老铺黄金存货高企，自营模式弊端显现

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一、库存高、业务拓展有限目前，中国黄金饰品零售商主要采用自营、特许经营和分销三种连锁经营模式。相比之下，自营模式具有较高的毛利率，企业可以更好地实现品牌与管理的整合。但是，自营店需要占用更多的自有资金，这更适合财务实力强、管理能力好的企业。报告期内，老铺金所有店铺/柜台均采用自营模式。招股说明书显示，2017-2019年末，老铺黄金存货账面净值分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元，分别占流动资产的87.05%、80.33%和83.43%，占比较高。对此，老浦黄金表示:一方面，公司的商品具有单品价值高、款式多样的特点；另一方面，公司自营门店/专柜均采用基于场景的门店运营模式，要求独立备货和增货，以满足门店/专柜的陈列需求，因此公司存货占流动资产的比重较高。与可比公司相比，报告期内，老铺黄金的存货周转率低于同行业可比公司的同等水平。招股说明书显示，2017-2019年末，老店黄金库存周转率分别为1.06次/年、1.08次/年和1.09次/年，同期可比公司平均值分别为2.08次/年、1.99次/年和1.61次/年。此外，黄金珠宝市场广阔，市场参与者众多。周大福、周生生等综合品牌较早进入市场，通过连锁经营遍布全国，产品范围全面，规模优势明显。在日益激烈的市场竞争下，自营模式在店铺/专柜装修、专柜风格、产品设计等方面投入更多。，并且具有较高的资本需求，这不利于企业在短期内的快速扩张，也难以抢占市场份额。如图2所示，2019年底，老店金线下有18家店铺/专柜；同期，周大生、来神铜陵、阿黛尔、翠花珠宝、潮宏基等可比公司门店数量超过100家，扩张规模和速度远远超过老浦黄金。

二.流动资金短缺:报告期内，由于老浦黄金库存比重较高，占用的流动资金数额较大，导致流动资金短缺。近三年来，其经营活动产生的净现金流量(以下简称“净经营现金流量”)持续为负，与同期净利润有较大差异。如图3所示，老铺金的净经营现金流量分别为-6164.03万元，-6124.55万元，-4336.19万元，继续为负；同期净利润分别为3248.56万元、3550.02万元和9146.1万元。在过去的三年中，老铺黄金的净经营现金流偏离了净利润。

由于流动性需求增加，如图4所示，2017年和2018年，老铺黄金向关联方借入资金。截至2018年3月31日，老浦黄金有限公司(老浦黄金的前身)对关联方徐高明、金宝、文房文化的欠款分别为209，760，100元、24，011，300元和6，228，600元，合计2.4亿元。

根据招股说明书，2018年3月31日，老浦有限公司与虹桥金鸡、徐高明、金宝、文房文化签署了债务重组协议。根据协议，上述各方同意老浦将账面金额为人民币2.4亿元的债务转让给虹桥金鸡。2018年4月30日，老浦有限公司清偿了对虹桥金鸡的债务2.4亿元。然而，招股说明书并没有详细说明老浦有限公司最终将偿还债务的形式。目前，老店黄金仍处于成长阶段。随着商店/柜台数量的逐年增加，对商品配送的需求也随之增加，库存占用的营运资金也将进一步增加。未来，如果其净经营现金流较低甚至进一步为负，可能会给其生产、经营和偿付能力带来一定的风险。关于上述相关问题，6月29日，时代商学院致信老浦黄金，但截至发稿时，该公司仍未回复。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)