如何解读肖钢的五大变革?

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全国政协委员、原中国证监会主席肖钢在浦山论坛上表示，在新形势下，资本市场应推进五大变革，包括深化登记制度改革和退市制度；提高上市公司质量，打造实体经济基础盘；坚定不移地推进资本市场双向开放；数字资本市场引领未来发展方向；加强资本市场法治建设，提高监管水平，引起了强烈的市场共鸣。我们如何解释这五大变化？

活力来自深化改革和创新

曹中铭

肖钢谈到了资本市场改革，主要涉及五个方面，包括深化登记制度和退市制度改革；提高上市公司质量，打造实体经济基础盘；坚定不移地推进资本市场双向开放；数字资本市场引领未来发展方向；加强资本市场法治建设，提高监管水平。

自30年前中国资本市场诞生以来，它能有今天的规模和影响力，而不断深化的改革是主要推动力。以新股发行制度改革为例，新股发行制度经历了配额制、审批制和审批制。目前，该注册系统正在科技板块和创业板市场进行试点。无论是配额制、审批制还是审批制，中国证监会一方面扮演着运动员和裁判员的角色，另一方面需要认可企业信息披露的质量、绩效和真实性。这不仅不利于中国证监会的作用，也不利于中国证监会履行监管职责。

目前，科技板块和创业板的注册制度试点无疑是市场发展的结果，也是不断改革的结果。注册系统可以率先在科委启动试点项目，消除市场投资者对注册系统的恐惧，深化ipo改革。登记制度的核心在于发行人的信息披露。注册制度实施后，新股发行门槛将会降低。此前，投资者普遍认为会有大量新股涌入，这令市场难以承受。但是，从试点的科技局注册制度来看，注册制度并不是一个祸害。在登记制度的背景下，新股发行仍在逐步进行，对市场影响不大。科技局试点注册制度的稳步推进，客观上为创业板试点积累了经验，创造了条件。

事实上，新股发行制度从配额制到现行登记制的改革只是a股市场深化改革的一个缩影。就资本市场而言，不断深化的改革主要解决“进入”和“退出”、上市公司质量、股东回报和投资者保护等问题。

就“进”和“出”而言，主要涉及企业的上市和退市、吸引长期资本进入市场以及对外开放市场。如何对企业的上市和退市进行检查，不仅关系到新股发行和退市制度的改革，也影响到上市公司的质量。a股市场上市公司整体素质不高，投资价值的缺乏与未能严格控制“进口”和“出口”是分不开的。为了吸引长期资本进入市场，a股市场的重要性不言而喻。

随着资本市场的发展，在推进市场化的同时，法治也是一个非常重要的环节。没有法治作为保障，投资者保护只是空的一句话。

客观地说，肖钢提出的五个转变对资本市场具有重要意义，从某种意义上说，也是深化资本市场改革的一个大方向。当然，由于这是一项改革，它需要一步一步地进行。我们不应该犹豫不决，也不应该仓促行事。

比资本更重要的是改革

黄祥源

在市场翘首以待的时候，这位中国证监会前主席肖钢说，在新的形势下，资本市场应该推动五大变化，就像一缕清风，让人们从心底吹散牛市认知的浑浊和混乱，看到资本市场未来和命运的正确方向。

目前，资本市场正处于继科技股之后，继续实施中央推进资本市场改革战略规划的关键时刻。然而，这不仅不适合当前的市场现实，也不利于将市场的注意力集中在迫切的改革上。以创业板为例，即将接过注册制度改革大旗的创业板的当务之急，无疑是吸收和消化科技局试点注册制度的精华，结合自身特点，进一步完善一系列制度和措施，推进注册制度改革。然而，目前创业板不仅在改革方案中为科技企业预留了一席之地，而且还将尚未实现盈利的科技企业的ipo大门推迟了一年。这意味着创业板在推动注册制度改革方面并不比科技局前进一大步，但它可能已经后退了多达两步。尽管如此，为了追求片面的“不变”效应，创业板甚至率先放松了并购，包括借壳上市，在首次公开发行(ipo)之前，按照注册制度接受审计还来得及开始。创业板的这一系列异常操作，可能会极大地激活创业板市场的走势，使创业板股票指数在其注册制度改革正式落地之前，已经远远领先于主板，包括科技股和中小板等其他板块。一段时间以来，似乎一直有牛市的趋势。然而，如果这种趋势可能不会持续到它正式开始实施登记制度改革，或者如果当时的市场趋势可能不会在登记制度改革之初，那么这并不等于无情。也就是说，这一波所谓的“不变的牛”在登记制度改革之前，不仅没有增加登记制度改革的光彩，但在某种意义上，它也可能把登记制度改革置于一个非常尴尬的局面，所以它是不值得蜡烛。

新形势下肖钢提出的资本市场五大改革，无论哪一项是正确的，都具有很强的针对性。不深化登记制度和退市制度改革，资本市场生态就不会有明显改善；没有上市公司质量的提高，就没有投资回报的提高；没有双向开放，就没有符合国际标准的市场化发展；没有数字创新，就不可能为实体经济提供更好的服务和支持；没有监督的转型，就不可能提高法制和监督水平。与期待“牛市”相比，值得期待的实际上是登记制度改革带来的制度更加健全、市场化更加完善、开放程度更高的市场；尊重、恐惧和回报投资者的市场；一个上市公司健康发展、市场参与者诚信服务、投资者回报有保证、交易活跃的市场。尽管资本是王道，但它可能会带来嘈杂的技术牛市。然而，如果这种情况终究不能持续很久，那么它可能会对改革和实体经济产生严重的负面影响，因为工业资本的撤离、大股东的减少以及杠杆基金的复苏。那么，牛市能用来做什么？！

“五大转变”是一项艰巨的任务

pi海州

全国政协委员、原中国证监会主席肖钢在浦山论坛上表示，在新形势下，资本市场应推进五大变革，包括深化登记制度改革和退市制度；提高上市公司质量，打造实体经济基础盘；坚定不移地推进资本市场双向开放；数字资本市场引领未来发展方向；加强资本市场法治建设，提高监管水平。

或许是因为肖钢曾任证监会主席，肖钢主席的讲话内容受到了市场的高度关注。

肖钢行长的“新形势下资本市场的五大变化”一针见血，抓住了资本市场的关键。如果资本市场能够有效地推动“五大变革”，中国的股票市场将会焕然一新，真正成为一个健康成熟的市场。

然而，肖钢总裁的“五大转变”并没有让我兴奋。因为我知道这“五大转变”不是一蹴而就的。

“五大转变”说起来容易，做起来难，做起来更难。例如，深化登记制度改革目前在市场上谈论得很多。毕竟，在科学和技术委员会进行试点之后，登记制度将在创业板进行试点。登记制度应该是高度市场化和相对成熟的市场发展阶段的产物。此外，登记制度相当于合法化，是严厉惩罚的陪护。但是，目前a股市场的试点登记制度已经超出了发展阶段，是一项具有中国特色的登记制度，试点登记制度的目的是为了更好地完成新股发行任务。因此，深化登记制度改革是一项艰巨的任务。

另一个例子是退市制度的改革。这是一个近年来谈论很多的话题，但似乎有很多问题。第一，加大退市力度，让所有退市公司都将退市。实际情况是，尽管管理层近年来确实加大了退市力度，但一些本应退市的公司仍未退市，这令市场相当尴尬。其次，退市需要保护投资者的合法权益。在这方面，退市制度几乎不起作用。当一个企业退出市场时，它把所有的损失都扔给投资者来承担，这显然是有问题的。但我们能否做好，以及如何做好，在a股市场显然是一件非常困难的事情。

另一个例子是提高上市公司的质量。从目前的现实来看，提高上市公司的质量似乎更加困难。一方面，ipo门槛的降低和放宽，特别是注册制度的逐步试行，使得ipo公司的质量更没有保证，只会有更多的垃圾公司上市。另一方面，上市公司的并购中存在着许多混乱，上市公司高价收购垃圾资产的现象并不少见。新收购的资产不仅没有给公司带来利益，反而成为公司的负担。然而，垃圾公司的退市是不顺利的，它也有害于投资者的利益，没有补偿投资者。在这样的市场环境下，提高上市公司的质量有多容易？

因此，虽然肖钢主席提出的“五大转变”是好的，但落实到位是很困难的。

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