜率减缓，20年来主要央企的负债率接近SASAC的评估要求(75%)，后续降级压力不大；2)管理提高效率，有效减少两笔资金，加快资产周转；3)小股东损益的边际影响减弱，管理层提高了效率,“两个基金”周转的加速导致减值压力的边际缓解，原材料/劳动力价格上涨的边际影响减弱，空.提高了盈利能力

4.这可能是目前建筑板块的历史极限点。在过去的几年里，企业业绩的增长率稳步上升，但估值却持续下降。目前，中央建筑企业的市盈率接近历史低点，与沪深300指数相比也处于底部区间。截至2000年7月6日的收盘价，8家中心建筑企业的pe_ttm和pb_lf的平均值分别为7.6倍和0.8倍；分别。上海和深圳300指数的比值分别为0.6和0.5。与此同时，据观察，建筑中央企业的基本面有改善的趋势，这一趋势预计将继续下去。

5.被低估的中央企业预计将遭遇绝地反击。基础设施建设是反周期监管的主要目标之一，预计下半年政策和货币环境将保持宽松。目前，从项目需求、资金支持、建设情况等方面来看。，后续增长趋势是高度确定的。来自建筑中央企业的订单也在迅速恢复，基本面继续改善。目前，市场资金充裕，低估值板块因其高性价比继续获得现场增量资本配置，建筑央企有望面临反击。此外，基础设施reits将对行业融资和商业模式产生长期而深远的影响，今年下半年的试点进展可能是该行业的潜在催化剂。

6.除了低估值和政策支持外，建筑央企中长期发展面临许多积极因素。一是行业整体增速放缓，供方改革加快，中央企业主导优势更加突出，市场份额持续上升。二是中央企业积极推进下属企业的专业化整合，拆分子公司上市，有望实现价值重估和效率全面提升。第三，ppp投资的高峰期已经过去，一些项目已经进入回购期。2019年，建筑央企长期应收账款减少，表明资本支出压力明显减轻，资产负债表有望修复。

李浩公司

郭盛证券指出，目前建筑央企估值处于历史最低水平，下半年基本呈上升趋势，政策和资金预计将保持宽松。从历史上看，在当前类似的宏观环境下，建筑央企一般比大盘产生更显著的超额收益，成为牛市深度收费。推荐中国建设、中国交通建设、中国铁路、中国铁路建设、葛洲坝、中国冶金和中国电力建设。

光大证券指出，建筑央企基本面的稳步改善是有把握的，净资产收益率边际修正的迹象已经出现；另一方面，这种估值仍处于历史的底部，预计未来会逐渐修复。保持建筑和工程行业的“购买”评级，建议重点关注中国建筑、中国交通建设、中国铁路、中国铁路建设、中国电力建设、中国冶金、中国化工和葛洲坝。

沈万红指出，基础设施行业的反周期调整+集中改善的逻辑依然存在，历史估值的底部配置价值突出:1)环保等老民生基础设施是重要的起点，推荐四川路桥(扶贫区，订单充足，国家改革激励措施到位)。景观环境保护注重东珠生态和绿色生态；2)系统估值修复后的价值蓝筹股在估值修复为pb1x之前有超额收益，推荐核心优质资产如中国建设、中铁集团、金螳螂、中国建设集团、上海建设工程。

兴业证券指出，今年下半年，它将继续看好装配式市场，并关注大型建筑的估值修复和设计领先。关注装修及装修领导金浩，关注装修领导亚霞股份和科力达的集合；钢结构水龙头路宏钢结构，精工钢结构。推荐中铁建设、中铁建设、中国建设、葛洲坝和中国化工，他们都是中央企业的领导；在设计领导者中，有集团和苏娇分公司。

本文内容选自以下研究报告:

申万红源，《建筑装饰行业建筑周刊:低估值蓝筹股市场的开始》

天丰证券“建筑装饰行业:目前建筑行业的估值可能处于历史的极端点”

工业证券“建筑装饰行业正在如期回暖，公司第二季度和下半年有很高的增长把握”

郭盛证券“建筑装饰行业:打造中心企业、牛市出击、深度收费、低估值、宽政策潜力”

光大证券“当估值修复达到根本改善时，建议增加对建筑央企的配置”