中再资产总经理于春玲谈疫情后的投资：站在未来看现在，长期配置价值可期

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▲余春玲，华润资产党委书记兼总经理

回顾今年，疫情影响超出预期，债券市场波动超出预期，股市反弹节奏超出预期，这是市场面临的三个“意外”。

在最近一次对中国券商记者的采访中，中国再资产集团(China Re Assets)党委书记兼总经理俞春玲用“三个突发事件”来串列自COVID-19爆发以来的市场变化和投资策略。

回顾过去，找到笔记，对价值投资大惊小怪。她介绍说，在疫情期间，面对市场的大幅波动，保险和资本结合长期投资逻辑及时保持了“原地不动”，深度调整没有减少头寸，快速上涨没有追高，显示了市场稳定器和道碴石的作用。

她说，跳到更远的未来，我们可以理解目前的股市是活跃和繁荣的，这是基于对经济复苏的中长期预期，并从未来的角度寻找机会。稳定会导致深远的影响，在短期快速上升的过程中需要防止非理性波动。

在进入保险资产管理领域之前，余春玲长期深入银行间市场，具有国际化视角、市场化思维和大资产管理视角，这使她能够从保险以外的角度看待保险资产管理。中国再保险资产是中国再保险集团的资产管理公司，也是目前中国唯一的再保险资产管理公司。所管理的保险资金称为“再保险”，资金来源更加全球化，资金运用要求更加精细化。公司确立了精品保险资产管理公司的发展方向。

在采访中，除了谈到股市和债市的投资外，于春玲还就信用违约风险的防范、低利率的趋势及其应对、后大流行时代的投资等诸多问题阐述了自己的看法，并多次提到要着眼长远，要有风险意识。

关于疫情过后如何挖掘投资机会的问题，她说，虽然我们没有水晶球，但我们可以通过开阔视野找到答案:从现在开始，我们要以史为鉴，总结经验；从现在开始展望未来就是计划和计划；从未来看现在，我们可以走出迷雾，挖掘投资机会。投资不局限于现在，也不局限于现在，而是对现状一丝不苟。

今年以来，我们面临三个“意外”，保险基金也是如此

“去年，随着新旧经济动能的进一步转换，中美贸易谈判分阶段进行，市场对经济复苏的预期更高。年初，在配置策略方面，保险基金普遍确立了相对积极的投资偏好。”于春玲回忆了今年年初的配置策略。然而，COVID-19流行病的外部影响改变了经济和社会的原有运行路径，资产配置的逻辑受到干扰。市场参与者面临三个意想不到的变化。

首先，疫情的影响超出了预期。虽然目前经济已进入复苏期，但疫情持续时间长、波及面广、影响面广，以及疫情防控的常态化，在一定程度上改变了人们的生活和经济运行轨迹，资产配置策略需要相应调整。

其次，债券市场的波动超出了预期。“这一流行病对人类经济的生产、分配、交换和消费产生了前所未有的影响，全球中央银行在注入流动性和帮助经济方面更加积极。在各种因素的驱动下，债券收益率在流行病早期急剧下降，超出预期；此后，随着恢复生产和恢复工作的有序推进，市场风险偏好得到修复，债券收益率上升幅度也更大。以10年期政府债券的收益率为例，收益率波动幅度很大，接近70个基点，远远超过了疫情开始时市场普遍预期的20至30个基点。”

第三，股市反弹节奏超出预期。“疫情防控有效，恢复工作和生产稳步推进。经济修复的逻辑很清楚，人们对股票资产的长期前景有所期待。不过，股市自6月底以来的大幅反弹超出了长期机构投资者的预期。”

针对这三起“突发事件”，保险资产管理部门加强了判断，并做出了很大努力。于春玲进一步介绍了今年中国再资产的投资运作情况。

“面对突发、超范围的短期外部冲击和干扰，我们始终把握长期价值投资的特点，坚持‘稳字第一、均衡配置、多看少动、全面控制风险’的一贯原则，不悲观大势、盲目跟风。我们在保持长远思维的基础上，在动荡的格局中寻找机遇，对配置结构进行动态优化。在对投资策略和风险管理有了更精确的把握的基础上，任务与时间表基本一致。”她说。

“由于保险基金大多从长期角度看待短期调整，它们会剥离外部冲击和情绪波动的影响，着眼于市场调整，客观上起到市场稳定器的作用。在COVID-19肺炎的影响下，抑制短期风险偏好是不可避免的，2月和3月的市场震荡也反映了这一特征。特别是在疫情爆发后国内市场开放的第一天，面对市场的深度调整，我们保持了实力。”她说，这也反映了保险基金的稳定功能。面对巨大的市场波动，保险基金可以通过结合长期投资逻辑、及时保持“原地不动”、深度调整而不减少头寸、过快上涨而不追逐高位来发挥“稳定”作用。

“这种集中来自对经济动能恢复的中长期信心。随着疫情的有效防控和国内恢复生产的有序推进，经济正在复苏，宏观和微观数据正在改善，一些意外受损的核心资产的价值再次凸显，这也证实了我们的股权资产战略的有效性。”

股票市场具有长期配置前景，并对价值投资大惊小怪

在采访中，当股市“看涨”时，它是社会各界关注的热点。“我们可以理解，股市的活跃和繁荣是基于对经济复苏的中长期预期，我们可以从未来的角度回顾过去，寻找机会。稳定可以是深远的，在短期快速上升的过程中，也要警惕非理性的波动。”于春玲说。

在她看来，最近的股市繁荣不仅仅是由于疫情后经济复苏的单一因素。2020年，经济运行、内外形势都面临着“前所未有”的局面。当现阶段很难打开“迷雾”时，如果我们从长远的角度来看，中国经济的动能在下一个“十四五”期间仍将存在，在进一步深化市场化因素的基础上，空.的人口红利仍将大大释放此外，在资金方面，对机构配置、居民配置和全球配置的需求得到释放，因此从未来来看，经济和市场都在底部包含机会。

“市场的短期趋势是不可预测的，我们实际上是在回头寻求评论。这就像一个登山者。我们爬山，当我们回头看时，我们已经经历了螺旋上升。对于市场而言，如果当前时期有雾，我们将会稍微延长我们的视野，长期逻辑将会更加清晰。”于春玲表示，随着经济动能的重新释放和市场长期繁荣的基础，目前最困难的时刻也可能是市场的转折点和未来的起点。

关于股票市场的投资，她说她总是把价值放在底部，利用趋势。在过去的40年里，中国经济的快速发展催生了一批来自各行各业的高质量核心资产，并有望成为未来全球顶尖公司，不仅吸引国内资本，还吸引全球资本配置。至于核心资产，疫情的影响只是“皮外伤”，盈利能力和持续增长的保证是长期超额回报的保证。同时，动态微调在轮换，围绕价值投资大做文章。

她补充说，在这个过程中，我们还应该防范房价过度上涨的风险。在短期市场迅速走向“热”并持续上涨后，市场波动性可能会增加，只有当我们走得稳定时，我们才能走得更远。

债券市场跌宕起伏，配置价值开始显现

当股市繁忙时，债券市场就会被冷落。在采访中，于春玲分析了今年债券市场的大幅波动，认为当前的债券市场在经历了短期的超调后可能会有配置机会。

她认为，前一个债券市场收益率的急剧下降是由于市场对COVID-19流行病将影响经济的负面预期，以及稳定增长政策对融资成本的压力下降。加上避险需求，投资者倾向于投资债券，进一步降低了收益率。

然而，两个极端相遇了。当政府债券的无风险收益率和公开市场的信用债券收益率下降到一定程度时，就会出现客观的反弹。与此同时，随着债券供应量的增加、经济政策的出台以及“两会”后经济的逐步复苏，市场情绪开始由悲观走向好转，而空债券市场收益率的进一步下滑也随之收窄。

“价格围绕内在价值波动。当资产在短期内过度配置时，市场参与者将根据自己的价值判断考虑增加配置和结构优化。”她表示，此时，作为长期保险基金，债券市场的配置价值开始值得关注。

同时，近期股票债券的“跷跷板”也是市场关注的焦点之一。于春玲认为，“跷跷板”本身反映了一种动态平衡，反映了投资者对流动资产价值的判断。“跷跷板”意味着价值在旋转，市场自律机制在发挥作用。当对股票资产的情绪过度升温导致短期风险累积时，风险和收益的重新匹配将把“跷跷板”推回到平衡位置。因此，应始终以动态眼光、综合经济景气度、企业利润等因素综合看待股票和债券的性价比。

低利率叠加了重复的市场条件，并以“五加一”作为回应

保险基金作为债务成本相对刚性的长期基金，近年来一直面临着资产回报率较低的配置压力。如何看待利率的走势，如何应对，已经成为每个保险资产管理者应该思考的问题。

对此，于春玲认为，从全球宽松的货币政策、人口老龄化、生产率提高等因素来看，利率下调是大势所趋。同时，她分析了今年上半年债券市场的走势，在利率下调的过程中会有短期的重复。

从长期和全球的角度来看，中国的低利率环境来得较晚，但其影响却更深、更远。特别是受COVID-19流行病影响后，在宽松的流动性环境下，低收益率和优质资产短缺可能成为行业面临的长期问题。

她针对低利率的趋势提出了保险资产管理的对策:第一，总体原则是资产与负债互动，避免单边操作。其次，我们应该快速行动，提前分配，加快布局。低利率的一致预期容易导致交易拥挤和价值上升，因此有必要加强决策执行力度。

第三，在具体措施方面，要确保投资策略与风险管控能力相匹配。她认为，在低利率下，保险资产管理的投资策略可以包括增加期限、非标准、股票、杠杆和频率，这将带来流动性风险、信用风险和波动性风险等各种风险，考验投资和风险控制的能力。因此，这种“五加”战略的前提是“增加风险控制”，并从风险控制中获益。如果风力控制能力不能提高，“五加”很容易变成“五减”。因此，应该采用这种“五加一”的方法来应对利率的长期下降趋势。

下行环境风险是不可避免的。关键是吸取教训，采取措施

近年来，对于注重固定资产配置的保险基金来说，信贷环境已变得不太理想，债券和非标准违约事件频繁发生。如何看待当前行业面临的违约风险？如何控制信用风险？

于春玲认为，首先，我们应该从资产管理的本质来看待风险。资产管理是风险和收益的平衡，目标是在风险调整后获得收益。过去，保险基金重视固定收益资产收入的“稳定性”。目前，在违约事件频发的环境下，他们也开始见证“风险”对收益的套期保值，这从本质上考验了资产管理机构管理和平衡风险与收益的能力。

同时，我们应该客观冷静地对待风险。内外形势“前所未有”，经济结构需要深度优化，清理部分过剩产能的尾部风险将迅速释放。该行业面临的风险是多种多样和交叉的，因此市场参与者很难做到“独立”。因此，要保持对风险的敬畏，提高风险防控意识和能力；更重要的是我们从风险事件中学到了什么，我们吸取了什么教训，我们采取了什么措施来防止重复同样的错误。

关键是提高风险管理和控制能力。“风险管理是资产管理机构的一种内生防御机制，就像人的体质一样，有必要增强他们的体质以增强他们的抵抗力。全面风险管理体系不仅强调风险管理文化建设，还注重风险管理架构、内部分工、数据信息系统等一系列基础设施建设，实现全面风险识别、风险量化、风险监控、风险防范和风险化解。”她说。

仁忠保险资产管理机构全面风险管理建设任重道远。她介绍说，去年以来，华润资产加强了风险管理能力建设，成立了综合风险管理部，构建了综合风险管理框架，参照我行定期对单个客户进行综合授信和各种风险暴露，分析了公司十大交易主体和十大项目，排查了集中度等潜在风险，开始建立综合风险联动控制数据和信息系统，取得了一定进展。

于春玲还强调，风险管理不是“雕舟求剑”，而是要有动态思维。长期以来，保险资金运用的优势之一在于审慎和审慎的理念。目前，我们应该更加注重变被动为主动，管理风险，而不是回避风险。一方面，要求公司统筹安排整体风险控制，做好长期动态平衡，控制集中度，控制回撤；另一方面，要加强投资前后的投资，推进风险管理屏障，做好风险防范、控制和处置规划，提高风险管理的前瞻性、针对性和有效性。

流行病过后的投资:从未来看现在，长期配置价值是可以预期的

COVID-19流行病是今年以来贯穿宏观经济和资本市场的关键路线之一，它对不同领域也有不同的影响。从保险资本的角度看后大流行时代如何投资？哪些投资机会值得探索？

“事实上，我们手中都没有水晶球，但我们可以从不同的角度思考方向，寻找机会，这是事实。从现在开始回顾过去，我们以历史为镜，总结经验；从现在开始展望未来就是计划和计划；从未来来看，我们需要穿越迷雾，寻找一些机会。”于春玲说。

她说，2020年，COVID-19疫情、自然灾害、地理关系、经济转型等诸多问题同时出现，是多阶段影响下最具挑战性的一年。也许几年后回头看，最困难的时候恰好是底部的转折点，而我们现在面临的是底部向上的趋势。意识到这一点，没有必要如此悲观。

“我们需要冷静下来，问问自己:世界会改变吗？会变得更好吗？会是新的吗？答案肯定是肯定的。然后你会对未来有信心，你不会被困在现在，不会在现在，也不会在现状中。你可以在危险中找到一些机会，跟上新的步伐，开辟新的途径，并找到更多的投资机会。”

”知止接着决定。在疫情的暂停按钮下，我们有机会放慢脚步，回顾和思考过去几十年的“追赶经济”模式，这将有助于我们跟上新的形势。”她表示，在保险资金的长期投资布局中，关键是要找到符合经济发展、转型升级的长期趋势的领域。从长远来看，中国经济的动能依然存在，在要素市场化进一步深化的基础上，人口红利仍将大幅释放，产能升级有望向更高水平推进。从未来看，经济和市场都在底部包含机会。

一方面，新经济的“增量”带来了机遇。在疫情期间，新经济从生产走向生活，这也为一些新兴产业提供了长期发展机遇，如云办公、住宅经济和健康大。另一方面，疫情过后，在优化当前经济“股票”格局方面有很多投资机会。

据报道，在疫情期间，一些被疫情“意外伤害”的资产价格进行了调整。中国再资产专注于精细开采，剔除干扰因素，积极寻求这些只是“皮外伤”的优质资产投资机会；结合全球化新格局和“两新一重要”重点领域，华润资产也在加紧布局。

再保险基金更加全球化，需要进一步完善

中国再资产成立于2005年，是中国第一家保险资产管理公司。与其他保险资产管理公司不同，由中国再保险集团发起的中国再保险资产管理公司是目前中国唯一的再保险资产管理公司，这使该公司独具特色。

于春玲表示，保险资产管理机构起源于承销资金的使用，长期以来根据不同的资本特征建立了相应的业务模式。然而，再保险资产管理公司的区别在于“再保险”的名称。

一方面，再保险基金更加全球化。由再保险业务决定，中国再保险集团在保险业较早进入国际市场，在全球再保险阵营中排名第七，其全球化继续推进。对于再保险资产管理公司而言，空在全球业务发展、为实体“走出去”企业提供金融服务、拓展海外资产配置品种等方面的范围更广，在拓展资产配置边界方面的探索也更广。

在海外投资业务方面，中国热资产拥有全资子公司中国热资产管理(香港)有限公司，该公司于2015年1月在香港注册成立，是中国热集团集中统一的海外资产管理平台。在过去的五年里，中国再资产系统管理的海外资产的比例从十分之一增加到近五分之一。

另一方面，再保险资金的使用需要更加精细。保险业作为一个整体与经济周期和居民收入密切相关。再保险是保险机构在更大范围内化解风险的渠道，受经济周期和保险业周期的“双周期叠加”影响，现金流量受经济增长影响更具顺周期性。与直接保险相比，再保险现金流增长缓慢，资本成本相对较高，这决定了在资产配置方面，对现有资产进行动态精细配置的能力较高。

在这种情况下，于春玲表示，中国再资产已经确立了“卓越”资产管理平台的目标定位。高质量的发展方向意味着不追求“宽而宽”的资产管理路线，而是“精而专”。这不仅是中国再资产管理公司适应规模发展的方式，也是资产管理行业竞争与合作的新格局。

“面对广阔的轨道，在巩固固定收益投资‘砥石’的同时，重点突破股权投资、另类投资、金融产品投资等优势项目，打造品牌。”于春玲介绍说，中国再资产较早开辟了国内保险基金投资私募股权和风险投资基金的布局；在金融产品发行领域，华润资产的资产管理产品类别包括基础设施债务计划、基础设施股权计划、房地产债务计划和资产支持计划等。，并将各种高质量的实体经济项目与多样化的产品模式联系起来。

据中国券商记者此前统计，2019年，中国再资产实现净利润8.81亿元，在29家保险资产管理公司中排名第四；25家保险公司，即保险资产管理公司，对其母公司的投资回报率进行了排名，中国再保险集团排名第五。