正面刚通用、西门子的东软医疗，能值多少钱？

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由老虎嗅探技术组制作

作者是石

标题地图是集成电路照片

说到东软集团，估计有不少人知道。这家国内第一代it软件a股上市服务商诞生于1991年的东北大学，业务涵盖电信、电力、金融、制造等领域。

但在业外鲜为人知的是，东软集团也生产硬件，而且是在门槛不低的医疗领域。事实上，中国第一台国产ct是东软生产的，东软于1997年通过了国家食品药品监督管理局的认证。

截至目前，东软研发生产的ct设备市场份额仍领先于国内其他品牌，仅次于通用电气、西门子和飞利浦，可称得上“国内ct的一兄弟”。

在此基础上，东软医疗逐步横向和纵向拓展了四条业务线:数字化医疗诊断和治疗设备(ct、mri、X射线、超声等)。)、体外诊断(ivd)设备和试剂、MDA AS(医疗设备和数据即服务)、设备服务和培训。

由于其江湖地位，自东软医疗于2015年从东软集团独立出来以来，关于其在行业上市的猜测从未停止过。现在，东软医学科学板的ipo申请已经被上海证券交易所接受，这个重要节点也终于尘埃落定。

然而，根据招股说明书，从2017年到2019年，该公司的收入分别为14.45亿元、19.26亿元和19.25亿元，去年收入首次出现下降。

同时，东软医疗三年净利润分别为5157.95万元、1.69亿元和8265.27万元，同比下降51%。

虽然东软医疗在收入和市场份额方面筹集9.65亿元并不困难，但上市后东软医疗能否在稳定国内ct兄弟地位的同时抓住新机遇，提高在其他医疗设备领域的竞争力，将不可避免地对其股价走势产生直接影响。

然而，就其目前的市场表现而言，东软医疗不太可能血腥上市。一些业内人士向老虎嗅嗅预测，如果科技板块的ipo进展顺利，东软医疗的市值应该在200亿左右。据报道，东软医疗在最新一轮融资中价值47亿元。

国产ct兄弟全系列医学影像设备

如今，ct对我们来说并不陌生。一般来说，电脑断层扫描可以用x光扫描人体的某个部位。这也是一部肺部电影。x光通常显示肺部的正面和侧面图像。ct扫描后，获得肺的横断面。与前者相比，图像不仅更清晰，而且更有可能显示任何部位的微小病变。

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左下角的计算机显示ct胶片。

可以说，1975年问世的ct设备被认为是现代医学史上最伟大的发明之一。

在东软的ct机诞生之前，中国医院只能依靠进口来满足诊断和治疗的需要。然而，每台进口设备的价格超过60万美元，维护问题是国内医院的两大痛点。因此，自1977年开始引进中国医院后的7年内，中国ct的装机容量只有30多台。

20世纪90年代，中国各级医院推出了大量二手ct机，以降低价格的影响。当中国ct装机容量达到3000台时，二手设备占了近一半。

这是东软医疗崛起的机会。1994年，在用计算机技术解决了核心系统问题后，东软医疗的前身开发了国内第一台ct样机。随后，1997年，该机正式通过了国家食品药品监督管理局的上市审批。

作为一个失败者，东软医疗一度成为公众关注的焦点。从单层螺旋ct到双层、16层、64层、128层、256层，再到现在的512层，该公司已经成为国内ct的突破口，缩短了ct检查所需的时间，使心脏等运动部位的扫描更加准确。

国内ct兄弟的发展历程

最重要的是，尽管东软医疗的产品无法取代巨头，但国内ct的出现已经引发了一波跨国公司产品降价的浪潮。价格下降也让普通病人受益。

据Jost Sullivan统计，截至2019年，中国ct设备数量为24，743台，东软医疗设备占10.4%，低于通用电气、西门子和飞利浦，但在国内品牌中排名第一。

东软医疗在整体上排名第四，在中国排名第一

在过去的22年里，东软医疗一直在拓展其业务范围。

横向上，公司以医疗设备定位为重点，逐步将业务拓展到磁共振成像(mri)、数字血管造影(dsa)、通用x光成像设备(gxr)、超声诊断设备(us)、核医学成像设备(pet/ct)、放射治疗设备(rt)、ivd设备及试剂等。—不仅扩展其类别，而且从低端走向高端。

部分产品已标明(来源:东软医疗官方网站)

东软医疗纵向扩展了软件产品，围绕硬件产品提供图像云操作、人工智能图像辅助诊断以及设备服务和培训。

同时，它的一些产品已经通过了fda和ce认证，这已经成为它进入国际市场的主要先决条件。根据招股说明书，东软医疗在美国、德国、阿联酋、俄罗斯和泰国等9个国家设立了子公司，产品销往全球100多个国家和地区，并成立了12个海外服务团队、11个海外备件中心和2个海外客户培训中心。据报道，2017年，其产品已进入美国数百家医院。

收入和利润都下降了

然而，从招股说明书中披露的财务状况来看，东软医疗作为国内ct兄弟的地位似乎正在动摇。

一方面，公司不断增长的收入去年突然回落。尽管与2018年相比仅下降了845，800元，但对东软医疗来说仍是一个巨大的打击，该公司去年刚刚推出了最新的256层ct机。

具体而言，东软核心产品ct机去年销量为527台，较2018年下降8台，平均单价从2018年的185万元下降至156万元。换句话说，仅在ct设备领域，东软医疗的收入就下降了近1.7亿英镑。

东软医疗产品2017年至2019年的销售额

同时，磁共振成像、gxr、美国设备产品、ivd设备和试剂、mdaas等公司的营业收入。也有不同程度的下降。换句话说，在东软医疗的四个业务领域中，只有来自设备服务和培训的收入促成了积极的变化。

从2017年到2019年，东软医疗的四个业务线的收入

除了收入下降，还有毛利润。总体而言，东软医疗去年的毛利率比2018年下降了1.45%，而净利润从2018年的8.76%下降了一半，至去年的4.29%。具体到四大业务线，只有mdaas的毛利率在上升，这可能是由于其之前部署的云服务开始一个接一个地回收成本，业务模式正在从一次性支付转变为年费。

从2017年到2019年，东软医疗的四条业务线的毛利率

对于核心业务收入和毛利率下降的原因，东软医疗在招股说明书中解释道:

一方面，毛利较低，因为与肯尼亚卫生部合作的项目总成本较高；另一方面，客户对新的256层ct机的等待阻碍了64/128层ct的销售，部分售出的256层及以上ct的收入因未被接受而无法确认，导致去年低利润ct产品的销售比例较高，其他医疗设备的销售也存在类似情况。

然而，很明显，收入和利润的下降并没有发生在“前辈”身上，如万东医疗和迈瑞医疗，他们已经上市，有一些重叠的业务线，这不可避免地让人怀疑他们是否有足够的实力来承担未来R&D可能失败的风险。

与此同时，后来者，不到10岁的UIH医疗，已经威胁到22岁的东软医疗的老大哥地位。

一方面，成立于2011年的UIH医疗占据了增长最快的64/128切片ct机市场的8.3%，而东软医疗只有12.6%。同时，UIH医疗此前宣布已经完成640层ct机的研发，其高端水平已经超过了老大哥东软医疗。

“在东软医疗于2015年独立之前，R&D的投资仅限于集团内部，之后又有所增加。自2011年成立以来，UIH(R&D)投资规模非常大。”一位医疗设备投资者告诉老虎嗅嗅。

设备差异对收入有直接影响。2016年，UIH医药公开表示，全年收入约为20亿元人民币；去年，东软医疗的收入只有19.25亿元。

另一方面，根据两家公司公布的最新估值，UIH医疗看起来更有价值。

在东软集团的一个投资者问题中，集团秘书提到东软医疗上次引进投资者是在2017年9月，其投资后估值超过47亿元人民币。关于科技板块的首次公开募股，一些业内人士对老虎嗅嗅预测，如果一切顺利，东软医疗的市值应该在200亿左右。

2017年9月，UIH医疗宣布其已获得33.33亿英镑的甲级融资。2018年4月，UIH医药完成了高特佳牵头的第二轮融资，投资后估值400亿元。

此外，小批量医疗设备制造商正通过持续的价格战在低端设备领域谋求生存，这也可能导致东软医疗低利润设备面临销售压力。

你也可以乘东风

当然，暂时的下降并不意味着东软医疗没有机会。毕竟，从中国乃至全世界来看，医疗设备/0/房间仍有巨大的市场，Jost的Sullivan预测，2024年市场规模将达到5892亿美元。作为医疗器械行业最大的细分市场(其份额占去年全年的13.8%)，全球医疗成像设备市场在未来五年仍将增长约150亿美元的空室。

其中，东软医疗将“一带一路”列为其未来业务的主要增长点之一。这些发展中国家往往缺乏医疗成像设备的R&D和生产能力，并且高端设备的购买力不足，这使得难以满足人民的医疗需求----这一问题在COVID-19爆发期间尤为突出。

这些棘手问题的存在，为一直在海外积极部署的东软医疗提供了一个与当年在中国崛起类似的机会。“一带一路地区的医疗成像市场在2019年达到199亿美元，到2024年将增长到296亿美元。”它在招股说明书中写道。

虽然中国的情况没有上述国家严重，但与发达国家相比仍有很大差距。中国人均拥有的ct设备只有百万分之十八，是美国的2.5倍，日本的6倍；中国人均拥有的磁共振成像设备仅为8台/百万人，而日本为55台/百万人。dsa在中国的销售刚刚开始。

此外，我国早年引进的进口设备还有很多，这些设备都很旧，需要更新。现在，国务院要求，如果国内医疗器械能够满足要求，政府采购项目原则上必须采购国内产品。也就是说，在政策的东风下，国产医疗器械取代进口设备的速度正在加快。

根据招股说明书，到2018年，中国已有3万多家医院和94万家初级卫生保健机构。如果每个医院平均配备2套ct，每个乡镇医院配备1套方法核酸，预计未来中国ct市场将达到10万套数量级，是目前中国ct设备的5倍。

这意味着，即使东软医疗不能从飞利浦和其他巨头手中抢走大医院的蛋糕，如果它进入初级医疗保健机构，东软的低利润产品仍然有很大的机会。

此外，如果东软医疗能够提高R&D的速度，开发更多的高端设备，依靠现有的渠道，它可能会比竞争对手更快地扩展市场。因此，在如此关键的时刻选择上市，无疑是东软医疗储备弹药应对持久战的最佳时机。

从募集资金的使用情况来看，东软医疗将在下一阶段重点进行产品研发(84.5%)，其次是营销网络和品牌建设(15.5%)。

值得注意的是，此次东风并非东软医疗中心独有，而是整个行业的分红期。对于东软医疗来说，首次公开募股为其继续持久战提供了弹药。然而，实际的记录取决于它能产生多少技能。

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胡雯成立了沪上兴和价值投资交易集团，在该集团中，就东软医疗等上市公司的投资价值进行了更多高质量的交流和讨论。如果你是一个更加关注行业和公司质量而不是简单地追来追去的会员，你可能希望填写这个问卷并加入我们~审核是严格的(为团体朋友检查)，请仔细填写。